文｜節點財經 威廉

2021年最后幾天，安靜許久的互聯網圈突然爆出消息：騰訊將以中期派息方式，把持有約4.57億股的京東股權發放給股東。減持后，騰訊不再是京東的第一大股東，同時總裁劉熾平也將卸任京東董事，這意味著雙方長達8年的“甜蜜期”即將結束。

對于京東而言，它似乎失去了一位最重要的生態伙伴；而對于騰訊，則更像是迎來了一場資本的狂歡。當初，馬化騰用2.15億美元現金+QQ網購、C2C拍拍網等資產換來京東15%股權，現在已是開花結果。以京東目前股價看，騰訊送給股東的這份“大禮包”超過了千億港元。

這只是鵝廠萬億投資帝國的一角。從2008年開始，手握流量入口的騰訊就開始借助資本的力量搶占各個細分賽道。通過不斷地投資并購，騰訊已經累計持有超過上千家公司股份，其中僅上市公司就有百余家，占據了互聯網的半壁江山。

多年之前，騰訊身上最大的標簽還是“游戲”和“社交”，如今一躍成為資本圈最受關注的投資大佬，而隨著投資進入深水區，其背后神秘的投資并購部也逐漸浮出水面。

從業務擴容到投資并購部的成立

騰訊投資并購部成立于2008年，但關于騰訊投資的故事則要早得多。

2005年，登陸港交所僅一年的騰訊進入了頗為微妙的發展階段。一方面，新入局的游戲業務一飛沖天，成為公司的營收主力；另一方面，依附于電信運營商的增值服務（QQ會員、QQ秀等）依然是公司的核心業務。

下一步該如何行進？馬化騰給出的答案是“ICEC在線生活”——“騰訊希望能夠全方位滿足人們在線生活不同層次的需求，并希望自己的產品和服務像水和電一樣融入生活當中”。這一時期，騰訊接連上線了QQ音樂、QQ空間、QQLive等一系列產品。

除了產品自研，日漸豐盈的騰訊也開始通過收購的方式來擴充自身在技術、業務及內容上的實力。2005年，剛剛空降來的首席戰略投資官劉熾平操盤收購了Foxmail，順便也把創始人張小龍以及20余人的研發團隊收入囊中。這是騰訊資本擴張的第一步，但沒人會想到Foxmail日后會孕育出微信，后者成為公司在移動時代最具威力的殺手锏。

騰訊集團現總裁劉熾平（騰訊官網）

不過一開始，騰訊的對外投資并購步伐是很緩慢的。由于當時QQ有著極強的用戶黏性，加之互聯網行業還處于跑馬圈地階段，騰訊不需要太多的創新嘗試，僅僅通過內部開辟產品線就能輕松在新領域獲得成功。某種程度上講，這種“拿來主義”讓騰訊的投資業務顯得有些無足輕重，對外也鮮有提及。

經過兩三年的投資嘗試，騰訊意識到專業團隊的重要性，于是在2008年正式成立投資并購部，主要目的是為了解決游戲業務中遇到的問題。在當時，騰訊通過代理國內外高水平的游戲賺得盆滿缽滿，在合作過程中，自然會有意識地參與到游戲公司的融資來獲得更多的話語權。

總而言之，騰訊投資并購部初期在外界的聲音不高，部門成員僅有幾個人，團隊的核心也只是圍繞著游戲或增值服務業務線來進行。不過隨著互聯網新商業模式的不斷出現，騰訊投資部開始真正發力，向電商、團購等領域進軍。

開放、擴張、連接

2010年，游戲驅動下的騰訊成為國內最賺錢的互聯網公司，當年的中報顯示，公司半年度凈利潤高達36.997億元，超過百度、阿里、新浪、搜狐4家之和。但與此同時，關于壟斷、惡意競爭等罵名也開始涌向這家互聯網巨頭。

7月，一篇名為《“狗日的”騰訊》的文章在互聯網圈瘋傳，痛批騰訊通過抄襲、封殺等“流氓行徑”擠走競爭對手，成為互聯網行業的公敵；兩個月后，一場驚心動魄“3Q大戰”更是讓騰訊贏得了戰爭而失掉了輿論。此之后，進入全面反思的騰訊逐漸從封閉走向開放，一場投資并購大戲也隨之拉開帷幕。

騰訊2011上半年投資案例（來自天眼查）

2011年初，騰訊高調宣布成立50億元的產業共贏基金，不到半年的時間投資團隊就成功“花掉”20億元，全年投資現金支出128億元，對外投資并購達到40余次，超過過去十年的總和，其中對好樂買、藝龍旅行、媽媽網等的投資均出自這一時期。

從當時的投資路徑看，騰訊還不能完全叫做生態投資，更像是一個“剛剛得了壓歲錢的小孩”，在“買買買”的道路上一往無前。除了游戲，騰訊的投資觸角伸向各個領域，包括天使投資平臺創新工場、影視娛樂公司華誼兄弟，甚至是珠寶品牌珂蘭鉆石等，一通操作令人眼花繚亂。

2013年之后，憑借流量+資本的雙輪驅動，騰訊接連在大消費賽道攻城略地，投資風格已經日漸成熟，公司先后入股搜狗、滴滴、大眾點評、京東、B站等不同領域的細分龍頭。此時的騰訊，認識到投資當有所為有所不為，以其心心念的電商為例，騰訊以曲線救國的方式入局京東和拼多多，專注做流量、資本以及技術的連接器，進而構建起自己的電商生態鏈條。

隨著線上業態的不斷深入，攜帶充沛流量和資金的騰訊開始強化在產業互聯網領域的布局和投入。2018年9月，騰訊宣布啟動新一輪戰略——在連接人、連接數字內容、連接服務的基礎上，推動實現由消費互聯網向產業互聯網的升級。

在此之后，騰訊逐漸由文化娛樂、游戲領域向線下零售業、人工智能、企業服務、生物醫藥、智能制造等多維度進發，便利蜂、名創優品、太美醫療、BOSS直聘、博思軟件等接連被騰訊收入麾下。某種意義上講，投資已經超出騰訊生態布局的界限，成為公司的主業之一。

萬億級投資帝國

在前不久的員工大會上，馬化騰表示，騰訊只是國家社會大發展期間的一家普通公司，是國家發展浪潮下的受益者，并不是什么基礎服務，隨時都可以被替換。“普通家庭PonyMa”一向以低調著稱，但面對公司龐大的業務體量以及資本覆蓋下的商業格局，這種謙虛言論未免過于“凡爾賽”了。

根據去年11月份發布的財報，騰訊2021年三季度營收為1423.68億元，凈利潤為395億元。其中，僅來自投資公司的盈利就達到了268億元，增長翻了兩倍，超過同期騰訊凈利潤總額的一半。

這一結果與公司近年來密集的投資并購活動密不可分。根據IT桔子數據，截至2021年12月，騰訊（系）累計投資次數超過1180次，其中2021年當年就投資超過250家公司，平均下來每1.3天就投1個項目。騰訊2021年三季度財報顯示，其投資類資產賬面價值為8221億元，投資類項目公允值為1.75萬億元，這一數值已經與山西省GDP（2020年為1.765萬億）相當。

騰訊投資戰績（來自IT桔子）

細看騰訊投資的方向，涉及到游戲、文娛傳媒、電子商務、企業服務、醫療健康、社交網絡、房產家居、金融科技、大數據、人工智能、食品飲料、物流運輸等各行各業，說是滲透到中國廣大消費市場“衣食住行用”的每一根毛細血管都不為夸張。

騰訊最情有獨鐘的投資領域，依舊是游戲和文娛。首先，作為公司最重要的收入支柱之一，騰訊在游戲領域的投資最為賣力，截至2021年底一共投資了大約180家公司，包括全資收購的美國拳頭游戲（代表作《英雄聯盟》）、持股84.3％的Supercell公司（代表作《部落沖突》）、持股 11.5%的藍洞公司（代表作《絕地求生》）等等。

其次，在更寬廣的文娛傳媒板塊，騰訊截至目前共投資了超過200家公司，其中有B站、快手、知乎、酷狗音樂、羅輯思維、閱文集團、虎牙直播、貓眼娛樂等知名公司，實現了影視、新聞、小說、音樂、綜藝節目、電影等多種形態的全覆蓋。

除此之外，騰訊還投資了包括boss直聘、深信服、涂鴉智能、東華軟件等在內的超過130家企業服務公司；京東、拼多多、小紅書、唯品會等60余家電商領域相關企業；以及美團點評、永輝超市、萬達商業、餓了么、58同城約50家本地生活領域企業。

值得一提的是，相比于直投，騰訊作為LP投資人的動作同樣引人關注。從最早入局云峰資本、創新工場開始，騰訊目前已經聯姻了高瓴基金、經緯創投、真格基金、紅杉資本等等眾多知名機構。當人們感嘆騰訊正在逐漸VC/PE化時，殊不知其已經用十年的時間來編制出一張巨大的LP關系網。

交出“半條命”換來了什么？

從扎根消費互聯網到擁抱產業互聯網，騰訊不斷啟動戰略升級，向著更高的投資理念進化。而與一般戰略投資者相比，騰訊的高明之處還在于：放棄了速度和規模，始終保持了清醒和理性。

不可否認，擁有流量和資本的雙核能力，騰訊在投資之路上無往不利。但作為“有夢想”的互聯網巨頭，騰訊一方面需要不斷提升自身的生態整合能力，把城池筑得更高；同時，在互利共贏的基礎上把剩下的“半條命”交給被投對象，這才是更為明智的選擇。

就像騰訊最大的股東南非MIH完全放手其內部經營一樣，騰訊在自己的投資中也把這種精神發揚光大。事實上，騰訊很少會要求被投公司對其開放數據、流量和業務來擴充自身體量，而是更樂意以聯營的方式獲得長久的合作關系，讓投資企業能夠按照自己的節奏發展，并且能夠在輸出資本的同時導出流量和技術。

這樣的好處就是，騰訊可以把更多的玩家拉攏到自己這艘巨輪上，一起構建起合作共贏的“命運共同體”。就像騰訊投資并購部總經理李朝暉所言，“基于業務平臺進行資本連接，不僅讓騰訊收獲了朋友，也讓我們自身在社交、支付、云等領域變得更強大。”

當視野和格局被打開，越來越多的企業與騰訊形成了協同效應。所以我們看到，在改變策略入股京東后，騰訊又馬不停蹄地投資了唯品會、拼多多、小紅書、蘑菇街等新興電商平臺，借助微信生態圈的賦能，同樣拿下了電商市場的半壁江山，成為與阿里集團抗衡的強有力武器。

京東、拼多多曾是“微信九宮格”中的常客

馬化騰曾說過，每一個身處互聯網行業的人都會有一種巨大的危機感，這里產品和用戶需求變化之快，對研發技術能力的依賴之深，都是史無前例的。對于騰訊，通過投資的方式在每一輪互聯網換代中將自身與新興業態進行關聯，不斷狙擊新的顛覆性機會，客觀上也維護了自身的生態安全。

國家反壟斷背后的啟示

再回到文章開頭的話題，作為騰訊投資名單中的尖子生以及騰訊電商夢的先頭兵，京東在其生態陣營中的位置極為關鍵，但為什么雙方說分手就分手了呢？

從公司財務視角看，這是一個利好股東的行為，代表著騰訊把股東利益放在了突出地位；從企業成長視角看，京東早已進入了成熟期，有著持續自籌資金的能力，此時撤資也理所應當。但究其更深處的原因，可能是騰訊出于反壟斷形勢考慮而規避風險的無奈之舉。

2021年，國家政策層面全面收緊，嚴格貫徹中央經濟工作會議上明確的“強化反壟斷和防止資本無序擴張”。在整個2021年，關于反壟斷處罰的案例高達一百多起，而互聯網行業更是重災區，阿里巴巴和美團就曾因“二選一”行為而領了182.28億元和34.42億元的天價罰單，行業的強監管信號愈加明顯。

反壟斷執法不存在選擇性和偏向性，互聯網領域之所以形勢更為嚴峻，是因為以BAT等為代表的巨頭們通過各種形式的股權滲透，形成了錯綜復雜的利益捆綁和生態站隊，由此催生出百度系、阿里系、騰訊系、頭條系等。從這個角度來看，互聯網也是壟斷競爭的高發地。

在防止資本無序擴張的主基調下，跑于前列的騰訊必然要收起往日的鋒芒。所以外界普遍認為，騰訊在投資企業中主動降權明顯是為了迎合監管政策以規避壟斷風險的考慮，在更嚴的政策落地之前主動退出，總比被巨額罰款來得體面。

2022騰訊“開年不利”（來自國家市場監督管理總局網站）

2022年伊始，監管部門再次重拳出擊。1月5日，國家市場監管總局官網發布13起處罰決定，涉及騰訊、阿里、紅杉、B站等多個公司，其中騰訊一家就獨占8起，這些處罰案件均違反了《中華人民共和國反壟斷法》的相關規定。

1月14日，最高法在發布會上嚴厲提出要依法認定經營者濫用數據、算法、技術、資本優勢以及平臺規則等排除、限制競爭行為，防止資本無序擴張；1月16日召開的中央政法工作會議也指出，要加大反壟斷、反惡意炒作、反不正當競爭等領域司法力度，推動完善相關法律法規。

種種跡象表明，2022年國家反壟斷力度將繼續強化，尤其像騰訊這樣的平臺型、網絡型頭部企業，規范和整治將成為未來的首要任務。當然，這并不意味著騰訊的投資并購行為將遭遇大的阻礙，因為反壟斷只會讓大企業更加理性、審慎、合規，讓企業行穩致遠。