文|新經濟e線

Wind統計表明，2021年269只新發ETF產品中，僅1只黃金產品為非股票ETF，其余268只為股票產品，分別包括4只指數增強、38只被動寬基、7只SmartBeta，多達219只產品為行業主題ETF。

然而，對于細分主題ETF來說，投資者關注度、交易熱情相對有限，同質化競爭下多數產品規模不易做大。

新經濟e線獲悉，雖然2021年新發行業主題ETF數量超過200只，但年末總規模相比募集規模卻逆勢減少150億元。全年多達128只行業主題ETF上市后規模已不足2億元，成為縮水重災區?？梢姡Y金吸引難度明顯提升。

相比之下，2021年新發產品中寬基數量相對較少但普遍發行規模大。同樣，上市后存續產品規模也錄得持續增長。全年，雙創50、深證創新100、MSCI中國A50 互聯互通等新寬基指數ETF產品的大量發行，同時300增強、500增強等寬基增強ETF也于2021年問世，寬基數量從去年的111只提升至148只，規模也上升了近1000億元。

放眼到全市場，早在2020 年，行業主題ETF規模曾首次超越規模ETF，成為股票ETF中占比最大的ETF 產品類型。進入2021年，行業主題型ETF的數量雖然錄得顯著上升，從2020年的148只提升至2021年底的357只，規模也有明顯上升。不過，其領先優勢并未能持續擴大。

截至2021年末，中國市場上共有股票型ETF產品552只，數量較2020年大幅增加，規模合計9657.81億元，占總體規模的68.48%。其中，行業主題和規模兩大類ETF產品的規模旗鼓相當，基本各占半壁江山。

細分賽道嚴重內卷

從國內ETF的發展情況來看，細分化無疑是2021年最重要的關鍵詞。統計表明，2021年新發產品中指數總市值在2~5萬億區間的產品數量、首發規模最大，相比于2021年以前，10萬億市值以上指數產品數量減少，而2萬億以下產品數量明顯增加，體現了細分化的特點。某種程度來講，細分化的背后就是產品內卷的代名詞。

截至2021年年末，TMT、新能源、醫藥、消費4 個主流賽道累計發布ETF產品的數量位居前列，共計分別有54只、34只、29只、17只。如TMT行業主題分別包括云計算、消費電子、機器人、游戲等四個細分主題；新能源分別涉及電池、光伏、新能源車等三個細分主題；醫藥旗下有創新藥、醫療器械二個細分主題；消費則有食品飲料、線上消費、民族品牌等三個細分主題。

新經濟e線注意到，在ETF產品細分化不斷深入的大背景下，2021年新發產品同質化競爭更加突出。比如，熱門主題的指數常出現多只產品同期密集發行的情況。2021年我國新發的278只ETF產品共計跟蹤134個指數，其中有10個指數對應了超過5只ETF新發產品，主題指數就包括新材料、光伏、物聯網、新能源等，僅2個指數為寬基指數。

2021年同標的ETF發行情況（部分）

從全年新發ETF的募集規模、存續規模來看，新發行業主題ETF雖然數量多，但規模不及寬基產品，不少跟蹤同指數的新發細分行業產品都面臨嚴重的縮水。其中，包括新材料、物聯網、醫療保健、智能電車等在內的4個主題指數目前對應ETF產品的平均規模不到2 億，各指數對應ETF產品的平均日均成交額不到1 億元。

新經濟e線統計發現，從年末規模與首發規模的差異來看，僅二級市場表現出色、投資者關注度較高的新能源（光伏）板塊規模留存情況相對較好，而其他主題縮水更明顯。可見，同質化競爭下ETF產品的規模、流動性都差強人意。

以中證新材料主題指數為例，2021年全年共計有7只同類ETF成立，上半年和下半年各有3只和4只成立。接成立時間先后排序的話，分別為華寶中證新材料ETF、國聯安新材料ETF、天弘中證新材料ETF、平安中證新材料ETF、華夏中證新材料主題ETF、建信中證新材料主題ETF、國泰中證新材料主題ETF。

截至2021年年末，上述7只中證新材料主題ETF合計規模僅錄得9.32億元，較募集發行時24.96億份的總份額，大幅縮水15.64億元，縮水率超過六成。

其中，規模最低的為國聯安新材料ETF，對應年末規模已跌破5000萬元，僅剩下4031萬元，較募集發行時的3億元，縮水率接近九成，高達86.53%。緊隨其后的是平安中證新材料ETF，其年末規模約6377萬元，較發行份額的45631萬元，同樣縮水近九成，為86.02%。

同樣，2021年成立的6只中證物聯網主題ETF上市后規模也快速下降，合計規模從上市之初的19.95億元驟降至年末的4.86億元，大幅下降15.09億元，降幅超過七成。

如建信中證物聯網主題ETF、易方達中證物聯網主題ETF、招商中證物聯網主題ETF、華泰柏瑞中證物聯網ETF等4只ETF規模均不足億元，截至去年年末僅分別剩下2885萬元、4509萬元、4699萬元、7973萬元，較上市之前的34825萬元、28524萬元、20671萬元、24607萬元，分別縮水91.72%、84.19%、77.27%、67.6%。

進階產品成破局關鍵

不可否認，當前ETF細分化趨勢明顯，但資金吸引力不高，同質化產品普遍面臨縮水。在這一背景下，仍希望“破局”的管理人可考慮通過定制指數或增強ETF的形式發行容量較大的寬基、行業指數的增強版本，業內料這類進階產品有望成為未來ETF競爭的關鍵所在。

一方面，寬基、大行業容量大、交易和配置需求都較高，另一方面，增強版本可與原產品形成一定差異，獲得額外的空間。

據申萬宏源研究表明，無論是從美國數十年發展的經驗還是2021年我國ETF的資金分布來看，能夠持續吸引資金、不斷壯大規模的仍然是覆蓋面較廣、容量較大、具備長期配置功能的大型寬基產品，而ETF整體規模的進一步增長也將更依賴于配置型資金對寬基的配置。

實際上，美國ETF市場的不斷壯大與養老金等長久期配置資金不斷進入市場有很大的關系，養老金入市、資金流向指數基金、主動基金超額收益衰減形成正反饋的過程。具體來講，指數的優秀業績推動大規模費率敏感的養老金流向指數，從而使得主動基金越發難以戰勝指數，而這將進一步推動養老資金參與權益投資、流入被動產品。

隨著正反饋的不斷持續，長久期資金通過寬基、寬行業、風格被動產品構建被動組合成為最低成本、高效的投資模式。當資金規模達到一定水平，通過細分行業偏離帶來的邊際收益較弱，在更高級別的資產間進行配置是自然選擇。

跟蹤雙創指數的ETF產品

新經濟e線注意到，2021年，我國新發ETF規模最大的2個指數分別為MSCI中國A50互聯互通指數和科創創業50指數，均為“新寬基”指數，合計募集規模464億元，年底存續規模580億元，發行后仍有所增長。而2021年除新發產品外規模增長最多的產品中半數為寬基，紅利ETF也具備類似寬基的配置屬性。

值得關注的是，隨著2021年指數增強ETF的發行，我國寬基產品的“進階版”除了Smart Beta，半主動的增強產品也成為了新的選擇。Smart Beta產品在特定的選股范圍內通過規則化的因子標準形成與市值加權的寬基有一定差異的產品，而指數增強ETF相對更自由，雖然仍每日披露持倉，但相比于傳統的被動ETF，增強產品采用數量化的方式進行選股增強、增強方案不需要單獨編制指數。

雖然我國SmartBeta、增強產品相比于美國規模仍較小，但從投資者結構來看，更大的ETF 市場依賴更多配置型資金的進入，而配置型資金偏好大容量、長期表現出色的產品，寬基、寬行業的Smart Beta、增強產品正具備了這樣的特點。不過，由于成立時間較短，增強特點尚不突出，增強ETF產品的業績表現需要更長期的關注。

此外，從美國ETF的發展可以看到，近兩年海外行業指數產品的發展速度也較快，境外上市的中國企業及海外的科技、醫藥等板塊也有較多具備投資價值的公司，這類公司可以和A 股形成補充；而部分細分行業國內標的有限，通過拓寬投資范圍、全球投資可以投向更完整的產業鏈。在QDII額度有空間的情況下，通過QDII產品的形式對接海外指數、為投資者提供更多的配置工具也是可以考慮的方向之一。