文 | 野馬財經 姚悅

編輯 | 繆凌云

近日，由于“拒收孕婦致流產”事件，西安高新醫院深陷輿論漩渦，其背后的A股上市公司國際醫學（000516.SZ）也大受影響。

1月6日開盤后，國際醫學一度超跌8%，繼1月5日下跌4.34% 之后繼續下跌。從1月4日收盤以來至1月6日，公司總市值縮水33億元。

國際醫學前身系陜西第一家上市公司——陜解放，最初主業為百貨零售。靠保健品發家的劉建申成為其實控人之后，于2018年徹底轉型做醫療。

徹底轉型之后，國際醫學扣非凈利潤連年虧損，靠著處置資產、出售股權才免于披星戴帽。

此次涉事的西安高新醫院是國際醫學的賺錢主力，更是旗下三家醫院中唯一盈利的一家。但近年來，西安高新醫院的凈利潤也面臨下滑壓力。

陜西第一股“棄商從醫”

國際醫學前身陜解放是陜西第一家上市公司，于1993年8月在深交所上市。

陜解放最初主營百貨零售，早年間建設了多個西安知名商場，包括1996年開業的開元商城購物中心、2001年開業的西安開元商城二期。

后來，一個叫劉建申的人介入，陜解放開始逐漸“棄商從醫”。

劉建申也不簡單，自稱是“一枝劉”（因給慈禧問診被賜名）的傳人，靠保健品順利發家。此后，劉建申又開始創辦醫院，其中，西安高新醫院于2002年正式開診。同年，劉建申便緊鑼密鼓進軍資本市場。

2002年5月，西安高新醫院以協議受讓的方式，成為“陜解放A”的第二大股東。此后，劉建申又通過成立西安高新醫院有限公司，以每股2.8元的價格受讓陜解放法人股3012.9萬股，成為上市公司大股東，于2003年徹底成為上市公司的實控人。

2007年，上市公司由“陜西解放百貨”改名為“西安開元控股”，但零售主業并未變化；2011年，在上市公司體外一直運營醫療業務的大股東——西安高新醫院，通過收購的方式注入上市公司體內，上市公司也成為“醫療+零售”雙主業發展，不過當時90%的業績還靠零售業務支撐。

2015年，上市公司再次更名，由“西安開元投資集團股份有限公司”更名為“西安國際醫學投資股份有限公司”，轉型之心已昭然若揭。直到2018年，上市公司以33億元將開元商業100%股權，出售給“阿里系”的銀泰百貨，曾經的“陜解放”徹底成為了一支醫療股。

徹底轉型后，業績始終不振

剝離百貨商貿板塊后，國際醫學專注于發展醫療服務主業，并開始集中資金投入醫院建設。

從財報看，國際醫學的擴張很迅猛。2018年，國際醫學固定資產（合計）僅6.28億元，2020年末已達62.29億元，且在建工程（合計）常年維持在20億元以上。可以看出，近三年國際醫學每年均有大額在建工程轉固定資產，同時又有新開工大型項目。

目前，國際醫學旗下三大綜合性醫療院區西安高新醫院、西安國際醫學中心醫院、商洛國際醫學中心醫院已經全面投用。

盡管醫療服務業務整體規模擴大，但從2017年之后，國際醫學的業績卻始終不振。

營收方面，2017年，國際醫學為40億元，而2018—2020年，分別為20億元、10億元、16億元。徹底轉型之后營收的最高點較2017年也已腰斬。

扣非凈利潤方面，2017年，國際醫學為2億元，而2018—2020年，分別為-0.34億元、-4.69億元、-6.48億元。可以看出，2017年之后，扣非凈利潤不僅連年為負，而且不計非經常性收益的話，國際醫學的虧損在不斷擴大。

2021年上半年，國際醫學的扣非凈利潤為-2.93億元，歸母凈利潤為-3.6億元。

國際醫學稱，虧損主要因為整體醫療床位使用量處于快速提升階段，運營成本、期間費用相較于營業收入依然處于較高水平，以及交易性金融資產公允價值變動和限制性股票激勵計劃影響。

此外，國際醫學的盈利質量也不佳。WIND四級分類“保健服務設施”行業毛利率維持在15%-21%。國際醫學2020年、2021年上半年毛利率分別為-9.94%、5.19%，遠遠低于行業水平。

西安高新醫院系“營收主力”

2011年，西安高新醫院的經營性質由非營利性變更為營利性，次年便被裝進上市公司。

在上市公司徹底轉型醫療之后，西安高新醫院也成為了國際醫學的營收主力。

國際醫學2020年總營收為16.07億元，其旗下的三家醫院中，西安高新醫院營收7.99億元，占比50%左右；西安中心醫院營收7.21億元，占比45%左右；商洛醫院營收1.04億元，占比6%左右。

2021年半年報顯示，上述三家醫院中，僅有西安高新醫院一家實現盈利。不過，西安高新醫院也面臨凈利潤下滑的壓力。

財報顯示，2017年—2019年，西安高新醫院分別實現凈利潤0.87億元、1.05億元、1.17億元，連續三年逐年增長。2020年，全年凈利潤下滑至0.61億元；2021年上半年，凈利潤僅為0.42億元。

而且，除了此次“拒收孕婦致流產”事件，西安高新醫院還曾涉及多起訴訟。

企查查顯示，西安高新醫院有限公司有裁判文書記錄33條，其中23件作為被告，作為被告的涉案案由為醫療損害責任糾紛的案件最多——18個，涉及賠償金額累計達到95.27萬元。

涉及的訴訟中，不乏多個婦產科治療糾紛。其中，2019年有產婦因為胎盤早剝在該院進行手術，因該院醫療過錯行為致該產婦人流后并發子宮穿孔，導致子宮重度粘連、萎縮、無經等功能衰竭等。

靠資本運作免于披星戴帽

按有關規定，上市公司如果連續兩個會計年度虧損，其股票將被實施特別處理，冠以“ST”。

2018年到2020年，國際醫學的歸母凈利潤分別為21.84億元、-4.04億元、0.45億元。了解資本市場的人已經嗅到了熟悉的味道——“隔年盈利”。

也正因此，扣非凈利潤連續三年虧損，且不斷擴大，國際醫學至今還能穩坐A股。那主業乏力的國際醫學又是如何實現隔年盈利的？

答案就是資本運作。

2018年，國際醫學處置旗下開元商業有限公司股權確認投資收益29.67億，當年處置資產收益總共29.63億元；此外，獲得政府補助96.56萬，投資理財收入3352.53萬。

因此，當年整體非主業實現收益為22.18億，填平主業虧損的3434.6萬元后，還實現歸母凈利潤21.84億。

不過，2019年沒有了處置資產、出售股權等收入，國際醫學歸母凈利潤就虧損4.03億。

2020年年底之際，國際醫學又緊急以7.8億元的價格，出讓公司所持有的“漢氏聯合”的股份，最終回血7.2億，保證了報告期歸母凈利潤為正。

據了解，國際醫學在2014年收購了漢氏聯合34%股權，其當時業務為胎盤干細胞采集和存儲服務、干細胞美容抗衰老和干細胞藥物開發三大板塊，這為國際醫學貼上了A股熱門的“醫美”概念。

2021年初醫美概念大火，國際醫學股價一度暴漲近4倍，市值隨之漲了超過350億元。

雖然國際醫學旗下也有自己的醫美業務——西安國際醫學中心整形醫院，但剝離漢氏聯合后，醫美成色不免大打折扣。

此外，2020年12月31日晚，滬深交易所正式發布退市新規，新增“扣非凈利潤+營業收入”組合指標，其中明確營業收入中應扣除與主營業務無關的業務收入和不具備商業實質的收入。

中央財經大學金融學院教授韓復齡對投資者網表示，以上述新規，有些公司按照以前通過投資、處置資產等方式“扭虧為盈”的做法，可能就達不到現在這個標準了，目前的新規主要是鼓勵各家公司振興主業，通過主業的發展來實現盈利的穩定增長，改變經營狀況，而不是通過財務來做報表游戲。

截至2021年9月30日，國際醫學歸母凈利潤為-5.85億元，扣非凈利潤為-5億元，營收為20.49億元。

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