從商業銀行角度看，結構性降息的空間越來越?。?/strong> 6月份存款定價自律機制改革后， 2年期及以上的長期定期存款利率有所降低，活期存款和 1 年期及以內短中期定期存款利率基本平穩，總體來看，存款加權利率有所下降，也在一定程度上帶動二季度貸款利率的下降，二季度金融機構人民幣貸款加權平均利率比一季度下降了17個基點。
但是，存款利率下降釋放的動能在三季度已經消減，貸款利率再次回升。金融機構人民幣貸款加權平均利率回升了7個基點，一般貸款加權平均利率再次回到了一季度和去年四季度的水平；9月份，一般貸款中利率高于LPR的貸款占比相較6月份上升了0.46個百分點至68.13%，利率低于LPR的貸款占比下降了0.73個百分點至23.52%。
截至三季度末，商業銀行凈息差為2.06%，持平于二季度，這也接近2017年初的歷史最低值2.03%。自該指標2010年有統計以來，最高值為2.77%，均值為2.38%。
7月以來的兩次全面降準后，LPR僅擠出5個基點，可見商業銀行很難再通過存貸款定價機制調整來釋放降息空間。
從基本面看，經濟下行壓力仍比較大、就業壓力上升：盡管已經公布的11月PMI、主要城市商品房銷售數據環比均有所改善、出口增速也超出預期，投資和工業有所改善，但總體上看，四季度經濟進一步下行已成定局。此前，三季度經濟增速已經低于潛在增速。三季度當季GDP不變價增速在上年同期4.9%的較低基數上僅錄得4.9%，而央行測算的“十四五”期間我國潛在產出增速在5%-5.7%。從10月和11月來看，四季度經濟增速大概率會進一步下降，如果政策力度不夠，2022年一季度經濟前景也不樂觀。
就業壓力明顯上升。截至11月，制造業PMI從業人員指數連續兩個月落在了49%以下；非制造業PMI從業人員指數連續4個月不到48%，這是該指標自公布以來未曾出現過的，尤其是服務業從業人員指數，已經連續4個月處于歷史最低水平（不考慮2020年2月疫情沖擊最嚴重的時候）。11月份，城鎮調查失業率較10月份回升0.1個百分點至5%，16-24歲人口調查失業率錄得14.3%，較10月份上升0.1個百分點，也創下該指標自2018年公布以來同期最高，較上年同期高1.5個百分點。
疫情仍在反復，未來經濟形勢仍存在不確定性：10月下旬以來，全球新增確診病例數量再次持續增長，特別是11月以來，變異株奧密克戎不斷擴散，傳播速度明顯快于德爾塔，主要經濟體再次啟動嚴格程度不等的限制措施。
目前，全球已有89個國家和地區報告了奧密克戎變異株，我國內地也已在境外輸入病例中檢出奧密克戎變異株。世衛組織總干事譚德塞12月14日表示，奧密克戎正以前所未有速度傳播，目前人們低估了它的危害，雖然感染奧密克戎變異株后的癥狀不太嚴重，但若出現大量感染病例，將會導致衛生系統不堪重負。
與全球對比，我國防疫效果和疫苗接種無疑交出了一份非常優異的答卷。盡管如此，散發疫情仍然不時出現，特別是7月以來，多點散發明顯加劇，涉及地區多、本土新增確診人數也有顯著增加。
消費因此受到較大影響，社會消費品零售總額增速顯著放緩，11月份，其季調環比增速進一步下降至0.22%，為8月以來最低，當月同比僅增長3.9%、兩年平均增速進一步降至4.4%?？紤]到冬季疫情還在持續，各地防疫管控措施加強下，高密接行業還將受到進一步沖擊。
2022年“穩字當頭”，全面降息可能仍是央行備選項： 今年的中央經濟工作會議確定來年經濟工作 “穩字當頭”，宏觀政策明確轉向。此次會議相對往年在時間上有所提前，在一定程度上反映了中央提高調控前瞻性與加大跨周期調節力度的迫切（按照往年慣例中央經濟工作會議通稿會在政治局會議召開后一周左右發布，今年政治局會議在12月6日舉行，中央經濟工作會議通稿在12月10日發布）。
與去年中央經濟工作會議及上半年兩次有關經濟工作的政治局會議相比，中央對當前經濟形勢的判斷趨于悲觀，首次提出“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”三重壓力的說法。由此，中央從宏觀政策、微觀政策、結構政策、科技政策、改革開放政策、區域政策等七個方面提出具體要求，并且強調“各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前”。
會議通稿明確指出，要“引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持”，“加大對實體經濟融資支持力度，促進中小微企業融資增量、擴面、降價”。與半年度政治局經濟工作會議相比，融資支持對象從中小企業、困難行業進一步擴大到實體經濟。
12月，已經進行了兩次結構性降息，但可能并不能滿足這一要求。除LPR僅對一年期降低5個基點之外，央行在12月7日下調25個基點的再貸款利率，僅面向支農與支小再貸款利率，雖然最終會在一定程度上降低涉農、小微企業融資成本，但這部分資金規模有限，截至9月末支小、支農再貸款余額為1.4萬億，25個基點的年利息成本為36.7億元。此次降息也會在一定程度上惠及普惠小微企業貸款，正如前述，普惠小微信用貸款已經納入支農支小再貸款支持計劃管理。
會議還要求“財政政策和貨幣政策要協調聯動”，全面降息無疑有利于降低政府融資成本。在2022年的宏觀調控中，財政政策將扮演非常重要的角色，“保證財政支出強度”、“實施新的減稅降費政策”、“適度超前開展基礎設施投資”等政策，最終會走向增支減收，考慮到公共財政收入增長承壓，土地財政也難復往日榮光，政府債務或將擴大增幅。
近年，我國政府債務利息負擔快速上升，特別是地方政府債務利息自2016年以來從月付不足100億元不斷上升，到2021年6月份突破1000億元，10月份甚至超過1600億元。10月、11月，地方政府支付的地方政府債利息在當月地方本級財政收入與地方本級政府性基金收入的比重均超過10%。
與此同時，會議要求“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”。目前，我國個人住房貸款利息負擔較高，對剛需群體并不友好。
今年以來，在房地產貸款利率持續走高，到三季度，我國個人住房貸款的加權平均利率為5.54%，較二季度高12個基點、較上年末高20個基點?？梢园l現，個人住房貸款加權利率比貸款加權平均利率高54個基點，更比同期企業貸款加權平均利率4.59%高出95個基點。如果從國際比較，9月份，德國10年以上居民住房貸款的有效利率為1.27%，澳大利亞住房貸款銀行浮動利率（標準利率）為4.52%、新加坡金融機構住房貸款利率（15年）為2.81%。此次LPR調整，與房貸利率緊密掛鉤的5年期LPR維持4.65%不變，該利率最近一次調整在2020年4月20日，下調了10個基點。
從中美利差、人民幣匯率來看，全面降息仍有空間：目前，中美10年期國債收益率利差為1.42%，高于平均值（1.12%），也高于中位數（1.25%）?；仡櫄v史數據，我們可以發現，中美利差甚至出現過負值，2008年-2009年全球金融危機期間，中國的國債收益率低于美國。
去年下半年以來，人民幣匯率指數不斷上升，并再創新高。中國貨幣網公布的人民幣匯率指數（參考BIS貨幣籃子）已經升至107.1，處于歷史最高水平，較2020年末上升了8.53%，與2019年9月人民幣對美元即期匯率最高值（7.17左右）時的94.67相比，上升了13.13%。目前，人民幣對美元即期匯率仍然不足6.4，接近貨幣當局對我國人民幣對美元匯率能接受的下限（最近兩次外匯存款準備金率的上調均發生在6.35附近）。
央行在三季度貨幣政策執行報告中就“發達經濟體貨幣政策調整及應對”設了專欄加以說明，明確指出，發達經濟體政策調整對我國影響有限。其中一個原因即是“匯率市場化改革取得進展，對外部沖擊的吸收能力增強”，人民幣匯率有升有貶的雙向波動，可以發揮自動穩定器功能。與此同時，我國金融體系自主性和穩定性更強，人民幣資產吸引力增強。
至于通脹會否制約降息，目前來看，還不是問題。一方面宏觀政策主線是“穩增長”，中央經濟工作會議并沒有提到對物價走勢的擔憂，此前發布的三季度貨幣政策執行報告來看，央行認為“我國是全球主要生產國，經濟自給能力較強，有利于應對國際大宗商品價格上漲和海外通脹上行的影響”；另一方面，在我國每年兩會確定的政府預期目標中，CPI同比增速往往在3%以上，包括今年在內的10年之內，CPI的年同比增長均未超過3%，截至2021年11月，CPI累計同比增長了0.9%，在今年低基數下，2022年CPI增速預計將有所上升，目前各機構預測差異雖然較大，但總體上來看，大概率在3%以下。更重要的是，今年持續創出新高的PPI同比增速，在國內保供政策+2021年高基數下或將持續回落。
