記者 | 梁怡

近日，又一家主要從事金礦采選及銷售的公司—四川容大黃金股份有限公司（簡稱：四川黃金）提交深交所主板上市申請。

四川黃金主要產品為金精礦和合質金，經過冶煉或精煉加工后可成為在上金所交易的標準金產品。標準金主要用于黃金飾品、工業用金、投資品、政府儲備黃金等領域。報告期內（2018年-2021年1季度）公司金精礦占營收的比重均在90%以上。

2018年-2020年公司金金屬量市占率不足1%，然而借助位于黃金產業鏈上游勘探、采選環節具有的議價優勢，其毛利率遠超同行。

公司也有幾大問題值得關注，一是通過股權形式引進木里縣政府投資主體木里國投（持股13%），公司及全體股東與木里縣政府存上市對賭情形；二是2019年、2021年一季度營業收入與前五大客戶收入存在數據矛盾；此外公司嚴重依賴與關聯方紫金礦業（601899.SH）的關聯交易。

與地方政府對賭上市，紫金礦業入股

四川黃金前身系成立于2006年8月的木里容大。木里容大是由四川省地礦局下屬國有企業雙流容大、礦產公司與漢龍集團、紫金投資、北京金陽三家公司組建的合作公司。其中，漢龍集團、紫金投資、北京金陽于2007年2月-2009年9月期間以支付股權轉讓費和分3次向木里容大增加注冊資金作為合作條件。 

當時雙流容大持股27%，礦產公司持股15%，漢龍集團、紫金投資和北京金陽分別持有36%、12%和10%的股權。

隨后10多年間，四川黃金歷經多次股權轉讓、定增以及盈余公積轉增股本，截至招股書簽署日，公司股權結構如下：

目前，礦業集團（即雙流容大）直接持有公司36.54%的股份，為公司控股股東；四川省地礦局區調隊直接持有礦業集團90.00%的股份，為公司間接控股股東；四川省地礦局為四川省地礦局區調隊的舉辦和主管單位，為公司實際控制人。

四川省地礦局前身為西南地質調查所，1999年四川省地礦局由國土資源部劃歸四川省人民政府管理，業務涵蓋基礎地質調查、礦產資源勘查開發、水文地質、工程地質、環境地質、生態地質、農業地質、旅游地質、城市地質等領域。

值得關注的是，股東木里國投系木里縣政府投資主體，木里容大及全體股東與其存在對賭上市協議。

早在2007年7月3日，木里縣政府與木里容大簽署《聯合開發梭羅溝金礦協議》，約定木里縣政府負責在合作期間為公司生產經營提供協助與支持，木里容大在協議生效之日起的十年內每年以現金方式向木里縣政府繳納按照150公斤黃金及當年上金所全年黃金平均價格計算的合作開發費用。公司支付完十年合作開發費用后，無需再向木里縣政府繳納任何形式的合作開發費用，但因儲量增加而需增加支付的合作開發費用除外。

2019年7月19日，木里縣政府(甲方)與木里容大(乙方)簽署《框架性合作協議》，雙方同意以股權形式體現合作期限內新增儲量合作開發收益。2020年9月、10月，木里容大通過增資擴股及公積金定向轉增引入木里國投的合作方案來體現木里容大就新增儲量需支付給木里縣政府的合作開發費。合作開發費轉為股權合作完成后，木里國投持有木里容大13.00%股權。

與此同時，木里容大與木里縣政府簽署了《框架性合作協議之補充協議》，約定今年9月30日前為四川黃金上市日期，而9月17日解除了該對賭協議。但界面新聞記者注意到，公司股東通過出具承諾的方式約定未來給予木里縣政府補償，承諾約定若截至2022年11 月30日，四川黃金未能成功上市，從12月1日起，全體股東(除木里國投外)按比例支付木里國投合作款項。

此外，股東紫金南方（原紫金投資）系紫金礦業的全資子公司。紫金礦業是一家以黃金及其他金屬礦產資源勘查和開發為主的大型國有控股礦業集團，是上海和香港兩地上市公司，為中國500強企業。紫金礦業在全國14個省(區)和海外12個國家擁有重要礦業投資項目。 

市占率不足1%，毛利率卻遠超同行

財務數據顯示，報告期內（2018年-2021年一季度），四川黃金的營業收入分別為3.52億元、3.85億元、4.6億元以及1.7億元，凈利潤分別為1.23億元、1.17億元、1.63億元以及4357.78元，其中2018年-2020年凈利潤率均在30%以上。

2018-2020年，公司生產的金精礦及合質金產品中的金屬量分別為1.66噸、1.56噸、1.55 噸，市場占有率分別為0.41%、0.41%、0.42%，不足1%。然而根據中國黃金協會《中國黃金年鑒2021》，四川黃金在“2020年度中國黃金經濟效益十佳企業”中排名第十。這樣看來，我國金礦開采市場呈現頭部企業集中、壟斷的局面。

紫金礦業2020年營業收入1715.01億元，黃金資源儲量約2334噸，礦產金產量40.51噸；山東黃金（600547.SH）2020年營業收入636.64億元，保有黃金金屬儲量合計9257.41千盎司(1盎司=28.350克)，礦產金產量為37.80噸；中金黃金（600489.SH)2020年營業收入479.95億元，保有資源儲量金金屬量509噸，礦產金產量為21.74噸。 

值得注意的是，營收規模、產量遠不及前述同行的四川黃金毛利率卻遠超同行。

四川黃金對此解釋稱，在黃金產業鏈中，金礦冶煉業務的毛利率遠低于金礦采選業務的毛利率，公司在黃金產業鏈中只涉及毛利較高的采礦和選礦環節，未涉及毛利較低的冶煉環節。

招股書披露，上游金礦采選企業生產的金精礦等產品系黃金冶煉企業的直接原材料，黃金冶煉企業將金礦產品冶煉形成標準金后，以現貨形式通過上金所進行銷售。由于國內金礦資源稀缺，且國內黃金冶煉行業產能處于高位，金礦資源供不應求，金礦采選企業對下游黃金冶煉企業有較大的議價權。國內金礦采選企業與黃金冶煉企業主要采用點價方式進行金礦產品的價格結算，黃金冶煉企業通過開展套期保值管理規避金價波動風險，主要賺取黃金冶煉加工費用。

界面新聞記者了解到，2012年以后，金融危機影響逐步消退，全球和美國經濟開始復蘇，避險情緒消退，黃金價格開始下降，而后黃金價格處于震蕩期；從2016年開始，國際政治局勢呈分化趨勢，國內黃金價格開始小幅上漲；從2019年開始，受美國經濟走弱預期及全球新冠肺炎疫情影響，全球大范圍實行了量化寬松政策，金價快速上漲，并于2020年8月達到高點，此后黃金價格開始回調。

報告期內，四川黃金的金精礦的銷售價格為212元/克金、239.66元/克金、300.97元/克金以及300.57元/克金。

根據《中國黃金年鑒2021》統計數據，受市場黃金價格變化影響，2020年國內黃金行業重點企業利潤總額同比上升42.55%。

信披數據矛盾，關聯交易占比過高

界面新聞記者注意到，招股書披露的關于公司前五大客戶的銷售情況部分，存在兩大問題，一是信披方面，相關數據前后矛盾，二是前五大客戶集中度達100%，存在關聯交易占比過高的情形。

2018年-2021年1季度，四川黃金對前五大客戶的銷售金額分別為35214.11萬元、40022.43萬元、45755.72萬元和17043.45萬元，占公司同期銷售金額的比例分別為100.00%、100.00%、91.78%和100.00%。

其中，四川黃金2019年營業收入為人民幣38493.19萬元，2021年一季度營業收入為人民幣16956.83萬元，然而在2019年、2021年一季度前五大客戶銷售金額占同期銷售金額均為100%的情況下，同期營業收入卻低于前五大客戶銷售金額，數據矛盾十分明顯。

回到公司前五大客戶銷售情況本身，公司前五大客戶整體穩定，主要客戶包括中金黃金直接或間接控制企業、紫金礦業直接或間接控股企業、貴州金州能礦股份有限公司、山東恒邦冶煉股份有限公司、國投金城冶金有限責任公司等企業。

四川黃金解釋稱，公司下游主要客戶為黃金冶煉企業，下游行業由于投資門檻較高，客戶相對集中。在客戶選擇上，公司通常選擇中金黃金、山東黃金等資金實力雄厚的大型國有企業或上市公司及其下屬企業進行合作，在客觀上形成了公司客戶合作穩定且相對集中的情況。

值得注意的是，四川黃金向紫金礦業直接或間接控股企業（上表公司除貴州金州能礦股份有限公司外）的銷售均屬于關聯交易，報告期內占當期銷售總額的比重分別為32.31%，33.79%、22.06以及10.59%，其中公司的合質金產品全部銷售給洛陽銀輝。

此外，貴州紫金礦業股份有限公司存在通過與公司無關聯第三方貴州金州能礦股份有限公司向公司采購金精礦的情形，根據實質重于形式及謹慎性原則，公司將與貴州金州能礦股份有限公司的銷售交易作為關聯交易披露。

本次IPO中，公司擬募資5.4億元，主要用于開采、建設單一礦山梭羅溝金礦生產金精礦。截止2021年2月，梭羅溝金礦提交各類勘查工作報告7次，累計查明金金屬資源(儲)量73785kg，在《四川省木里縣梭羅溝礦區金礦資源儲量核實報告》 (國土資儲備字〔2016〕196 號)查明儲量的基礎上新增查明金金屬資源量13442kg，具有良好的勘查找礦前景。

涉及2項行政處罰，剛發生曠工死亡事故

招股書顯示，報告期內四川黃金涉及2項行政處罰。

其一為民爆物品信息管理不當：2019年11月1日，因民爆庫房庫管員在使用民用爆炸物品中未在規定時間內將公司所使用的民爆物品的品種、數量和流向信息輸入計算機系統，造成該涉爆單位在民用爆炸物品管理系統中加鎖，公司因此被木里藏族自治縣公安局罰款5萬元。

另一項為安全生產事故：今年7月13日，公司選礦廠一名作業人員擅自違章作業導致人員掩埋，經搶救無效后死亡，木里藏族自治縣應急管理局對公司處以41萬元的行政罰款，對梭羅溝金礦礦長個人處以21.24萬元的行政罰款。