記者 | 陳奇銳

編輯 | 樓婍沁

對于山東如意集團（下稱“山東如意”）來說，債務問題引發的暴雷效應如同多米諾骨牌一樣，一旦開始便難以停下。

根據法國《每日商業報》（Les Echos）的消息，山東如意或將失去旗下擁有Sandro，Maje和Claudie Pierlot等品牌的法國輕奢集團SMCP的大部分股權。此前山東如意曾通過旗下全資控股的盧森堡公司European Topsoho發售價值2.5億歐元的債券，而后者同時持有SMCP集團53%的股權。

此前界面時尚曾報道，這是上市公司參與市場活動中的常見行為。山東如意以低價購入海外品牌，隨后通過資本運作的方式將其重新打包上市；在資本市場獲得的收入，將被用在下一輪的收購中。

通過這種方式，山東如意能夠在短期內快速募得大量資金，進而完成多個品牌的收購。具體到SMCP集團中，運作方法便是，山東如意在間接控股SMCP集團的同時，也用其股份作為抵押物來發行二級債券，以增加企業現金流。而2018年前后也正是山東如意大規模開展收購的節點。

受到近期債務危機的影響，山東如意的還債能力已被大幅削弱。《每日商業報》指出，盧森堡公司發售的債券將于今年9月21日到期，按照合約債權人可以主張收回2.5億歐元債券中37%的股本。

但現實情況卻可能往更糟糕的方向發展。受到疫情和山東如意債務問題的影響，SMCP集團的股價在今年上半年跌破4歐元/每股的價格后，市值也隨之暴跌。盡管此前SMCP集團的財報顯示其上半年銷售額大漲，但股價最終只回升至5.58歐元的水平，整體市值為4.2億歐元，其中53%的股份約能折合成2.23億歐元，低于原本2.5億歐元的債券價值。

這便觸發了合約中的另一條款。當SMCP集團53%的市值折合不足2.5億歐元時，債權人能夠要求獲得盧森堡公司所持有的剩余的16%的股權來抵債。

在被問到盧森堡公司可能無法償還債務一事將如何影響公司運轉時，SMCP集團表示將交由其母公司山東如意來處理。目前盧森堡公司正在與Anchorage和Carlyle等債權人進行談判。

不過值得注意的是，有時股東占股比例和實際所掌握的公司行政權并不掛鉤。

失去SMCP集團的全部股權，意味著山東如意不再能作為股東獲得分紅，但SMCP集團官網信息顯示，當前山東如意在董事會中仍占有67.1的投票表決比，山東如意董事長邱亞夫正則是董事會主席。而《每日商業報》也指出，部分債券投資者擔憂，即使山東如意在股權和投票權上的權重占比雙雙縮減，其也能通過邱亞夫繼續控制SMCP集團的運營。

SMCP集團是山東如意受到疫情和債務危機影響后，旗下少數銷售業績仍然仍然往好轉方向發展的品牌之一。SMCP財報顯示，2021上半年收入同比增長21.6%至4.53億歐元，凈利潤從去年同期的虧損8850萬歐元增長至盈利60萬歐元，其中美國和中國市場的銷售表現基本恢復到疫情前水平。

而山東如意的表現則可以用糟糕來形容。財務報告顯示，截止2019年第三季度，山東如意的合并債務規模已達390.41億元，其中流動性負債超過219億。2020年6月濟寧城投終止35億元的輸血計劃后，山東如意的困境進一步加劇，部分股權基金也被法院凍結。

在最近披露的2021半年報中，山東如意營業收入下跌20.43%至2.61億元，母凈利潤從2020年同期的盈利1528.2萬元轉為2021年的虧損4475.4萬元。此前通過利邦集團間接控制的高端男裝品牌Gieves&Hawkes已經瀕臨破產，于十年前收購的日本服裝企業RENOWN則已經啟動破產清算程序。