文丨環球老虎財經
近日，優客工場與特殊目的收購(SPAC)公司Orisun Acquisition Corp達成最終合并協議。并購結束后，雙方將以新的股票代碼在納斯達克流通交易，同時優客工場當前的管理團隊會繼續運營新公司，合并后的公司預計價值約為7.69億美元。
值得一提的是，優客工場主要投資方包括紅杉資本中國基金、經緯中國、真格基金、創新工場、歌斐資產等明星風投機構，在2018年時估值曾高達30億美元，如今兩年后曲線“借殼”在美國上市估值卻只剩下25%，縮水了約22億美元。
優客工場成立5年以來，公開披露的融資金額已近60億，然而不斷的融資“輸血”還是沒能阻止優客工場的巨額虧損。其近三年累計虧損近14億元，且三年經營現金流均為負。在其主業的共享空間業務難尋盈利模式，靠發展“副業”的輕資產模式的優客工場，能講好聯合辦公的新故事嗎？
曲線“借殼”上市
據悉，優客工場此次的合并方Orisun Acquisition Corp（以下簡稱Orisun）是一家名符其實的殼公司，成立于2018年10月，總部位于紐約，主要業務是與一個或多個企業或者實體合并、股份交換、資產并購等。2019年8月2日，Orisun作為特殊目的并購公司（SPAC）在納斯達克成功上市，募資4600萬美元。
公開資料顯示，所謂的SPAC(Special Purpose Acquisition Company)是區別于“IPO上市”和“借殼上市”的一種新的境外上市工具。對于SPAC來說，其先造殼上市、募集資金，然后尋找潛在上市標的，并與之合購換股幫潛在標的完成上市。
相對于“IPO上市”和“借殼上市”，SPAC可以快速完成上市、費用更少、流程更短，一般在潛在上市標的擁有審計報告的情況下，1到3個月內就能完成上市。不過，如果在12個月或者18個月內沒有完成并購，這個SPAC將面臨清盤。此外， SPAC的最終成交價是并購雙方協商確定的，一般來說會比直接IPO上市價格低。
根據優客工場與Orisun的照協議內容，將由Orisun的全資子公司Ucommune International將收購優客工場。交易完成后，優客工場的股東和管理層將獲得Ucommune International 7000萬股普通股。此外還有對賭協議，如果優客工場在2020年、2021年和2022年的凈收入達到特定目標，或在一定期限內使股價達到特定標準，優客工場的股東將獲得Ucommune International額外400萬股普通股的獲利對價。
值得注意的是，合并完成后雙方將以新的股票代碼在納斯達克進行交易，繼續由優客工場當前的管理團隊運營，不過合并后新公司的預計價值約為7.69億美元。而優客工場創立以來受到紅杉資本中國基金、經緯中國、真格基金等知名風投機構的熱捧，在2018年時估值曾高達30億美元。如今在美上市后，一級市場和二級市場估值出現嚴重倒掛。
估值倒掛
為何優客工場的估值縮水近8成，還要選擇以SPAC的方式在美上市呢？
據悉，優客工場曾計劃緊跟聯合辦公領域老大Wework的上市步伐，在去年12月向美國SEC公開遞交招股書，擬尋求在美國紐交所上市，股票代碼為“UK”，暫定募資規模為1億美元。
然而不料WeWork不斷燒錢的盈利模式受到資本市場的質疑，不僅估值嚴重縮水，去年9月的IPO也折戟。WeWork的意外翻車，讓優客工場的IPO也蒙上的陰影，曾經處于風口C位的聯合辦公行業一下子被打入冷宮。
屋漏偏逢連夜雨，黑天鵝接踵而至，今年年初的新冠疫情、瑞幸造假對中概股的信任危機，都給優客工場的IPO給澆下一盆又一盆冷水。然而優客工場的一些股東們又急于通過上市順利退出，無奈之下只能改道SPAC上市，一來上市的速度更快，二來上市的確定性更高，也顧不上估值縮水了。
優客工場2015年4月成立后，就獲得了紅杉資本中國、真格基金、創新工場和領勢投資的千萬天使輪融資，一出身就帶著明星光環，此后歷經數輪融資。企查查數據顯示，優客工場已獲16輪融資，累計披露的融資金額近60億元。其中在2018年11月，優客工場完成2億美元的D輪融資，估值高達30億美元。
不斷的大額融資讓優客工場一路狂奔，短短幾年間后就并購了洪泰創新空間、無界空間、Wedo聯合創業社、Workingdom、愛特眾創、方糖小鎮共6家共享辦公企業，并進入香港和美國市場，2019年又收購了“火箭科技”，入局智能化辦公領域，上線社區電商平臺和廣告營銷平臺，啟動U Partner資產托管模式。截至目前，優客工場在大中華區和新加坡市場有211個辦公場所，擁有超過700000名會員和94000多個工作站。
然而不斷的融資“輸血”還是沒能阻止優客工場的巨額虧損。財報顯示，2017年、2018年及2019年前三季度，凈虧損分別為3.73億元、4.45億元和5.73億元，虧損也在逐漸擴大。近三年累計虧損近14億元，且三年經營現金流均為負。
持續5年不斷“燒錢”的優客工場尚未跑出聯合辦公成熟的盈利模式，而隨著其不斷擴張，雖然營收迅速增長，但虧損也不斷擴大，同時資金壓力和各種風險倍增。此外，目前共享經濟已從虛假繁榮進入到理性成熟期，投資者也更加謹慎。雙重影響下，也就不難理解優客工場的一級和二級市場估值會出現嚴重倒掛。
新故事
優客工場為了擺脫過于依賴二房東”空間業務出租的單一盈利模式，開始不斷探索其他業務，讓優客工場成為“中國最大的聯合辦公社區運營商”。其創始人毛大慶在今年4月優客工場的5周年發布會上，宣布向“輕資產、重賦能”的戰略轉型。優客工場的模式全面由重轉輕，向其他樓宇提供運營管理輸出，將樓宇入駐者都納入到管理體系中，通過福利、電商等體系提供服務。
毛大慶透露優客工場在2019年首次扭虧為盈，實現收入3780萬元、同比增長191%，凈利300萬元。其中，精準營銷業務實現收入約5億元。此外，毛大慶還信心十足的表示，優客工場要在2020年內實現100個輕資產項目、113個超級工作室簽約，并在2020年將全面盈利。
值得注意的是，優客工場的主業共享辦公空間租賃仍處于虧損狀態，2019年的300萬微利主要依賴“副業”。而根據招股書，2019前三季度對應的運營虧損為5.61億元，也就是說第四季度實現了5個多億的新增收入。
根據毛大慶的說法，優客工場2019年精準營銷業務實現收入約5億元，并提到一家由優客工場和省廣股份共同投資孵化的新興整合營銷公司——省廣眾爍。公開資料顯示，省廣眾爍成立于2015年，主要為金融、3C、快消、汽車、互聯網服務等行業企業提供數字整合營銷服務。2018年11月，優客工場向省廣眾爍投資近1.5億元，該筆投資在2019年給優客工場帶來5億的回報。
值得一提的是，業內人士認為，優客工場花費高額成本收購營銷公司省廣眾爍，并依賴它們帶來高凈收入，但這部分凈收入并非公司原有業務所帶來的，水份頗大，相當于是在“買流水”。因此，省廣眾爍能否持續穩定的給優客工場貢獻收入，還尚待市場驗證。此外，優客工場除營銷服務外，營收占比將近一半的會員服務及其他業務離盈利仍遙遙無期。
隨著短期借款及債券的到期，優客工場在2020年面臨著較大的資金壓力，主業的共享空間業務難尋盈利模式，靠發展“副業”的輕資產模式能講好聯合辦公的新故事嗎？
如果你喜歡這篇文章，可在摩爾金融APP或摩爾金融官方網站moer.cn看到更多個股、盤面走勢分析及投資技巧，也可在新浪微博、微信公眾號、今日頭條上搜索摩爾金融并關注。