文｜財經無忌

在中國香港富豪圈，鄭裕彤家族不如李嘉誠、霍英東家族時常占據財經、娛樂版面，但卻是實實在在的頂級家族。

可惜的是，2016年9月29日，香港傳奇富豪、周大福集團及新世界發展創辦人鄭裕彤，因病去世，享年91歲。

鄭裕彤的離世，為后人留下了一個價值千億的商業王國，整個集團投資涉及地產、基建、能源、零售及運輸等行業，新世界系四間上市公司市值已超過2025億元。

中國人盡皆知的珠寶品牌周大福，也是他的發家產業。

6月11日，珠寶行業的巨頭周大福發布了2019/2020財年業績報告，周大福營業額同比下降14.9%至567.51億港元，凈利潤同比大跌36.6%到29.01億港元。

周大福上市后，凈利潤普遍在30億港元以上，而在2019/2020財年凈利潤僅為29.01億港元，是公司十年來最低的一次，周大福正在放慢腳步。

周大福為何不姓鄭

1萬噸海水中，即使只溶解了1克氨基酸，鯊魚也能嗅聞其味，聚集而來，如此敏銳的嗅覺，讓鯊魚捕餌時尤為果斷精準。

在華人富豪圈，唯一能與鯊魚齊名的就是鄭裕彤，他也被稱為鯊膽大亨。

鄭裕彤并非出生于豪門巨富，也沒有繼承巨額遺產和高貴的地位。他的父親鄭敬治是廣州一個小綢緞莊的店員，收入微薄，家庭生活清貧。

（年輕時的鄭裕彤與妻子）

與李嘉誠類似，鄭裕彤的起家也是靠岳父鼎力相助。

周大福來源其岳父周至元創立的第一家金店，但周大福的正規化和興起，卻是靠鄭裕彤一人。

1960年，鄭裕彤突破古老金鋪的資本結構模式，邀集一班同事組建周大福珠寶有限公司。

這也成為香港金飾珠寶行業最早的有限公司機構，適逢其時，資本金大大擴充，還獲得恒生銀行董事局主席何善衡的貸款保證。

那時的銀行業，英資銀行處于壟斷地位，匯豐、渣打、有利等銀行只貸款給洋行及少數華資大公司，成立初期，周大福就有了充足的資金來源。

同時鄭裕彤為求創新，首創了“九九九九金”，引起同業巨大反響及震動。

但在當時被各分行的經理所反對，他們認為市面出售的只是九九 ( 二條九 ) 金，有些金的成色甚至僅有七八成，要是周大福鑄造足金的話，成本一定會高出幾十萬元。

但鄭裕彤充滿信心，宣稱就把這幾十萬元當做廣告費。

過了兩年，果然不用做宣傳，抵押店一見周大福鑄造的金，也自動提高抵押的價錢。只要是周大福鑄造的金，連行家都爭相取貨。

此外，鄭裕彤還將目光放在鉆石投資上，為了獲得鉆石原石，他直接飛到非洲買下一所鉆石加工廠，此舉讓他成功超越了當時香港地區唯一拿到牌照的鉆石大王廖桂昌。

1990年，周大福推行珠寶首飾“一口價”政策；1993年，成為De Beers全球特約配售商；2009年，成為力拓集團特選鉆石商。

從品質上來說，周大福已經成為香港黃金首飾成色標準，同時又獲得了優質鉆石來源。

周大福憑此打入女人摯愛的鉆石領域，并買下多張牌照，成長為香港地區最大的鉆石商，鄭裕彤因此贏得“珠寶大王”的稱號。

2011年12月，周大福公司在香港聯合交易所主板上市；2012年6月，成為恒生中國(香港上市)100指數成份股；2014年9月，周大福成為恒生可持續發展企業基準指數成份股。

從商業價值上來說，港交所上市讓周大福成為了重要指數成份股。

不僅如此，周大福是大中華地區最具影響力的珠寶商，在中國珠寶品牌市場占有率第一，達 8.5%，領先傳統黃金珠寶品牌老鳳祥（5.8%），和主打加盟、深耕三四線渠道建設的珠寶品牌周大生（4.3%）。

拆解周大福，不僅僅因為他身為全球市場份額的領先者，更重要的還是通過拆解其歷史，理解其策略，并且透視珠寶行業的未來趨勢。

周大福的命運

隨黃金起舞

2011年，周大福登陸港股，成了資本市場的一員。但上市至今，公司股價跌宕起伏，隨著黃金價格走勢起起落落。

而最近周大福業績的熄火，也與黃金價格息息相關。

新冠疫情讓周大福業績雪上加霜。一方面，周大福2019/2020財年第四季度，對全年銷售額的貢獻僅為20.1%，遠低于往年；另一方面，國際黃金平均價格比上個財年上漲了15.9%。

疫情的到來，導致港旅游業幾乎停頓，對與消費相關的活動造成嚴重干擾，消費者需求低迷，導致零售業的業務環境變得更為嚴峻。香港旅游局公布的1月份數據顯示，1月訪港旅客為320.78萬人次，同比下滑52.7%。

在種種因素的影響之下，導致香港零售業“扛不住”了，周大福的業績也拉響警報。

更讓周大福措手不及的是，黃金自從2018年2月份開始在1150美元開始止跌，形成了牛市行情，疊加疫情影響又成了黃金上漲的催化劑。

全球對黃金需求量巨大，從而讓黃金具有保值與增值的功能，所以黃金名副其實的成了一種抗風險的商品。

目前由于金價在每盎司1700美元上方擁有關鍵支撐，并且已經實現了兩位數的漲幅，因此黃金今年表現不錯。隨著央行采取永無限量的量化寬松措施和低利率政策，黃金上漲不會終結。

周大福的珠寶品類豐富，自營的珠寶鑲嵌首飾和黃金產品占據超 67%。

分業務來看，超67%的營收來自自營門店的黃金和珠寶鑲嵌首飾收入，15.5%來自對加盟商的批發收入，9.2%來自鉑金/K金銷售收入，5.8%來自高端鐘表代理銷售收入。

考慮到批發業務中絕大部分為鑲嵌類珠寶和黃金產品，這兩種品類的銷售變動對周大福影響最大。

近些年來，黃金的生產成本逐年上升，主要是因為容易勘探的黃金礦源基本找的差不多了，新的礦源越來越難發現。

作為主要產金區的南非礦區，2016年黃金平均生產成本為1031美元/盎司，2017年則為1187美元/盎司，今年的成本應該會更高。黃金價格的上漲，無疑是對成本的增加。

同時疫情影響之下，對于門店的銷售也有重大影響。

鑒于香港零售業的低迷，周大福年初已開啟關店策略，表示將不再續約15間租約到期的香港店鋪，多數位于銅鑼灣、旺角和尖沙咀等旅游區。

截至2020年3月底，周大福在全球范圍共有3850家門店，其中103家位于港澳地區、凈增加1家門店。

中國內地是周大福最大市場，門店數量達3699家，2020財年對集團營收貢獻提升至71.8%。

加盟店增速逐步提升，主要集中在三四線城市，主要與周大福幾年來擴大三四線城市市場的戰略有關。

周大福總營收中超過70%的業務來自內地，這也是必然的結果。

周大福如何繼續加煤點火

根據品牌市場定位和零售終端渠道覆蓋率，投資者可將國內現有的珠寶首飾企業分為四類：

一是知名度高，但地域覆蓋度低，如Tiffany、Cartier、Bvlgari、Van Cleef&Arpels 等國外高端奢侈品牌；

二是品牌知名度較高、地域覆蓋率較為廣闊的港資品牌， 如周大福、周生生、六福珠寶等；

三是品牌知名度較高、地域覆蓋率較為廣闊的 內資品牌，如老鳳祥、周大生、潮宏基、明牌珠寶等企業；

四是知名度較低，同時覆蓋度較為局限的區域品牌。

目前珠寶市場消費分級和升級，品牌集中化趨勢顯現。

一二線與三四線城市可以看作兩個不同的市場，其珠寶消費呈現出不同的特征：一二線城市特別是一線城市珠寶消費意識、理念成熟，更注重品牌與品質，可以分為高端市場和中高端市場。

其中，高端市場主要由國際知名品牌占領，中資品牌（包括港資）在該市場處于劣勢。

如以標準旗艦店發展為主的周大福 2014 年收購國際奢侈珠寶品牌 Hearts On Fire ，開始涉足奢侈品珠寶市場，卻業績平平。

中高端市場港資、內資龍頭齊聚，競爭激烈。

周大福、老鳳祥、周大生在境內珠寶首飾市場占有率居前三，合計市場份額僅為 18.60%。

而三四線城市消費者品牌意識開始覺醒，區域性品牌或者市場雜牌分流市場購買力的能力逐漸減弱，隨著人們收入水平和消費升級意識的提升，在購買珠寶時更傾向于具有品牌力和渠道優勢的全國性品牌，如周大福、周大生等。

二三四線城市人口眾多，珠寶滲透率較低，成未來增長點。

根據世界珠寶協會數據，一線城市新婚女性鉆石購買率 61%，三四線城市滲透率僅37%。

據Frost&Sullivan數據，二線城市珠寶市場復合年增長率達 37.3%，而三線及以下級城市珠寶市場增長率高達 45.3%，遠超一線城市的同期 31.9%的增長率。

對此，周大福應在一、二線城市選擇性開設新店，著重提升平均售價；在較次級城市則以擴大市場滲透為首要目的。

通過開設新店能為公司帶來營收增長，但當公司門店在各城市達到最佳覆蓋率，便無法再通過新增門店帶來增長，即觸及了門店增長的天花板。

所以周大福更應布局多品牌和多品類矩陣，通過精準定位細分市場帶來營收增長點。從高端奢侈到大眾 品牌，從日常穿搭到婚慶用途，從素金產品到鑲嵌類珠寶。

說來說去，核心競爭力還是產品。疫情雖然可怕，同時也是對珠寶市場的一次檢驗。如果日常都是靠促銷引流，核心競爭力沒打出來，疫情來臨珠寶行業的日子就會更加難過。