文｜湯雨 趙榮美 李丹 王進
高油價下，石油供給國賺得盆滿缽盈，上游及相關產業雞犬升天，世界一片繁榮。需求大國，如中國、印度、日本等時刻憂心忡忡，能源安全之劍始終高懸頭頂。
風水輪流轉，五年河東、五年河西。
油價崩盤，或起于“蝴蝶的翅膀”，或禍于金融危機，或源于小小病毒，不一而足。雪崩時沒有一片雪花是無辜的。有的雪花墊底，有的雪花在上，有的則直接融化。
這次油價崩盤，誰將是最后的贏家？
就國家而言，哪些國家因禍得福，厚積薄發？哪些國家從此借力而起，一飛沖天？哪些國家被一根稻草壓垮，成為最后的犧牲品？
就企業而言，哪些企業能化危為機，成為下一輪經濟浪潮中的新巨頭？哪些會飽受損失，從此沉淪于石油江湖？
本文希望拋磚引玉，引起大家更廣泛的討論。
輸贏如何判斷？
對贏家和輸家的判斷，有很多標準。
從主體看，我們主要討論國家、企業；從時間序列看，可分為短期和長期；從輸贏指標看，主要有利潤、收入、投資、市場份額等；從后果看，有經濟、政治、軍事等方面的穩定性和影響力等。
石油首先是國家經濟的一般分，我們理所當然討論經濟輸贏。
先回顧一下石油的供求模型。
假設全球石油市場仍然是一個活躍的經濟市場。
情景一：
假設，2019年底，全球供給曲線SU與全球需求曲線AB相交于O， 全球石油均衡價格P（50-60美元之間），平均每日均衡交易量Q（約1億桶）。
石油生產商的銷售收入為P*Q，總利潤為：II=POS的面積；石油消費者支付總額為P*Q，消費者的福利或剩余為：I=AOP的面積。
情景二：
2020年新冠病毒全球蔓延，需求急劇下滑，假設需求曲線全年平均，從AB左移到CD，供給曲線SU暫時不變。
全球石油均衡價格降為P’，實際交易量為Q’，石油生產商的銷售收入降為P’*Q’，總利潤降為：IV=P’O’S的面積；石油消費者支付總額為P’*Q’，消費者的福利或剩余為：III=CO’P’的面積。
情景三：
2020年3月6日，OPEC+擴大會議談判失敗，沙特領導的OPEC組織及俄羅斯決定增加石油產量10%。全球供給曲線從SU右移到SU’, 假設需求曲線仍為CD。
全球石油均衡價格降為P’’，實際交易量為Q’’，石油生產商的銷售收入降為P’’*Q’’（P’’*Q’’應該小于P’*Q’），總利潤降為：VI=P’’O’’S的面積；石油消費者支付總額為P’’*Q’’，消費者的福利或剩余增加為：III=CO’’P’’的面積。
情景四：
2020年4月12日，G20能源部長會議OPEC+達成減產決議， 今年5-6月減產配額為每日970萬桶，7-12月減產配額減至每日770萬桶；2021年1月至2022年4月減產配額降至每日580萬桶。
減產測算基準按2018年10月各國石油產量，沙特和俄羅斯減產測算基準統一定為每日1100萬桶。此外，美國、巴西、加拿大將共同減產370萬桶/日，美國還將代為墨西哥減產30萬桶/日。
全球石油均衡價格從P’’升到P’’’，實際交易量從Q’’降到Q’’’，石油生產商的銷售收入為P’’’*Q’’’（ P’’’*Q’’’應該大于P’’*Q’’），總利潤上升為：VI=P’’’O’’’S的面積；石油消費者支付總額為P’’’*Q’’’，消費者的福利或剩余下降為：III=CO’’’P’’’的面積。
匯總之，見表1。
蛋糕大小確定的情況下，生產商與消費商之間一定有博弈。生產商希望根據消費商的支付能力賺取更多的超額利潤，并不惜各種手段走向寡頭壟斷和絕對壟斷，媒體經常曝光的陰謀、陽謀，如謠言、聯合、制裁等各種手段和方法，只有一個目的，讓消費商支付得更多。當然，消費商也將利用各種資源、手段和機會以減少支出，降低成本。
一方面是生產商與消費商之間的博弈，另一方面，生產商之間如何分配利潤，包括超額利潤及壟斷利潤，也是一場卷入政治、外交、金融、軍事、情報等各種手段的博弈。
各種博弈仍在進行，誰贏誰輸豈在一時一地。
產油國誰贏？
在4月12日G20能源部長達成石油減產協議后，油價并未按市場預期回升，交割前的石油期貨價格甚至俯沖到每桶-40美元，上下竄動幅度之大，市場惶惶然。
全球石油供給和需求曲線是可以分析和模擬的，但囿于種種限制，我們無法給出函數模型，以及其左右移動的幅度，因此，在日均減產1000萬桶后，市場均衡價格在哪里，我們無法給出答案。供求會在全球各個角落碰撞，市場在波動中尋求均衡。
我們在《石油大戰，大國博弈？》一文中大膽假設，2020年度全球石油減產30%，油價每桶均衡在30美元左右；減產40%，油價均衡在40美元左右。就減產規模而言，美國與沙俄等生產大國仍會博弈，以博取各自的最大利益，從而形成新的全球均衡價格。
我們假設的前提是，2020全年，新冠病毒在全球繼續蔓延，特效藥和有效疫苗有望在2021年發明出來并廣泛應用。
我們知道，2019年沙特及其領導的歐佩克組織、俄國，以及美國牽頭的美墨加團隊，石油產量總和近日均7000萬桶，占全球逾70%。
我們繼續作如下假設：
- 三家巨頭達成共識，日均減產35%，即2450萬桶左右，均衡價格35美元；
- 沙特及歐佩克組織每桶成本為10-20美元，俄羅斯成本為20-40美元，美國傳統石油成本為20-30美元，頁巖油成本為30-50美元；
- 油價每桶35美元時，美國頁巖油生產量為2019年的1/3。
不考慮間接影響和連鎖效應帶來的損失，三巨頭石油生產的直接收入和利潤損失，估算見表2。
其他產油國生產的30%，約日均產量3000萬桶，雖然沒有進入三巨頭協議或G20協議，但產量也會出現一定幅度下降，降幅或達10-20%，即日均300-600萬桶左右。
這主要原因為，一方面疫情蔓延，產油國石油需求下降，原有供求均衡打破；另一方面，國際低價石油涌入，必沖擊國內產能，迫使其降低產量。
全球日均下調3000萬桶左右，產油國直接收入、利潤和稅金損失慘重，石油產業一枝獨大的國家命運岌岌可危，破產在即，其中，委內瑞拉、伊朗等國將承擔巨大壓力。在這些國家有巨額投資和利益的企業和國家，同樣承擔巨額虧損的風險。
沙特及歐佩克組織仍將有不錯的利潤，相比過去的奢華生活和國家超大預算，這些國家需要過一至兩年的“苦日子”，但其雄厚的經濟基礎和未來肥厚的預期，這樣的“苦日子”很快過去。
俄羅斯將在短期內承擔一定的壓力。考慮與中國等國的長期協議，部分收入和利潤可以確保，如果進一步開發國內資源市場，以資源換取投資和收入，一至兩年的“苦日子”是完全可以承擔的。意圖將俄羅斯逼出中東等國，削弱其國際影響力的企圖將會落空。
美國頁巖油氣在過去這些年，共計獲得了約5萬億美元的投資。這些巨量投資中，有很大一部分捆綁了高額的高收益債券。未來一至兩年內，美國頁巖油企業或破產重組一半或三分之二，其乘數效應明顯，對其上游勘探開發、設備制造以及行業就業影響甚大，經濟損失顯著，但由于頁巖油企業的投資資金來自于全球，美國的經濟損失將由全球投資人共同買單。
其他的產油國情況呢？
厄瓜多爾作為曾經的歐佩克成員，石油收入占比一度超過60%，但隨著其產業多元化進程提速，2019年石油出口收入占比低于10%。因此，盡管石油產業受此次價格戰影響較大，但對于該國而言，影響較小。
挪威出口收入50%來自石油，但其石油營收不直接歸入政府財政，而是轉存入政府石油基金中（這一基金在2006年改組為政府全球養老基金），每年只允許動用基金總額的4%用于政府財政支出，其余作為挪威的主權財富基金在挪威境外進行投資，目前是全球市值最高的主權財富基金。
因此，盡管挪威石油產業受此次價格戰影響較大，但這并不會動搖挪威社會基礎，反而加速了挪威的“去石油化”進程。
哈薩克斯坦曾多次嘗試擺脫對石油的依賴，但目前仍未見成效，其石油出口量仍在增加，石油出口收入占其國家GDP的四分之三。過度依賴石油導致其經濟極為脆弱，低油價或將引發大規模的經濟衰退。一季度，在國家干預的情況下，哈薩克斯坦堅戈兌美元匯率仍累計下跌17%。
巴西是原油出口國新秀。鹽下石油的發現讓巴西實現華麗轉身，成為了世界第十大產油國。其石油主要來自于深水和超深水，但開采成本高昂，平均開采成本超過60美元/桶。
巴西將其石油產業作為重點發展方向，試圖成為世界前五的出口大國。2014-2018年，巴西國家石油公司資本開支達到2206億美元，其貸款總額世界排名第一。此番價格戰將給巴西石油產業帶來重大打擊。
按以上假設，如果疫情在2020年底全部控制住，2021年全球經濟將逐步恢復，石油需求逐步上升，產量和價格都將逐步趨高，一場增產的石油大戰又將不可避免，誰的產能恢復快，誰將獲得更大的市場份額。
總之，受疫情深刻影響，油價崩盤，沙俄等國暫時受損，經濟逐步恢復，這些國家將一馬當先，迅速增產占領市場；少數產油國，財政收入匱乏，或將一蹶不振，從此陷于貧窮和騷亂；個別或跌入谷底，或國破政亡。
需求國誰贏？
需求國是否因此收益？
我們繼續沿用以上假設，同時假定：
- 需求國國內石油生產下降15%；
- 需求國石油實際有效需求下降35%。
油價下跌有益于石油進口國。其中，日本、韓國、印度、巴基斯坦等國石油對外依存度較高，受益最明顯。疫情過后，經濟恢復的能源成本較低。
新冠病毒對全球經濟的負面影響依然在評估中，全球經濟恢復也是一個緩慢的過程。在經濟恢復過程中，油價緊緊掛鉤產量，產量的競爭緊隨市場份額。由此可以判斷，油價增長也將是緩慢的波動過程，并低于產量增加的進度。因此，石油化工應用大國和強國，如歐洲、日本、韓國、新加坡等國經濟恢復將更快更好。
就中國而言，一方面牽制于四家國有油企的虧損，另一方面石油進口權仍然大大受限，加上油價40美元是國內成品油的底線，下游用戶和企業并不能從低廉的油價中享受更多的福利和機遇，中國的受益大打折扣。
需求國中，歐日韓及新加坡得益明顯，下游石油化工產業競爭力更強；印巴或能更快崛起，經濟復蘇成本低；中國也會受益，受益的程度受進口權限、價格政策及產業結構的制約。
企業誰贏？
石油相關企業，直接關聯方包括上游勘探開發、進出口貿易，中游煉化、基礎設施管網及儲運，下游石油化工及成品油銷售，以及石油行業的服務企業統稱油服，石油行業交易、金融、投資方等。間接關聯方包括交通（海陸空運）、交通裝備制造（飛機、航船、機動車制造）、煤炭電力、新能源、新能源汽車等。
開發：全球石油市場嚴重供過于求，這些行業幾乎處于停滯狀態，既包括常規，也包括海上等非常規石油的勘探開發，預計一至兩年內難以恢復。
油服：為油氣田提供勘探、鉆井、完井、油氣生產、油氣集輸到棄井的全產業鏈服務。油服是傳統行業，也是民營資本介入最為活躍的業務之一。低油價下，上游新增投資停滯，油服將迎來巨大挑戰。
煉化：終端需求大幅度減少，2020年3-5月之間或減少30-40%，煉化行業產能閑置嚴重，但仍可以有微薄利潤，可賴以生存。
運輸：石油轉運量必然下降，其中，管道運輸成本較低，可以通過小幅上調管輸費用向下游轉移部分損失；海運船舶，尤其是超大型油輪（VLCC），則通過另一種方式，成為受益贏家。
倉儲：國際原油期貨市場呈現“近低遠高”態勢。以WTI原油期貨價格為例，5月交貨合約價格為20美元/桶，而9月交貨合約價格超過30美元/桶，半年內最大合約差價超過了13美元/桶。
生產商、煉油商和貿易商爭相儲存原油，意圖通過時間差賺取差價，陸上油庫平均租金上漲約10%，且剩余庫容即將消耗殆盡。海運船舶則可作為海上浮倉來存儲石油，其租金飆升，漲幅一度高達600%。
收儲：包括戰略儲備，如果在降價前高價購進，將承擔巨額財務虧損；現在低價買入，考慮收儲成本及價格上升的緩慢進度，未必有短期暴利。
貿易：油價每天劇烈波動，貿易商時刻提心吊膽，特別是必須操作的現貨和期貨交易，很容易被金融寡頭操縱，一輪輪地被割韭菜，相當一部分貿易商，特別是高價購進的貿易商，不得不關門倒閉，留下一批批債務和債務糾紛。
零售：在全球封村、封城、甚至封國的特別階段，交通急劇下滑，加油站客源大大減少。在競爭市場下，加油站全線虧損。在中國市場，底線政策明確在國際油價低于40美元時，零售價格不再調整，所有加油站仍然享受40美元時的成品油零售價格。
雖然在成品油銷售中，國家各種稅費沒有減少，但煉化企業進油價格接近國際價格，銷售利潤仍可觀。占全國市場份額約20%的民營和外資加油站因此受益，占80%市場份額的國有石油集團下游企業，相比2019年，收入下降幅度很大，但仍可以有不錯的利潤空間。
化工：隨著疫情蔓延，下游化工行業萎縮中，但低油價能有效降低烯烴、芳烴等化工產品尤其精細化學的原料和運銷成本，提升其盈利能力。另外，異軍突起的口罩相關衛生防疫材料和裝備，諸如熔噴布材料等，將提升其利潤空間。
投資：高價進入石油上游的投資，無論常規、海上還是非常規，包括頁巖油，將承擔紙面上巨大虧損。如果被投資的企業能挺下來一至兩年，財務狀況會逐步改善。在現階段抄底的資本，在兩年后會見到受益。實際上，中東的大資本已經在全球收購上游及一些基礎設施企業的股權。
交易所：石油相關聯的行業中，交易機構異常忙碌。油價波動大，資本套利空間更大，大資本吞噬小資本，快資本絞殺慢資本，利用各種資源、信息和謠言，制造一輪輪的恐慌和套利空間，全球財富又一輪重新分配，美國洲際交易所及關聯機構與金融巨頭一起狂歡。
石油行業的關聯方，交通、交通裝備制造受疫情影響最大。低廉的油價雖然刺激少量需求，但杯水車薪。油價疲軟反作用于煤炭電力、新能源、新能源汽車等行業，新能源價格潛力和新能源汽車替代效應減弱。
全球石油巨頭一般布局石油行業的全產業鏈，產業遍布全球。全球石油需求急劇下滑，石油行業所有實體產業都受到打擊，股票下跌、資產縮水、財務尷尬。但一般而言，這些巨頭都通過長期協議及其嫻熟的期貨市場多空操作，降低集團的整體風險，讓全球資本市場承擔其市場風險。
中國的三家石油中央企業面臨空前的挑戰。
一是國內上游勘探開發企業的成本偏高，遠遠高于國際市場價格；二是過去數年海外收購的石油資產不少是在油價較高時溢價并購，現在嚴重縮水；三是全國范圍內煉化產能過剩，面臨需求減少下的惡性競爭；四是或在跌價前購進數量不菲的儲備油；五是，雖然成品油零售有不錯的利潤，但收入下降明顯，難以覆蓋上中游的虧損；六是，雖然可以大規模生產口罩相關的熔噴布等，但只能按國家指令價格供應市場。當然，這是國內幾家巨頭的最低潮，過了2020年，他們有望實現盈利。
單純的石油企業，特別是上游和油服企業，如果負債率太高，成本偏高，恐會迅速崩盤，從此消失于江湖。也有一些企業可以通過變賣核心資產，引入更多的投資者維持生存。可能也有巨頭企業倒閉，并引起連鎖反應，帶來一系列災難，但政府應會伸出援手，亦或被同行并購。
總結之，短期內，疫情還在全球蔓延，產油大國及其他供給國沒有贏家。
產油大國依然在博弈中，既與需求國博弈，又在供給國之間博弈。
雖然低油價或延續一至兩年時間，但石油三巨頭大國沙特牽頭的歐佩克組織、美國牽頭的美墨加團隊以及俄羅斯，都將順利度過這場危機，并繼續主宰全球市場，繼續上演石油江湖的三國演義。
少數石油生產國，國家經濟和財政嚴重依賴石油出口，將面臨國運的挑戰。
石油依然是現代經濟的血液。
需求國中的發達國家，如歐洲、日本、韓國、新加坡將在低油價中受益最多。印度、巴基斯坦等國對外依存度高，低油價也將有利于其盡快恢復經濟。中國也是其中受益者，但各種制約使受益無法最大化。
全球石油巨頭或多或少受到沖擊，上游及油服企業或成片倒閉。
石油行業核心資產，如關鍵的港口碼頭、管道倉儲都將受益，其中，影響力巨大的交易所成了贏家。
大資本進入正當時，無論股權并購，還是在交易市場上收割小資本，金融寡頭操控的大資本是實實在在的贏家。
（本文作者單位為國合洲際能源咨詢院。該機構專注于石油、天然氣、電力、可再生能源、新能源、煤炭等能源相關行業的深度研究、評估和咨詢。）