科創板半導體零部件公司富創精密公告正計劃投資氣體傳輸零部件制造商Compart Systems Pte. Ltd（以下簡稱“Compart公司”），投資完成后，富創精密將間接持有Compart公司21.58%股權。

本次交易較為復雜。首先，富創精密聯合共同投資人對沈陽正芯投資6億元，持有沈陽正芯27.65%的股權，沈陽正芯以全部出資額6億元向全資子公司無錫正芯增資，最終總增資額為21.7億元。隨后，無錫正芯作為收購主體，向銀行申請并購貸款，無錫正芯擬收購浙江鐠芯合計80.81%的股權。浙江鐠芯間接持有Compart公司96.56%股權，收購完成后，無錫正芯將取得Compart公司控制權。

穿透來看，富創精密使用6億元，最終撬動了21.7億元的資金，并最終控制了Compart。

總部位于新加坡的Compart公司是半導體氣體輸送系統領域的流量控制組件供應商，業務涵蓋研發設計、裝配測試及全產業鏈技術服務，產品包括氣體輸送零部件、焊件、密封件、氣棒總成、質量流量控制器組件等。

Compart成長性不佳

早在2020年12月，萬業企業牽頭通過浙江鐠芯，收購了全球半導體設備零部件企業Compart。截止本次收購前，萬業企業持有浙江鐠芯21.85%的股份，也是這次交易的出售方。

截止2024年12月31日，浙江鐠芯賬面總資產40.25億元，凈資產32.94億元。此次交易，浙江鐠芯100%股權的整體定價為38億元，增值率僅為15.36%。

本次所轉讓的浙江鐠芯股權，在萬業企業的資產負債表中作為交易性金融資產進行列示核算，該項資產原值為6億元，賬面價值為7.15億元（截至 2024 年末），本次轉讓價格為8.3億元。預計本次交易將產生 9130.96 萬元的投資收益，產生6848.22萬元的凈利潤。從交易結果看，萬業企業在此次交易中獲得收益和銀行存款不相上下。

事實證明，浙江鐠芯間接持有Compart公司在萬業企業體系內的發展并不順利，其協同效應并未充分體現。

根據萬業企業的披露，2021年、2022年、2023年和2024年浙江鐠芯營收分別為9.2億元、10.71億元、6.72億元和8.78億元，同期公司凈利潤分別為1.01億元、1.9億元、1.03億元和1.05億元。四年內，除了2022年因行業處于半導體景氣周期，公司營收利潤出現脈沖式上升，其他時間內基本是原地踏步。

對于本次出售參股公司股權，萬業企業的解釋是，本次交易有利于增加公司營運資金，為公司業務拓展提供資金支持。不過萬業企業賬面并不缺資金，截止2024年9月30日，公司資產負債率為14.58%，賬面總現金為36.43億元，短期借款和長期借款合計3.75億元。

除了Compart自身增長乏力外，業績方面的考量可能更令人信服。2024年前三季度，萬業企業營收和凈利潤分別下滑-59.63%和-119.36%，達到3.08億元和-3167.68萬元，自身主業已經極為疲軟，此次出售資產帶來的股權投資收益有利于提振公司2025年業績。

Compart資產質量如何？

Compart公司主要產品線包含氣體輸送系統組件和?流量控制組件兩條產品線，氣體輸送系統組件。

氣體輸送系統組件可根據客戶需求定制的高精度氣體輸送零部件，可集成多種流路設計，滿足不同工藝需求，用于氣體傳輸系統的表面安裝以及用于氣體傳輸系統的集成化模塊。流量控制組件方面，Compart公司是全球少數具備MFC全流程制造能力的企業之一，其MFC組件精度高、耐腐蝕性強，適用于半導體設備中氣體流量的精確調控，其控制閥組件則包括高精度閥門和傳感器，適配刻蝕、薄膜沉積等設備的動態氣體控制需求。

Compart公司核心技術主要有TriClean材料技術、氣體流道塊（iBlock）技術、密封件（Ultra-Seal、C-Seal）技術。其中TriClean材料技術即自主研發的高耐腐蝕不銹鋼材料，通過三重熔煉工藝（Triple Remelt）提升純度，耐腐蝕性比普通316L不銹鋼高2.5-11倍，保障零部件在強腐蝕性氣體環境中的長期穩定性。iBlock技術，即將多個流路集成于單一模塊中，減少連接點以降低泄漏風險，同時提高系統響應速度和維護效率，適配10nm及以下先進制程需求。而另一大Ultra-Seal密封技術，即提供更優的密封性能和成本效益，適用于半導體設備升級改造和備用市場。

富創精密認為，此次Compart資產收購有望帶來三點協同效應，一是富創精密和Compart公司同屬半導體零部件行業，收購有利于推動客戶資源共享；二是Compart公司擁有覆蓋氣體傳輸領域上游原材料、中游零部件到下游控制系統的全產業鏈技術能力，有助于富創精密打通產業鏈關鍵環節，提升研發效率，實現關鍵產品的自主可控；三是富創精密將充分發揮在"多品種、小批量、定制化"離散制造領域積累的柔性化、 智能化管理優勢，賦能Compart公司，推動其由BTP業務模式向系統解決方案商轉型。

此次交易對于富創精密而言，更多的功能在于降低市盈率。根據富創精密2024年業績快報，公司2024年凈利潤為1.98億元，對應88倍市盈率。富創精密投資6億元后間接持有Compart公司21.58%股權，對應Compart公司收購對價為27.8億元。浙江鐠芯2024年凈利潤為1.05億元，但由于此次收購主體無錫正芯使用并購貸款，按照3%利率估計，預計會產生每年3000萬左右利息支出。綜合來看，富創精密收購Compart公司的市盈率仍低于其自身市盈率，因此仍有一定積極作用。