文｜白馬商評(píng)

中藥創(chuàng)新藥頭部公司康緣藥業(yè)交出了一份不好看的成績(jī)單。

4月2日，康緣藥業(yè)發(fā)布2024年度報(bào)告。報(bào)告顯示，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.98億元，同比下降19.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.92億元，同比減少15.58%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為3.63億元，同比大幅下降27.29%。

2024年，康緣藥業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入7.02億元，同比減少27.75%。其中，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為47.98億元，同比下降14.98%。

這份業(yè)績(jī)有多差呢？營(yíng)業(yè)收入回到了6年前的水平，利潤(rùn)甚至還不如當(dāng)年。

2024年，康緣藥業(yè)熱毒寧注射液、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液兩大主力品種銷(xiāo)量都出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑；與此同時(shí)，公司主力品種的庫(kù)存激增，存貨創(chuàng)下歷史記錄。

在業(yè)績(jī)下滑的表象下，康緣藥業(yè)還隱藏著更深的危機(jī)。2025年，康緣藥業(yè)要開(kāi)啟艱難的“去庫(kù)存”之旅了。

核心品種銷(xiāo)量劇降

2024年康緣藥業(yè)主要產(chǎn)品收入大多處于下滑通道中。其中，收入占比最大的注射液下降38.33%，膠囊、顆粒劑及沖劑、片丸劑、貼劑收入分別下降11%、10.34%、7.23%、6.98%，僅有口服液收入增長(zhǎng)1.28%、凝膠劑收入增長(zhǎng)82.48%。

從治療領(lǐng)域看，感染與呼吸收入20.4億元，同比下降17.94%；心腦收入7.32億元，同比下降36.84%；骨科收入5.16億元，同比下降11.63%；婦科收入3.17億元，同比下降5.92%；其他領(lǐng)域收入2.61億元，同比下降5.13%。

所有治療領(lǐng)域都在下降，且多個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)大幅下滑。

康緣藥業(yè)有三大傳統(tǒng)主力品種，分別是熱毒寧注射液、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液和金振口服液。

三大品種中，熱毒寧注射液和金振口服液均屬于感染與呼吸領(lǐng)域的清熱解毒類(lèi)藥物；銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液屬于心腦血管領(lǐng)域活血通絡(luò)類(lèi)藥物。

2024年，康緣藥業(yè)心腦和呼吸領(lǐng)域收入降幅最大，主要由于熱毒寧注射液、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液兩大品種出現(xiàn)了大幅下滑。呼吸領(lǐng)域表現(xiàn)相對(duì)好于心腦，則是因?yàn)楹粑I(lǐng)域另一款主力產(chǎn)品金振口服液表現(xiàn)稍好。

2024年，康緣藥業(yè)三大主力品種中，熱毒寧銷(xiāo)量同比減少30.98%，銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液銷(xiāo)量同比減少47.86%！兩大產(chǎn)品都出現(xiàn)了劇烈的下滑。

庫(kù)存創(chuàng)歷史新高

隨著主力品種的滯銷(xiāo)，康緣藥業(yè)庫(kù)存出現(xiàn)積壓的情況。

2024年，康緣藥業(yè)三大主力產(chǎn)品庫(kù)存量均出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)：熱毒寧增長(zhǎng)759.11%，銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液庫(kù)存增長(zhǎng)140.77%，金振口服液增長(zhǎng)230.73%。

目前，康緣藥業(yè)存貨已經(jīng)達(dá)到5.4億元，創(chuàng)下20年新高，也超過(guò)了2024年公司的凈利潤(rùn)。

銷(xiāo)量驟降、存貨攀升，康緣藥業(yè)2025年面臨非常大的“去庫(kù)存”壓力。

基本面惡化的情況下，康緣藥業(yè)適當(dāng)降低了研發(fā)投入的強(qiáng)度。2024年，康緣藥業(yè)研發(fā)投入總額為6.54億元，同比減少15.83%。

不過(guò)，作為創(chuàng)新中藥的頭部公司，康緣藥業(yè)的研發(fā)成果仍然可圈可點(diǎn)。

中藥方面，2024年，公司新批一個(gè)中藥品種溫陽(yáng)解毒顆粒，申報(bào)生產(chǎn)6個(gè)品種，獲批臨床2個(gè)項(xiàng)目，申報(bào)臨床4個(gè)項(xiàng)目。

化藥和生物藥方面，康緣藥業(yè)共獲得4個(gè)化藥仿制藥注冊(cè)證書(shū)，另有2個(gè)化藥創(chuàng)新藥處于二期臨床階段。3個(gè)化藥創(chuàng)新藥獲批臨床、1個(gè)化藥創(chuàng)新藥申報(bào)臨床、2個(gè)生物藥創(chuàng)新藥獲批臨床。

康緣藥業(yè)是手持品種最多的中藥企業(yè)之一，在研項(xiàng)目也排在行業(yè)前列，但是培育出的大品種較少，核心品種貢獻(xiàn)收入的能力明顯比其他頭部中藥公司弱。

白馬認(rèn)為，這主要是因?yàn)榭稻壦帢I(yè)研發(fā)針對(duì)性不強(qiáng)，其大量品種未能起到填補(bǔ)臨床空白的價(jià)值。因此，康緣藥業(yè)研發(fā)投入的產(chǎn)出情況仍需要持續(xù)觀察。

兩度因關(guān)聯(lián)交易被監(jiān)管關(guān)注

康緣藥業(yè)年報(bào)發(fā)布后的首個(gè)交易日股價(jià)出現(xiàn)跳空大跌，跌幅一度超過(guò)6%。

康緣藥業(yè)在年報(bào)中披露，由于2024年公司已經(jīng)進(jìn)行了股份回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)超過(guò)1000萬(wàn)股，耗資1.86億元；不再進(jìn)行現(xiàn)金分紅，不送紅股，也不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。

對(duì)于康緣藥業(yè)的投資者來(lái)說(shuō)，2024年顯然不是“回報(bào)年”。

去年下半年，康緣藥業(yè)還因關(guān)聯(lián)交易連續(xù)被監(jiān)管發(fā)函關(guān)注。

去年7月，康緣藥業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，公司與江蘇新基譽(yù)建設(shè)工程有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“江蘇新基譽(yù)”）簽訂合同，由后者為上市公司提供建筑外裝飾及實(shí)驗(yàn)室工程項(xiàng)目建設(shè)服務(wù)，總金額為1.63億元。

根據(jù)相關(guān)公告，江蘇新基譽(yù)是康緣藥業(yè)控股股東江蘇康緣集團(tuán)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“康緣集團(tuán)”）全資子公司江蘇緣森置業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“緣森置業(yè)”）的控股子公司。

隨后，康緣藥業(yè)就收到了交易所的監(jiān)管工作函。康緣藥業(yè)在回復(fù)監(jiān)管函件時(shí)披露，江蘇新基譽(yù)2023年無(wú)營(yíng)業(yè)收入，2024年上半年?duì)I業(yè)收入為2000余萬(wàn)元。該公司除康緣藥業(yè)的相關(guān)業(yè)務(wù)合同外，不存在其他項(xiàng)目收入。

天眼查信息顯示，江蘇新基譽(yù)成立于2023年1月，初創(chuàng)時(shí)公司名稱(chēng)為南通銘元建設(shè)工程有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“南通銘元”）；2023年9月康緣集團(tuán)入股該公司，后又退出，改為緣森置業(yè)入股。

2023年12月，康緣藥業(yè)公告，公司與南通銘元達(dá)成一筆9400余萬(wàn)元的土建及安裝總承包工程合同。

2024年5月，南通銘元改名為新基譽(yù)；當(dāng)年7月，根據(jù)康緣藥業(yè)公告，改名后的公司又與康緣藥業(yè)簽訂了一筆1.63億元的新合同。

2024年底，新基譽(yù)再次更名為江蘇坤聿建設(shè)工程有限公司，緣森置業(yè)的持股也已經(jīng)退出。根據(jù)公告，前述兩筆交易都已經(jīng)經(jīng)過(guò)股東大會(huì)審議通過(guò)。

為何一家成立時(shí)間僅一年多的公司能連續(xù)獲得康緣藥業(yè)兩筆總價(jià)值超2.5億元的業(yè)務(wù)；為何除了與康緣藥業(yè)的業(yè)務(wù)合同外，新基譽(yù)沒(méi)有其他項(xiàng)目收入；在兩筆總額超2.5億元的交易達(dá)成后，康緣集團(tuán)為何要退出在江蘇新基譽(yù)的持股；江蘇新基譽(yù)又為何頻繁更名？白馬將繼續(xù)關(guān)注。

除了上述交易外，去年11月，康緣藥業(yè)還公告擬以2.7億元收購(gòu)中新醫(yī)藥公司。康緣集團(tuán)持有中新醫(yī)藥70%股權(quán)。

2024年三季度末，中新醫(yī)藥凈資產(chǎn)為-4.23億元；2024年前三季度，該公司凈虧損6000余萬(wàn)元。相當(dāng)于上市公司花錢(qián)從大股東手中買(mǎi)下了一家尚未盈利、凈資產(chǎn)為負(fù)的公司。

此外，歷史上，康緣集團(tuán)還以4.35%~7%不等的利率向中新醫(yī)藥借款，收購(gòu)后這些債務(wù)將由上市公司承擔(dān)。

上述交易在監(jiān)管發(fā)函關(guān)注后，康緣藥業(yè)對(duì)方案稍作調(diào)整，也已經(jīng)股東大會(huì)審議通過(guò)。

結(jié)語(yǔ)

早在2015年，康緣藥業(yè)就創(chuàng)下了206億元的市值紀(jì)錄；10年后，公司市值卻不足80億元。康緣藥業(yè)原地踏步太久了。

比基本面惡化更嚴(yán)峻的事實(shí)是，大股東把上市公司作為“錢(qián)袋子”，公司盈利甚至遠(yuǎn)不如關(guān)聯(lián)交易的金額。

長(zhǎng)此以往，康緣藥業(yè)的市值恐怕還會(huì)繼續(xù)下降。

文章內(nèi)容和觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。