今日（2025年4月3日），銀行間利率債集體大漲，30年期主力合約漲1.21%，30年國債指數(shù)ETF（511130）盤中漲超1%，成交額已經(jīng)超11億元，規(guī)模份額持續(xù)創(chuàng)新高，最新規(guī)模66.6億元，年內資金凈流入近38億元。
回顧近期的債市走勢，是經(jīng)歷了較大幅度的調整，30Y-10Y的利差迅速走闊，這一變化讓市場的目光再次聚焦到長端以及超長端債券的風險上。
超長債期限利差受哪些因素左右？又存在哪些潛在的回調風險？今年超長債市場還會有怎樣的變化？今天，我們聊聊近期市場波動下超長債的機遇與挑戰(zhàn)。
從歷史數(shù)據(jù)來看，30Y-10Y的期限利差有著鮮明的均值回歸特性，它就像被一根無形的線牽著，圍繞著中樞上下波動。而“線”的走向，往往由長期經(jīng)濟預期和短期供需波動影響。
01長期經(jīng)濟預期
超長債期限利差在一定程度上反映了投資者對長期經(jīng)濟前景和中期經(jīng)濟前景的預期差異。當投資者對中期經(jīng)濟的信心還比較足，但對長期經(jīng)濟的發(fā)展感到擔憂，預期向下時，超長債期限利差往往會不斷縮小。反之，如果投資者對長期經(jīng)濟的預期開始好轉，那期限利差的中樞就可能會向上抬升。
回顧2022年以來的市場變化，通脹數(shù)據(jù)的起伏、房地產(chǎn)市場的波動，使得投資者們紛紛下調了長期增長預期，一定程度導致30Y-10Y利差中樞一路下行。有趣的是，把目光投向海外市場，我們會發(fā)現(xiàn)美國和日本的超長債期限利差，同樣和它們各自的經(jīng)濟周期有著千絲萬縷的聯(lián)系。
而2023年30年國債期貨的上市，如同給超長國債市場注入了一針 “強心劑”，讓超長國債的流動性得到了顯著改善。不過，這也使得期限利差的中樞有所下行。
再看近期國內經(jīng)濟基本面，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)了邊際好轉，2月制造業(yè)PMI也重新回到了榮枯線以上，這些信號似乎都在暗示著經(jīng)濟基本面正處于階段性企穩(wěn)的狀態(tài)。如果后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)能持續(xù)向好，經(jīng)濟增速的二階導拐點得以確定，投資者們對長期經(jīng)濟的信心增加，那么超長債期限利差的中樞就很有可能上移。
02短期供需波動
除了長期經(jīng)濟預期，短期供需波動也在影響著超長債期限利差。
在供給端，國債和地方債作為超長端債券的主要供應者，它們的發(fā)行節(jié)奏就像市場的 “指揮棒”，對超長債期限利差有著重要影響。
而在需求端，自2023年以來，隨著市場流動性的好轉、優(yōu)質資產(chǎn)短缺，各類機構對超長國債的參與熱情高漲，尤其是部分權益資金，紛紛涌入超長債市場。但今年情況有所不同，一些主力參與機構對超長債的需求可能會出現(xiàn)邊際下降。比如，農(nóng)村金融合作社受到監(jiān)管政策的影響，保險公司或考慮到當前債券收益率點位不太理想，權益資金又受到股市波動的牽制，這些因素都使得期限利差大幅向下偏離中樞的可能性降低。
綜合來看，今年投資超長債的勝率很大程度上取決于投資者能否精準把握時機。在市場波動中，找到合適的入場點至關重要。對于投資者來說，逢高布局*或許是更為穩(wěn)妥的策略。當期限利差處于高位時，意味著超長債的收益率相對較高，此時入手，不僅有望獲得可觀的利息收益，還有機會在未來利差回歸中樞、債券價格上漲時，收獲資本利得。但市場變化莫測，投資者在做出決策前，還需綜合考慮自身的風險承受能力、投資目標等因素，謹慎做出選擇。
博時30年國債指數(shù)ETF（511130）跟蹤上證30年期國債指數(shù)，超長期限國債的票息優(yōu)勢較強，在風險收益比合理的前提下，高票息長久期品種的配置性價比正在逐步提升。博時上證30年期國債ETF具有四大優(yōu)勢——投資價值優(yōu)、進攻性強、流動性好、工具性佳，產(chǎn)品同時兼具30年國債現(xiàn)券特征和場內ETF投資便利性，可為投資者提供一鍵配置30年期國債的投資工具。
備注：逢高布局指投資者可考慮在超長債收益率的高點（即價格相對低點）時進行投資配置。
資料參考：《20250325-國海證券-國海證券債券研究周報：超長債性價比究竟如何》。
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