文 | 野馬財經 姚悅

編輯丨武麗娟

血制品行業兼并戰打得激烈，有著“血戰”到底的陣勢。

剛被收到“海爾系”麾下，上海萊士（002252.SZ）又砸下42億元，“血拼”湖南省唯一擁有GMP證照的血液制品生產企業——南岳生物制藥有限公司（下稱：南岳生物），夯實“血王”地位。

而上海萊士迅猛的前進，對應的是南岳生物背后實控人劉令安的撤退。要知道，在產業總量嚴控的情況下，能夠擁有稀缺血制品牌照都非等閑。劉令安是漢森制藥（002412.SZ）創始人，湖南醫藥界的資本大佬。

值得注意的是，此前市場還曾期待過南岳生物被注入上市公司漢森制藥體系，形成“血制品+中藥”新業務格局。

湖南醫藥大佬為何會“割愛”稀缺牌照？

上海萊士42億“血拼”南岳生物

昔日因“炒股”飽受爭議的上海萊士，在被收到“海爾系”麾下后，就一心夯實“血王”地位。

3月26日晚間，上海萊士發布公告稱，擬以現金方式收購南岳生物100%股權。南岳生物是湖南省唯一擁有GMP證照的血液制品生產企業。

圖源：公司公告

此次交易對價分為兩部分。其中，南岳生物100%股權作價42億元，為基礎對價；此外，上海萊士與南岳生物實控人劉令安協商一致，若2025年度南岳生物采漿量達到305噸，則要額外向劉令安支付5000萬元。

也就是說，上海萊士拿下南岳生物，最高需要支付42.5億元。這筆錢對于家底并不算殷實的上海萊士并非小數目。

截至2024年三季度末，上海萊士無短期負債，一年內到期的非流動負債為155.08萬元，資產負債率為6.56%，貨幣資金為37.12億元。公司雖沒有償債壓力，但現金不足以支付此次的交易對價。

上海萊士表示，此次收購的資金來源為自有資金和自籌資金，擬申請不超過30億元的并購貸款。

這意味著，為了拿下南岳生物，上海萊士不惜背負一大筆債務。不僅如此，上海萊士的商譽也會因此繼續高筑。

據公告顯示，2023年及2024年1至9月，南岳生物的營收分別為6.57億元、4.47億元，歸母凈利潤分別為9634.93萬元、7218.48萬元。截至2024年9月30日，南岳生物的資產總額為13.73億元，凈資產為8.39億元。

而此次交易，南岳生物對應的的估值為41.1億元至45.19億元，粗略計算，上海萊士此次收購南岳生物的評估增值約32.71億元至36.8億元，增值率約389.87%至438.62%。

在高增值率下，經上海萊士初步測算，此次收購將產生30-34億元的商譽。

2014年之后，上海萊士通過“買買買”迅速擴張，在此過程中商譽也在不斷增加，截至2024年三季度末，公司賬上商譽仍有50.73億元。此次收購完成后，上海萊士的商譽或將超過80億元。

海萊士也在公告中表示，如南岳生物未來經營狀況未達預期，則存在商譽減值風險，可能對公司未來的盈利水平產生不利影響。

“血戰”到底：血制品行業并購加速

上海萊士之所以下如此重注，與當前行業形勢密不可分。

血液制品行業資源屬性較強，我國上游血漿采集一直處于供不應求狀態。這主要有兩大原因，其一，我國對血液制品生產企業實行總量控制，自2001年5月起沒有批準新的血液制品生產企業；其二，即便有了牌照，單采血漿站設立要求符合相應的設置規劃，在一個采漿區域內只能設置一個單采血漿站，血漿站數量難以在短期內快速增長。

目前，我國正常經營的血液制品企業不足30家，行業進入壁壘高，且大多規模較小、產品品種較少、行業集中度不高，超過半數企業不具備新開設漿站資質。

在整個產業鏈中，處于上游的單采血漿站的數量和質量是血液制品企業發展的核心因素。近年來，行業巨頭正在通過并購，拿下更多采漿站和生產牌照，而由于總量有限，市場挑選的標的則越來越少，血制品行業的紛爭愈加激烈。

此次上海萊士欠錢也要拿下的南岳生物，是湖南省唯一擁有GMP證照的血液制品生產企業，其生產基地的設計產能達500噸，目前旗下在運營的單采血漿站共9家，2024年采漿量達278噸。

對于收購原因，上海萊士表示，本次交易將助力公司進一步擴展漿站資源，提升公司現有采漿量與采漿規模，完善公司在湖南省的區域布局，同時，南岳生物擁有的4項在研產品管線將豐富上海萊士的產品矩陣。

湖南醫藥大佬為何“割愛”稀缺牌照？

在激烈的行業兼并戰中，上海萊士迅猛的前進，對應的是南岳生物背后實控人劉令安的撤退。

要知道，在產業總量嚴控的情況下，能夠擁有稀缺血制品牌照都非等閑。在藥企眾多的湖南，一度控制九芝堂、千金藥業等藥企的“涌金系”聞名業內外，而劉令安則被稱為“涌金系”魏東之后，湖南醫藥行業又一個資本大佬。

劉令安，漢森制藥創始人，漢森四磨湯則是漢森制藥的最為閃亮的“名片”。2010年，漢森制藥登陸資本市場，劉令安更對資本運作產生濃厚的興趣。其版圖也不局限于醫藥領域，而是伸向房地產、消費品零售，乃至化工、金融等領域。

在資本市場長袖善舞的同期，劉令安的財富值也隨之累積，2015年時就以26億元的身家進入《胡潤百富榜》。此后6年，劉令安夫婦連續出現在富豪榜之列，并曾以35億元身家取得過榜單第1189位的最好成績。

拿下南岳生物也是劉令安資本戰史上濃墨重彩的一筆。漢森制藥上市的2010年左右，紫光古漢子公司南岳生物陷入了股權糾紛。作為湖南省唯一一家血制品生產企業，南岳制藥被許多投資者視為掌中寶，劉令安也在此時盯上南岳生物。

在湖南政商界“關系廣泛”的劉令安，不僅說服了紫光古漢退出南岳生物的股東行列，將這36%的股權收入自己囊中，還以戰略投資者的身份成功入股了南岳制藥另一大股東景達生物。

此前市場還曾期待過南岳生物被注入上市公司漢森制藥體系，形成“血制品+中藥”新業務格局。

在血制品巨頭紛紛搶奪牌照的時候，湖南醫藥大佬劉令安“割愛”稀缺牌照，或許與“大本營”漢森制藥近年狀況有關。

一直以來，漢森制藥都被認為太多依賴單品四磨湯，或許正是出于這一點，2013年，漢森制藥全資收購云南永孜堂，增加天麻醒腦膠囊等產品。但此后，永孜堂業績一般，還給劉令安惹了麻煩。

2021年10月，因涉嫌操縱證券市場，劉令安被證監會立案，原因是2017年至2019年期間，劉令安通過個人賬戶轉賬的形式為永孜堂賬外代墊銷售費用共計1564.19萬元。此外，劉令安在此之前已有多次違規行為，包括違規減持股份和通過個人賬戶轉賬代墊銷售費用等 。

2020年，劉令安已經不再擔任漢森制藥的董事長、董事，逐漸從臺前隱去。

2021年9月，廣東省牽頭開展的中成藥集采中，四磨湯就在其中。由于獨家品種不存在以價換量的問題，單一依賴四磨湯的漢森制藥遭遇嚴峻挑戰。

近年來，漢森四磨湯營收占到半數以上的漢森制藥業績增速顯得尤為緩慢，股價也長期在5元上下徘徊，最新市值32億元。

圖源：Wind金融終端

此次與上海萊士的交易，雖然割舍了一塊稀缺牌照，但劉令安、王香英夫婦及其旗下的德信生物（南岳生物股東之一）將合計套現約26.61億元。

新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥表示，南岳生物實控人劉令安通過此次交易套現約26.61億元，并設置“采漿量達標獎勵5000萬元”的或有對價條款，其核心動機可能涉及個人資產多元化布局、規避醫藥行業監管風險以及對血制品行業未來增長潛力的階段性套現等多方面因素。

袁帥表示，該交易并不直接暗示其對南岳生物未來獨立發展的信心不足，因為交易條款中包含了采漿量達標的獎勵機制，這在一定程度上反映了劉令安對南岳生物未來發展的期待。然而，選擇此時出售南岳生物也反映了劉令安對個人資產布局和行業發展趨勢的審慎考慮。

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