根據披露的機構調研信息2025年3月30日，泉果基金對上市公司藍思科技進行了調研。
基金市場數據顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產規模為160.40億元，管理基金數6個，旗下基金經理共5位。旗下最近一年表現最佳的基金產品為泉果思源三年持有期混合A（018329），近一年收益錄得16.73%。
截至2025年3月31日，泉果基金近1年回報前6非貨幣基金業績表現如下所示：
基金代碼基金簡稱近一年收益成立時間基金經理018329泉果思源三年持有期混合A16.732023年6月2日剛登峰 018330泉果思源三年持有期混合C16.262023年6月2日剛登峰 016709泉果旭源三年持有期混合A15.402022年10月18日趙詣 016710泉果旭源三年持有期混合C14.942022年10月18日趙詣 019624泉果嘉源三年持有期混合A13.922023年12月5日錢思佳 019625泉果嘉源三年持有期混合C13.462023年12月5日錢思佳附調研內容：一、2024 年經營情況說明 2024 年，公司的產業鏈垂直整合戰略開始發揮成效，組裝業務實現同比快速增長，導入了更多自有上游外觀件、結構件及功能模組，各條業務線全面增長。全年實現營業收入 698.97 億元，同比增長 28.27%；歸母凈利潤 36.24 億元，同比增長 19.94%；扣非歸母凈利潤為 32.86 億元，同比大幅增長 46.31%，內生增長動能強勁。經營性現金流凈額達 108.89 億元，同比增長 17.08%；負債率 39.71%，繼續保持穩健。 分板塊看，智能手機與電腦類業務貢獻收入 577.54 億元，同比增長 28.63%，玻璃、金屬等結構件和功能模組業務穩居行業領先地位，整機組裝業務持續高速增長；智能汽車及座艙類業務實現營收 59.35 億元，同比增長 18.73%，中控模組、智能 B 柱/C 柱等產品保持較快增長，超薄夾膠玻璃取得突破，進入批量生產階段，推動單車價值量提升；智能頭顯與穿戴類業務貢獻收入 34.88 億元，同比增長 12.39%，公司產品在多款高端 AI 眼鏡和頭顯產品上實現應用，業務潛力有望進一步釋放；其他智能終端業務實現營業收入 14.08 億元，同比增長 754.23%，成為新的增長極。 整體看，藍思科技業績增長主要得益于以下三方面： 第一是客戶與業務拓展深化。依托行業知名度與技術沉淀，公司持續拓展消費電子、新能源汽車等領域的客戶資源，并在人形機器人、AI 眼鏡等新賽道快速實現突破，與國內外客戶不斷開拓新項目、新產品； 第二是供應鏈垂直整合持續加強。公司提供涵蓋產品前端設計開發到大規模組裝量產的一站式精密制造服務，形成多元化產品結構與服務能力，通過組裝業務帶動結構件、功能模組等業務協同增長，顯著提升整體營收與利潤規模； 第三是精益管理成效顯著。在收入與利潤快速增長的同時，三費比率同比下降 1.37 個百分點，降本增效成果顯著；研發投入27.85 億元創歷史新高，技術儲備持續增強。 未來公司將持續深化玻璃、金屬材料、功能模組研發合作，并重點拓展 AI 終端、新能源汽車及人形機器人等新興領域，依托材料創新與智能智造優勢搶占產業升級機遇。 二、問答 問：公司車載業務的份額和單車價值量分別是多少？車載業務整體增速較快的原因？ 答：公司車載業務近幾年快速發展，與國內外 30 多家智能汽車品牌都有合作。在大客戶的中控屏、儀表盤、智能 B 柱/C 柱等整機模組件有較高的市場份額，單車價值量根據不同車型有所變化。 公司的優勢在于可以在同一個工廠完成完整產品的所有配置，比如 B 柱的模具設計到成品出貨，中控屏玻璃生產到整機組裝都能在同一工廠完成，這是公司很難替代的核心競爭力之一。基于公司的垂直整合優勢和國外客戶經驗，很多品牌都樂于和公司合作，因而不斷導入新客戶、新項目，如騰勢 Z9 新車已經使用公司雙層夾膠玻璃，小米汽車已導入中控屏玻璃、無線充電模組等，單車價值量不斷提升，因此公司車載業務保持較快增速。 問：公司其他智能終端業務 2024 年增長較快，請問 2025 年如何預期？人形機器人板塊收入歸屬哪類業務？ 答：2024 年，公司與智慧零售客戶戰略合作，提供研發、生產、交付整機，采用公司獨創的 3D 玻璃、金屬等結構件與功能模組，體現公司垂直整合能力。 在數字化浪潮和智慧零售終端技術的持續發展下，智慧零售終端和電子價簽作為智慧零售領域的核心設備，有力推動線上線下融合和消費體驗的提升。該業務市場空間很大，不僅在國內保持快速增長，公司也可以憑借全球供應鏈優勢，與客戶攜手開拓國際市場。 此外公司在新賽道、新產品持續發力，其他智能終端板塊包含的品類會越來越豐富，預計會保持較快的增速。 公司人形機器人業務目前走在行業前列，去年實現了規模整機量產，目前歸類于其他智能終端業務。未來隨著人形機器人的產能和收入擴大，以后將考慮單獨披露。 問：公司在人形機器人業務方面目前有何布局，未來業務展望如何？ 答：藍思科技自 2016 年起布局智能機器人領域，自主研發六軸機器人、AOI 視覺檢測機器人等工業機器人，在公司產線上得到大量應用，并逐步拓展至人形機器人核心部件研發。 人形機器人是公司戰略布局的新興賽道。憑借在精密制造領域的技術積累和快速響應能力，藍思科技已具備核心結構件的研發能力，并與國內外行業領先客戶展開合作，在 2025 年 1 月與智元機器人聯合交付全球首款全棧開源機器人靈犀 X1，近期作為智元機器人生態鏈的核心合作伙伴，榮獲“優秀合作伙伴獎”。 目前公司已建立專門團隊，為多家人形機器人公司提供關節模組、靈巧手、軀干殼體等結構件及整機組裝服務。未來公司將以整機組裝為抓手，導入更多自有模組及結構件，持續深化與國內外機器人頭部企業的合作，推動人形機器人從工業場景向家庭服務、醫療養老等場景延伸，目標成為高度垂直整合的中國最大具身智能硬件核心制造平臺。 問：請問組裝業務目前的利潤水平如何？未來是否仍有增長空間？ 答：通過組裝業務帶動自有結構件和功能模組的業務增長是公司的長期策略。隨著經營團隊和技術不斷成熟，良率效率持續提升，公司組裝業務收入與盈利顯著提升。2024 年度湘潭藍思收入同比增加 97.42%，凈利率為 1.61%，達到行業較高水平。 此外公司組裝業務的經營規模逐漸擴大，規模效應逐步體現。 2024 年收入結構中組裝業務同比有較大提升，但公司整體毛利率僅下降 0.74 個百分點，充分證明公司以整機組裝為抓手，通過高度垂直整合能力，帶動自有外觀件、結構件業務持續發展的戰略取得良好效果。 公司致力于提升組裝業務利潤水平，組裝業務將進一步拓展市場，引入更多戰略客戶，規模效應逐漸擴大。公司也與客戶持續溝通，不斷提高公司零部件配套能力，導入更多上游自有零部件，未來在物料采購等方面優勢更加明顯。同時，得益于公司產線的高度自動化水平和持續精細化管理，效率和良率也在持續進步。 問：目前公司在折疊屏的布局和進度如何？ 答：公司早已布局 UTG 和 CPI 等折疊保護屏的制造工藝，深度配合各大品牌進行研發生產，具備快速量產折疊屏手機各種材質的柔性屏和整個模組的能力，已為國內大客戶批量供應 UTG 和CPI 屏。公司是北美大客戶外觀件和結構件的核心供應商，通過長期與客戶進行共同研發驗證，能夠保證較高的市場份額。公司目前正積極配合客戶進行折疊屏驗證，整體進度符合預期，為后續新機型量產做好準備。 問：公司第四季度毛利率環比下降及全年資產減值的原因？ 答：公司第四季度毛利率下滑主要原因是產品結構發生變化，第四季度期間湘潭整機組裝業務快速放量，收入環比三季度大幅提升，因此四季度產品結構中組裝占比更高，拉低整體毛利率。但整機組裝業務已經實現盈利，持續為公司貢獻利潤增量，帶動結構件業務增長。 2024 年資產減值主要是由于固定資產減值和存貨跌價損失兩方面組成。固定資產減值方面主要是由于階段性設備更新，淘汰部分老化和使用效率低的設備，金額有所增加；存貨減值主要是由于營收增長，存貨有所增加，公司根據會計政策和監管部門要求，對存貨進行減值測試和計提，從第四季度來看，單季度存貨減值較2023 年同期還是略微下降的。 問：藍思長沙 2024 年毛利率情況如何，預計何時扭虧為盈？ 答：藍思長沙的黃花園區新項目開始量產，稼動率有所提升，并且隨團隊磨合更加成熟以及自動化提升，藍思長沙經營情況從2024 年上半年已開始改善，全年藍思長沙虧損 2.83 億元，相比2023 年同期 8.68 億元虧損大幅減虧，預計今年有較大可能扭虧為盈。 問：目前公司夾膠玻璃量產進展以及未來預期如何？ 答：公司在超薄玻璃的后道加工方面有長期技術優勢和積累，已進行多年汽車超薄夾膠玻璃開發，通過中國、歐盟、美國等車規認證，同步開發國內外各大客戶。預計今年率先在國內頭部新能源汽車品牌導入，進一步提升單車價值量。 公司的超薄夾膠玻璃與傳統車窗玻璃相比有諸多優點，首先更加輕薄，通過減重增加汽車續航能力；其次，具備隔音、隔熱、防紫外線等功能，減少貼膜或維護成本；最后，夾膠玻璃已通過各類車規認證，在強度、抗沖擊力可以達到或超過傳統車窗玻璃。隨著頭部汽車品牌率先使用超薄夾膠玻璃，預計對行業廣泛使用有較大的促進作用，也為公司帶來新的業務增長點。 問：公司 AI 眼鏡業務目前與哪些行業領先客戶開展合作？有哪些核心技術突破？ 答：公司是北美大客戶的穿戴產品核心供應商，也是 Rokid AI眼鏡的整機組裝合作伙伴，覆蓋從鏡架、鏡片、功能模組到全自動組裝線全鏈條生產。公司憑借全球領先的智能智造體系幫助 Rokid突破產能瓶頸，加速產品規模化交付。 公司研發和生產的外觀件、結構件、光學鏡片等部件已在多款高端 AI 眼鏡和頭顯產品上實現應用，并在光波導材料、微納結構加工等關鍵技術路線上取得突破。自主研發的納米微晶玻璃技術可提升鏡片抗摔性與透光率，為 AI 眼鏡提供輕量化、高畫質顯示方案。 問：公司 2025 年一季度情況如何？ 答：公司一季度生產和在手訂單情況比較飽滿，產能利用率同比處于較好狀態。今年公司有較多增長點，如下半年大客戶新品推出、國內大客戶新訂單引入、北美 PC 產品組裝放量以及智慧零售相關產品推出等，預計更大增量將來自于下半年。