文 | 創業最前線 段楠楠

編輯 | 馮羽

3月27日，國內天然氣龍頭新奧股份公布了2024年年報。繼2023年營業收入下滑后，2024年新奧股份營業收入再度下滑，同期，公司歸母凈利潤亦大幅下滑36%以上。

作為資本市場的明星企業，新奧股份一直以穩定增長的業績示人。近兩年，新奧股份營業收入及歸母凈利潤增速均出現下滑。在此背景下，新奧股份提議私有化港股關聯企業新奧能源。

截至目前，新奧能源市值超700億港元，新奧股份是否有足夠的資金將新奧能源納入麾下？公司實控人前河北首富王玉鎖此番布局意欲何為？

01 營業收入連年下滑，歸母凈利潤減少36%

在國家天然氣整體消費仍在持續增長的背景下，昔日的資本市場明星企業、國內民營天然氣龍頭新奧股份連續兩年營業收入下滑。

數據顯示，2022年至2024年，公司營業收入分別為1540.44億元、1437.54億元、1358.36億元，呈逐年下滑趨勢。在此背景下，2024年公司實現歸母凈利潤44.93億元，同比下滑36.64%。

從新奧股份主營業務來看，天然氣零售及批發收入下滑是其營業收入下滑的主要原因。該兩項業務是新奧股份收入的主要來源，合計占公司營業收入比例超65%。

2022年，新奧股份天然氣零售與批發合計收入達1038.8億元，2024年該兩項業務合計收入為908.9億元。

新奧股份披露的數據顯示，2022年至2024年，公司天然氣零售及批發銷量合計仍在穩步增長，而該兩項收入下滑與天然氣價格下跌有很大關系。

2022年，在地緣政治沖突影響下，天然氣價格大漲。以英國天然氣期貨為例，2022年，歐洲天然氣期貨價格一度漲至800便士/千卡以上，2023年、2024年天然氣期貨價格較2022年大跌。截至目前，英國天然氣價格在100便士/千卡左右波動。

在天然氣價格大跌影響下，新奧股份天然氣單位售價有所下降。在此影響下，新奧股份天然氣批發業務毛利率大幅下滑。2022年，新奧股份天然氣批發業務毛利率為7.94%、2024年大幅下降至0.37%。

在此影響下，新奧股份扣非后凈利潤亦出現下滑。2022年，公司扣非后凈利潤為46.71億元，2024年則為37.11億元。

為了對沖天然氣價格下跌帶來的影響，新奧股份積極套期保值（對沖貿易）。2023年，新奧股份以套期保值為主帶來的衍生金融工具損益高達27.39億元。2023年新奧股份還出售了新能礦業有限公司股權，獲得了42.77億元投資收益。

在套期保值及處置股權資產收益帶動下，2023年新奧股份歸母凈利潤高達70.9億元。2024年，由于套期保值及處置子公司資產收入大幅減少，新奧股份投資收益從2022年的79.22億元下降至18.44億元。

在此影響下，新奧股份歸母凈利潤從2023年的70.91億元下降至2024年的44.93億元。得益于2024年天然氣銷售價格較2023年出現回升，新奧股份天然氣零售業務毛利率較2023年提升0.9%以上，在此影響下，新奧股份扣非后凈利潤同比增長50.89%。

值得注意的是，新奧股份在天然氣零售業務毛利率回升之際，天然氣批發業務毛利率卻從2023年的4.27%大幅下降至0.37%。

對此，創業最前線試圖向新奧股份了解，2024年天然氣整體售價有所復蘇，公司天然氣零售業務毛利率也在回升，為何公司天然氣批發業務毛利率卻大幅下降至0.37%？截至發稿，未獲得新奧股份回應。

02 前河北首富資產運作頻繁，有息負債超300億元

在公司公布年報之際，新奧股份還發布了重大資產重組公告。公告顯示，新奧能源計劃以全資子公司新能香港作為要約人，私有化新奧能源。

按照計劃，私有化完成后，原新奧能源股東每1股計劃股份可以獲得新奧股份新發行的2.9427股H股股份以及新能香港按照24.50港元/股支付的現金付款。

以此計算，本次交易新奧股份需要發行不超過21.88億股或22.04億股，交易理論總價值為595.19億港元或599.24億港元。這也意味著，除發行股份外新奧股份私有化新奧能源仍需要支付最高現金對價約183.5億港元。

值得注意的是，截至2024年12月31日，新奧股份在手貨幣資金僅為134.4億元，加上拆出的資金32.54億元，仍不夠支付私有化新奧能源的款項。

為此，新奧股份表示私有化新奧能源，交易現金若全部使用銀行貸款，并購完成后，公司預計其資產負債率將上升至約67%，公司短期內的償債壓力、利息支出預計將會有所增加。若使用部分自有資金支付，短期將對公司經營和投資活動產生一定的資金壓力。

值得注意的是，現階段新奧股份有息負債總額并不低，截至2024年12月31日，公司有息負債金額超300億元，若此次交易全部采用現金借款，公司有息負債總額將接近500億元。

2024年，龐大的有息負債讓新奧股份財務費用高企，全年財務費用高達11.21億元，相較于公司37.11億元的扣非后凈利潤不可謂不高。

實際上這不是新奧股份第一次大規模對外并購，早在2019年新奧股份便將旗下農獸藥業務出售，集中精力發展天然氣業務。

同年，新奧股份先是以187.54億元對價收購此次擬私有化標的新奧能源32.81%股權，成功實現了天然氣產業的上下游一體化。

2022年，新奧股份再度向實控人控制的新奧科技、新奧集團、新奧控股收購新奧（舟山）液化天然氣有限公司（下稱“新奧舟山”）90%股權，交易作價為85.5億元。該筆交易完成后，新奧股份天然氣市場份額進一步上升。

若此次將新奧能源成功私有化，意味著前河北首富、公司實控人王玉鎖控制的大部分資產將完成在A股上市。

與港股相比，A股由于流動性更好，整體估值更高。若將新奧能源私有化，意味著王玉鎖個人資產將進一步增長。

2020年，王玉鎖、趙寶菊夫婦曾以700億元人民幣財富位列《2020年胡潤百富榜》第50位，成為河北首富。

2024年王玉鎖、趙寶菊夫婦再次以600億元身家，登上國內富豪榜排名第63位，在河北僅次于長城汽車董事長魏建軍。若將新奧能源整體并入新奧股份，王玉鎖、趙寶菊夫婦身家很大概率將進一步上升。

此前，便有不少市場人士質疑王玉鎖將旗下資產注入新奧股份是資產騰挪，收購新奧舟山的交易曾被上交所問詢。值得注意的是，在公布私有化方案后，實控人王玉鎖卻宣布辭去公司董事長一職。

對此，創業最前線試圖向新奧股份了解，在私有化的大背景下，董事長王玉鎖為何會選擇在此時辭任，此前市場質疑實控人王玉鎖存在資產騰挪的行為公司又如何看待？截至發稿，未獲得新奧股份回應。

03 負債高企仍大手筆分紅，超7成落入實控人王玉鎖控股企業

雖然新奧股份有息負債龐大，但并未影響新奧股份大規模分紅。

以公司2024年分紅金額為例，2024年，新奧股份分紅兩次，累計分紅金額高達31.64億元，占公司歸母凈利潤比例高達70.1%，若以扣非后凈利潤計算占比更高。

截至2024年12月31日，王玉鎖通過旗下的ENN GROUP INTERNATIONAL INVESTMENT LIMITED（中文名稱“新奧集團國際投資有限公司”）、新奧控股、新奧科技、廊坊合源投資中心（有限合伙）、河北威遠集團有限公司合計持有新奧股份72.38%股權。

這也意味著2024年31.64億元的分紅金額近23億元落入實控人王玉鎖控制的企業。值得注意的是，同期，公司有息負債金額便超300億元。為此新奧股份在2024年需要承擔超11億元的利息支出。

除大量有息債務外，新奧股份如若私有化新奧能源，仍需要支付超180億港元。以此來看，不論是債務償還，還是自身經營擴張，新奧股份資金缺口異常龐大。

雖然監管層鼓勵上市企業加大分紅力度，但企業需要根據自身債務及自身經營情況來決定分紅力度，新奧股份在日常債務償還及日常經營需要大量現金時，仍將利潤70%以上的資金用于分紅的情況并不多見。

對此，創業最前線試圖向新奧股份了解，在公司存在大量債務及私有化仍需要大量資金前提下，為何仍將當年利潤的70%以上用于分紅，而不是優先償還債務，或者為接下來私有化新奧能源儲備資金？截至發稿，未獲得新奧股份回應。

分紅也好，私有化新奧能源也罷，受益最大的無疑是公司實控人王玉鎖。自2020年，通過將旗下各類資產注入新奧股份后，新奧股份業績開始上升，公司股價一路上漲。截至4月1日，新奧股份股價報收19.78元/股，而2020年公司股價長期在9元/股左右波動。

這也意味著，僅股價的上漲，便使得王玉鎖控股的企業持有市值增長超240億元，很大程度上增厚了王玉鎖的個人身家。

對于新奧股份而言，私有化新奧能源能讓新奧股份加強天然氣產業鏈上的協同效應，公司業績將進一步增長。對于實控人王玉鎖而言，新奧能源被私有化后，利用A股的流動性，其估值將進一步提升，王玉鎖個人身家或將進一步上漲。