界面新聞記者 | 唐卓雅
界面新聞編輯 | 謝欣
3月31日晚間，成都先導發布公告稱，公司正在籌劃重大資產重組，擬以現金方式受讓股權的方式合計取得南京海納醫藥科技股份有限公司（以下簡稱“海納醫藥”）約65%的股權，交易完成后，成都先導將成為海納醫藥的控股股東。
據成都先導披露的《股權收購意向書》，此次收購尚在籌劃階段，雙方尚未就最終股權比例、交易價格等達成一致，公司預計在6個月內披露此次交易相關的預案或正式方案。
4月1日，成都先導回復界面新聞記者稱，此次收購有四方面的考量。首先是在產業延伸與整合方面，通過并購，成都先導可將其業務范疇從上游的新藥發現領域拓展至下游的藥學研究/臨床研究/生物檢測等，構建起從藥物發現、藥學研究、臨床試驗到商業化生產的一站式CRDMO服務體系。此外，成都先導的自研管線HG146當前已推進至臨床二期階段，海納醫藥在制劑工藝等下游關鍵環節積累了成熟且豐富的經驗。二者具有高度的互補性，并購完成后，成都先導自研管線的開發進程以及商業化落地速度有望加快。
其次是可以平衡成都先導的收入結構，擴大客戶群體覆蓋。成都先導自成立以來超過80%的收入源自海外市場，而海納醫藥則在國內市場深耕多年，服務對象涵蓋眾多國內大型藥企，并已構建起多層次的客戶基礎。此次并購一方面有望助力成都先導進一步拓展國內客戶資源，提升在中國市場的收入規模；另一方面，海納醫藥在改良型創新藥研發服務方面的專業能力，有望借助成都先導的國際化布局，嘗試開拓海外市場。
同時，海納醫藥在藥學服務以及醫藥CDMO領域建立了穩定的客戶基礎，收入及盈利穩定性較高，并購完成后，有望為成都先導帶來穩定且正向的現金流，為公司創新項目研發提供持續、有力的資金保障。
從未來發展戰略來看，成都先導正在建設的DEL+AI分子生成+自動化的DMTA分子優化能力平臺，而海納醫藥依托藥學服務、制劑及臨床方面的長期研究及實踐，積累了大量真實數據。通過戰略整合，有望利用成都先導在AI分子生成及優化等方面的技術能力和經驗，挖掘海納積累的歷史數據，建立“分子設計/發現-實驗驗證-數據反哺”的增強學習閉環，以期進一步構建和完善成都先導在AI藥物發現領域的技術儲備。
4月1日開盤，成都先導股價漲超13%。截至收盤，成都先導報16.83元/股，漲8.65%，當前市值為67.43億元。
成都先導成立于2012年，2020年4月在科創板掛牌上市。成都先導主要依靠其核心技術平臺，合成及篩選小分子及核酸新藥，為客戶提供早期藥物發現階段的研究服務。目前，成都先導搭建了DNA編碼化合物庫技術平臺，基于分子片段和三維結構信息的藥物設計技術平臺（FBDD/SBDD）、寡聚核酸新藥研發相關技術（OBT）平臺和靶向蛋白降解相關技術（TPD）平臺等四大技術平臺。
海納醫藥成立于2001年，是一家從事改良型創新藥和高端仿制藥的全流程醫藥研發公司，采用“CXO（醫藥外包）+MAH（藥品上市許可持有人）”的業務模式，主要分為醫藥研發服務和自持品種銷售兩大類。海納醫藥向客戶提供的研發服務以仿制藥為主，兼顧改良型創新藥研發。
成都先導和海納醫藥的業務雖然側重各有不同，但是都屬于CXO行業。成都先導偏重于創新藥的研發服務，海納醫藥偏重于仿制藥的研發服務。近年來，新“國九條”、“科創板八條”、“并購六條”等政策陸續出臺，A股市場并購重組數量明顯增多。此番成都先導收購海納醫藥屬于行業內整合式并購。
2023年6月，海納醫藥曾謀求在創業板上市，擬募資8.5億元。但時隔一年，即2024年6月，海納醫藥又主動撤單。
值得注意的是，海納醫藥在申請撤單之前曾收到深交所的審核問詢函，問題涉及海納醫藥的業務模式、收入增長的可持續性等。
2020年到2022年，海納醫藥的營業收入分別為5681.8萬元、1.68億元、2.71億元；凈利潤分別為-2871.3萬元、1156.82萬元、6801.77萬元。
受益于2016年“仿制藥一致性評價”政策的出臺實施，仿制藥研發行業快速增長，海納醫藥在2021年成功扭虧。
然而，海納醫藥的應收賬款也在急速膨脹。2020年至2022年期末，應收賬款分別為301.03 萬元、2032.98萬元、4184.68萬元，合同資產余額分別為1817.97萬元、6899萬元、1.14億元。
其中，合同資產增幅遠高于收入增長。海納醫藥2020年至2022年應收賬款與合同資產合計分別為2118.99萬元、8931.98萬元、1.56億元，占當期營業收入的比例分別為37.29%、53.30%、57.69%，同期同行業可比公司應收賬款及合同資產余額占當期營業收入的比重平均值分別為37.08%、45.20%、51.40%。
并且，2020年至2022年，海納醫藥的應收賬款（含合同資產）周轉率分別為3.12 次/年、3.03 次/年、2.21次/年，2022年周轉速度顯著放緩。這說明海納醫藥在收入確認和銷售回款上存在較大壓力。
同期，海納醫藥的期末現金及現金等價物余額分別為9209.84萬元、5388.9萬元、1.66億元。海納醫藥募資時就曾打算將2.5億元用于補充流動資金，占總募資的近30%。
除此之外，海納醫藥的銷售費用也在連年增長，2020年至2022年，海納醫藥的銷售費用分別為394.36萬元、1445.66萬元、2187.3萬元。其中，市場推廣費占總銷售費用的占比從2020年的14.13%攀升至2022年的42.58%。
2020至2022年，海納醫藥的對應銷售費用率分別為6.94%、8.63%、8.07%，遠高于同期同行業可比上市公司的銷售費用率平均值的2.95%、3.81%、3.88%。海納醫藥稱，這是因為自持藥品銷售業務的銷售費用率通常高于醫藥研發業務。
此次交易的收購方成都先導近兩年業績表現穩定。一月前，成都先導披露2024年業績快報，公司實現營業收入4.27億元，同比增長14.99%；歸母凈利潤5093.66萬元，同比增長25.09%。
成都先導總結原因稱，一方面是商業項目進展順利，另一方面是公司將技術平臺自研項目側重在全流程整合式 DEL（DNA 編碼化合物庫）+AI（人工智能）+自動化的“設計-合成-測試-分析”（DMTA）分子優化能力平臺建設，研發費用較去年同期有所下降。
成都先導此次擬以現金方式收購海納醫藥65%的股權。2022年8月，江蘇金財創業投資基金（有限合伙）投資海納醫藥后，公司估值達到15.8億元。不過，本次交易預估的審計和評估基準日為2024年12月31日，與此前的估值情況有所不同。截至2024年9月30日，成都先導期末現金及現金等價物余額為4.29億元。