根據披露的機構調研信息2025年3月29日，泉果基金對上市公司大華股份進行了調研。

基金市場數據顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產規模為160.40億元，管理基金數6個，旗下基金經理共5位。旗下最近一年表現最佳的基金產品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得18.76%。

截至2025年3月28日，泉果基金近1年回報前6非貨幣基金業績表現如下所示：

基金代碼基金簡稱近一年收益成立時間基金經理016709泉果旭源三年持有期混合A18.762022年10月18日趙詣 018329泉果思源三年持有期混合A18.632023年6月2日剛登峰 016710泉果旭源三年持有期混合C18.302022年10月18日趙詣 018330泉果思源三年持有期混合C18.182023年6月2日剛登峰 019624泉果嘉源三年持有期混合A14.332023年12月5日錢思佳 019625泉果嘉源三年持有期混合C13.872023年12月5日錢思佳 

附調研內容：　　一、公司經營情況簡介　　2024年，國內宏觀環境承壓，產業發展仍處于迭代升級的過渡階段，海外地緣政治、貿易條件等不確定性持續加大。面對短期多重挑戰，公司堅持創新投入，聚焦高質量發展，全年實現平穩發展。　　報告期內，公司實現營業收入321.81億元，同比基本持平；實現歸母凈利潤29.06億元，同比下降60.53%，主要是23年出售零跑股權對利潤的影響導致；實現扣非歸母凈利潤23.47億元，同比下降20.74%。毛利率方面，受需求收縮、競爭加劇影響，全年實現毛利率38.84%，同比下滑2.8%。在費用方面，公司延續了費用結構強管控的策略，全年三費總額105億元，與2023年基本持平。其中，公司面向未來堅定投入，研發費用占營收比例提升至13%。另外，受匯率波動影響，本年度匯兌收益0.37億元，較上年同期收窄1.43億元，影響當期利潤增速。現金流方面，在行業回款普遍承壓的背景下，公司收現比達107.7%，較上年同比提升，高質量發展成效持續顯現。股東回報方面，公司在2024年繼續加大分紅力度，通過年中及年度分紅，實現全年現金分紅總額21.04億元，現金分紅比率達到72%，與股東共享公司經營成果。　　分業務板塊看，國內業務實現營收158.87億元，同比下滑5.95%。其中，政府側投資總體處于低迷期，疊加地方化債壓力，公司政府業務全年實現營收40.57億元，同比下滑6.37%。同時我們也看到，在政府專項債的推動下，部分行業資金流動性得到保障，政府業務下半年取得正增長。細分領域景氣度分化明顯，社會治理領域、公共民生等新興需求旺盛的行業表現穩健。　　企業業務方面，客戶經營預期和擴產需求相對謹慎，資本開支表現克制。全年公司企業業務實現營收87.1億元，同比下滑4.15%。其中，工商企業、能源行業繼續保持較高景氣度，均實現雙位數增長；受預算制約的公共部門文教衛、金融行業承壓；智慧建筑領域增長動能依然較弱，對整體業務有一定拖累，期待后續政策與市場共同催化下，行業周期能夠筑底企穩。　　中小企業業務受宏觀需求疲軟影響最大，整體表現最弱。25年，SMB業務將加強服務商群體賦能，加大對民生剛需細分領域的覆蓋，進一步提升長尾市場份額，提振板塊整體表現。　　海外業務在地緣政治的持續波動中展現出較強韌性，全年實現營收162.94億元，同比增長6.31%，有效對沖了國內需求收縮的壓力。分區域看，部分金磚國家基建需求持續旺盛、歐洲區經濟階段回暖，拉丁美洲、墨西哥、南洋地區、歐洲區增速居前。然而，部分地區貿易壁壘、通貨膨脹的影響超出預期，當地正常經營節奏受到一定擾動。對此，公司多措并舉強化應對，全力保障海外業務安全平穩運行。　　創新業務方面，全年實現營收55.66億元，同比增長13.44%。華感熱成像業務、華消消防業務增速亮眼。作為深耕智慧物聯廣闊領域的創新型企業，公司技術能力多元、業務涉及廣泛，后續仍將秉持需求導向，聚焦資源，持續打造智慧物聯業務矩陣。　　當前，人工智能的浪潮正以前所未有的速度重塑全球經濟格局。隨著DeepSeek等技術的突破，數字化與智能化已不僅是效率提升的工具，更是新質生產力發展的核心引擎。通用大模型的快速發展，算力成本邊際下降，使得場景化人工智能應用的復用和規模化發展成為可能。公司所處的智慧物聯行業，因其與客戶需求的深度綁定、對目標導向的高度聚焦，正在這場人工智能變革中展現出稀缺的場景優勢。　　公司始終堅信，技術創新的價值實現需要扎實的積累與清晰的路徑。公司擁有大規模高素質工程師團隊，歷史累計研發投入近300億元，這為技術落地奠定了堅實基礎。面對碎片化的智慧物聯場景需求，我們以工程化能力為核心競爭力，貫通硬件制造、算法開發與系統集成的全技術環節，高效響應客戶需求，將快速迭代的先進技術轉化為可交付、高適配的解決方案，為客戶創造真實可感的行業價值。　　2024年，公司的人工智能技術探索邁入新階段，研發重心從預訓練轉向端側推理與智能體架構應用。最新升級的“星漢大模型2.0”正是這一戰略的成果，這一支持自然語言交互控制的多模態模型，能夠理解動態環境中的實時指令并執行任務，進一步拓展多模態數據協同的應用價值，從制造業的定制化產線到城市管理的復雜系統，為垂類場景應用打開智能交互的新可能。　　不可否認，海外的干擾因素與國內經濟預期的反復仍將存在，但更重要的是，科技創新驅動產業變革的邏輯愈發清晰與明確。實體經濟的智能化進程需要耐心，它遠非資本市場情緒的快速切換所能比擬，但長期主義的復利積累終將轉化為扎實的效益。因此，公司將保持戰略定力：在技術上，持續探索大模型的能力邊界，強化架構落地的實用價值；在業務上，保持組織架構的敏捷性，根據市場和業務趨勢及時修正；在價值創造上，聚焦可量化的生產效率提升，通過高質量的業務發展回報客戶、股東、員工，形成公司發展的正向循環。　　展望未來，當技術供給浪潮與新興產業需求共振時，智能化的價值終將在經濟與生產效率的螺旋上升中充分釋放。公司將瞄定大視頻戰略主航道，打造極致的自研產品競爭力，持續精進一線管理效能，深化高質量、可持續的發展模式，攜手合作伙伴，挖掘共贏互利的第二曲線業務，致力于讓人工智能真正融入生產線的運轉、城市管理的脈絡、生活服務的細節，共享時代賦予的科技紅利。二、互動交流環節　　1、如何理解公司2024年各板塊業務情況，同時如何展望2025年的業務發展？　　24年，國內需求面臨一定壓力,國內業務表現較弱。受地方政府投資謹慎影響，除了有資金支撐的應急、大交通中的數字化升級業務較為景氣外，其他多數行業需求不足，大顆粒項目減少。企業業務端，除了工商企業和能源板塊保持增長外，其他行業也需求較弱，下游企業客戶的業務信心有待恢復。分銷去年表現較弱，但公司年底進行了變革，側重價格秩序的管理，強調本地化經營。海外業務去年表現穩健，且收入、利潤都已超過國內。　　當前來看，地方政府的財政壓力小幅緩解，諸如充電樁建設、高速公路信息化建設、車路協同、低空經濟等領域，有國債支撐的重大項目正在推進落地，希望25年城市業務有所改善。　　企業業務方面，公司未來仍將聚焦在能源、工商企業行業，加大投入，繼續深入客戶核心業務流程，公司已打造了場景相機（如產線相機、輸電線路相機、烤煙相機、工業音頻等）、物聯設備、行業算法、行業平臺等全方位供應能力，其中重點規劃和開發場景化相機方面，并且融合AI大模型深化應用，實現如大小模型協同的智能巡檢、皮帶智能監測、連鎖餐飲的AI巡店等功能，通過切入企業OT領域，幫助企業提高效率，希望25年國內業務同比改善。海外業務方面，隨著分銷渠道持續下沉、大視頻戰略落地，數通、消防、門禁、熱成像等新產品的加載，海外業務將繼續穩健發展。　　此外，公司24年還在多模態大模型方面開展了多個試點項目，25年會結合公司的端邊云產品和解決方案，在更多的行業里推動落地。公司過去沉淀的視頻處理技術、數據處理能力，通過大模型技術，將釋放更多產業價值。　　2、作為具備多元能力的智慧物聯行業玩家，公司如何看待車路協同、充電樁等行業機會？　　公司今年仍將聚焦大視頻業務，無論是市場空間還是競爭力提升，主業仍大有可為。同時，重視和培育第二曲線類產品和行業，產品包括數通、消防、門禁、報警、監控等，以及新產業維度的車路協同、充電樁等。　　在車路協同方面，公司積極推進相關產品研發，比如系列攝像頭硬件、相關軟件等。首先主營的低延時攝像頭，和這個領域高度契合，政府現在也在大力推動各種試點項目。但目前整個行業還存在幾個關鍵問題：一是基礎設施覆蓋不全，比如建了幾千個智能路口，但依然無法做到全面覆蓋，實際效果暫時還難以驗證；二是車與路的協同機制還不成熟，如何讓車輛真正利用這些信息以及怎樣實現商業變現，都是需要突破的難點。公司始終認為，任何技術方案最終都是通過創造社會價值才能實現商業成功。　　關于充電樁業務，如今中國新能源汽車發展迅速，充電樁作為基礎設施需求明確，也與我們現有技術能力有一定關聯。當前國內充電樁建設有多種模式，比如地方政府主導的市縣試點項目，與城投公司合作建設的模式與我們現有習慣比較相近，也是我們的經驗優勢，另外也有運營商主導的新型充電網絡布局。整體市場雖然需求旺盛，但國內競爭激烈，毛利率水平承壓。　　為此，我們在國內將繼續探索差異化產品，比如分布式充電樁或適配高壓快充技術的升級產品，尋求更高利潤空間。另外重點布局海外市場，憑借公司在海外已有的運營團隊和渠道優勢，抓住當地新能源汽車起步階段的基礎設施建設機遇。目前公司相關產品已投入研發一年多，持續觀察驗證投入產出效果。　　3、如何評估一體機市場的下游客戶采購規模及整體市場空間？　　當前，國內科技自主確實是個大趨勢，國產算力、服務器設備上取得了一些突破，公司作為相關一體機產品的合作公司，能夠明顯感覺到市場的需求熱度。　　大模型技術近兩年持續進步，帶來了一些業態上的變化，最早動輒要上億預算才能實現的大模型落地項目，現在能壓縮成小規模版本，成本降到百萬級別，很多行業需求落地成為可能。　　很多政府部門和企業確實需要這些技術，看好新技術帶來的場景功能，但預算方面還是會受到一定的制約。部分需求方大客戶提出“借機”模式，但在公司對自身高質量發展的要求下，這種模式對現金流壓力較大，需要進行篩選、取舍。　　目前產品和業務融合發展的關鍵，是要讓客戶看到實實在在的價值。公司擁有相對完整的產品生態體系，涵蓋終端設備、邊緣計算和中心產品，有能力把在8000多個細分場景積累的經驗做成標準化的軟硬件一體方案，讓硬件設備不再是單純的算力一體機，而是能解決具體業務問題，相比單純出售存算硬件，智能產品的業務價值變現能力明顯更強。后續，我們將不斷地與客戶探討可能的配置方案，打造客戶真正用得起、能帶來行業變革的解決方案，幫助其完成業務閉環，當產品切實幫客戶創造價值時，客戶自然會積極與我們一起探索商業化路徑。　　關于市場規模，這取決于客戶業務體量和應用深度。以公共安全領域為例，細分場景可能只需少量設備，而往上更大范圍則需要部署更多。因此市場空間具有顯著的彈性特征，無法簡單拍出具體規模數字。　　4、2024年主要的創新業務子公司的表現如何？未來是如何規劃？　　2024年，公司的創新業務共實現收入55.66億，同比增長13.44%。其中子公司華感和華消去年收入增速較快，熱成像業務24年在應急場景中的需求較多，帶動了收入快速增長。消防業務子公司華消，隨著氣體探測和用電監測的積累和海外市場的突破，近年來的收入表現也頗為強勁。華銳捷所在的汽車電子業務表現平穩，前裝市場競爭激烈、毛利率較低，未來華銳捷將重點突破后裝市場、海外市場。負責機器視覺和機器人業務的華睿去年受下游光伏、鋰電行業影響承壓，業績有一定的下滑，但考慮智能制造是剛需，華睿也在新拓展更多汽車、3C及芯片領域業務，逐步介入國際市場，未來業績仍有望回升。其余華視智檢、存儲等子公司體量還較小。公司希望上述創新業務子公司25年業績繼續保持較快增長，且部分虧損子公司有望迎來盈虧平衡。　　5、公司如何看待大模型給行業帶來的價值增量？　　大模型和多模態已經進入垂直行業的應用階段。公司基于端、邊、云全系列的大模型產品，實現大小模型結合，降低模型算力需求，保證大模型精度，降低誤報率，提升應用精度。大模型產品可以增加客戶粘性，客戶提出需求后可以快速提供數據，并給出預案。例如，在城市管理場景中，過去強調合成指揮，不同管理范疇的部門代表集中辦公，但現在這種模式發生了變革，公司將每個業務種類都開發成一個小型智能體，將大模型接入業務流程，實現線上合成指揮，將小行業的智能體結合成為全場景“大腦”，未來客戶希望除信息實時推送外，還可以給出行動預案，行業智能化大有可為。即使當前客戶預算受限，但只要產品有價值，相信一定會在未來逐步變現。　　6、公司2024年毛利率下滑的主要原因有哪些？　　國內業務市場競爭加劇，項目顆粒度變小，IPC等高毛利率的產品占比下降，項目外購件的占比增加，導致毛利率承壓，整體下滑4.28%。海外毛利率整體仍維持在高位，受國際政治經濟形勢、貿易摩擦等因素影響，經營環境不確定性加大，給海外業務帶來了壓力，海外業務整體毛利率下滑1.85%。另外，受會計政策變更影響，公司自24年第四季度起，質保金額將由費用項轉為成本項，影響年度毛利率表現。2025年，公司將聚焦大視頻業務，重點發展自主研發和創新產品,改善產品結構，嚴格管理低毛利率的項目，同時通過KPI牽引落地。面對碎片化的市場，公司具備豐富的渠道網絡和項目能力，希望25年可以繼續提升經營質量，實現毛利率企穩。　　7、公司與中國移動雙方協同進展如何？　　過去一年，公司與中國移動雙方往來與合作更加緊密，在能力共建、方案共創、大模型技術、標準化產品、視聯網平臺算法等領域的合作取得了一些進展。在大模型領域，公司助力移動浙江創新研究院，構建統一算法研發工具鏈、統一算法倉標準，在低空經濟領域與成都研究院構建飛行器熱點應用，與上海研究院研在工業能源領域合作AGV視覺機器人；在標準化產品側，公司與移動各省公司加大合作，品類由傳統領域的攝像頭擴充到低空經濟、車路云、儲能等領域，深度合作產品超30款；在視聯網平臺、算法方面，公司協同中移物聯網，助力視聯網基座構建，參與PaaS、SaaS各層的相關組件開發，打造統一平臺底座、構建42種算法能力、6大標準化SaaS。通過部署23個省份視聯網平臺，有效促進中國移動各省公司在視聯網業務的高質量發展，提升中國移動視聯網領域的競爭力。　　雖然雙方合作取得了一些深入的進展，但最終全年沒有達成年度預定的目標，在最終一公里的產單、業務落地方面還是不夠理想。2025年，雙方將繼續以科技創新為引領，深化產投協同，發揮移動渠道、地推、平臺能力，發揮大華產品方案能力及售前、售中、售后的支撐體系能力，秉承雙方優質互補、合作共贏為前提，共同推動雙方戰略性新興產業發展，期望25年取得相比24年更快的合作增速。　　8、公司機器視覺、工業機器人子公司華睿科技目前業務進展如何?　　2024年，華睿持續深耕3C、鋰電、光伏、汽車等領域，通過產品升級、落地定制化解決方案推動業務高質量發展。去年，細分鋰電領域競爭較為激烈，光伏組件廠面臨新增產線較少的情況，相關細分領域業務開展承壓。2025年，華睿將聚焦三大機會點，持續擴大市場份額。首先，拓展新興行業線，深化鋰電、汽車、3C等領域場景化方案，定制具備行業屬性的產品，拓展半導體、生物醫藥等高附加值行業；其次，投入海外增量市場，依托重點區域本地化團隊與合作伙伴生態，加速市場突破；其三，進一步釋放技術紅利，基于AI大模型、AIGC缺陷生成、無監督算法等創新技術提升實施效率，強化“算法+硬件+系統"全鏈條競爭力。