文｜投資界PEdaily

“我們之前談的很多潛在并購企業開始猶豫了。”

上海一家并購基金的合伙人分享起最新一幕。隨著今年資本市場回暖，一些原本想要尋求并購的公司改變主意，轉而去排隊IPO。

不久前，一位本土創投大佬聊起“IPO開閘”迅速引發沸騰，身邊投資人也明顯感受到IPO開始變得忙碌。華東一家早期基金的創始管理合伙人透露：

“我們的被投企業也接到了交易所的要求，鼓勵他們主動申報?！?/p>

不賣了，改去排IPO，這樣的情緒開始在創業公司圈子里蔓延開來。

投資人開始忙IPO

進入三月，沉寂的氛圍被打破。一位本土創投大佬分享最新IPO觀察——

“我接到交易所通知，讓我們有好企業趕緊申報，IPO可能常態化，未盈利企業上市重新開展，預計每年150-200家左右，即一周兩三家左右?！?/p>

幾乎同一時間，證監會發布了《關于同意影石創新科技股份有限公司首次公開發行股票注冊的批復》，同意影石創新首次公開發行股票的注冊申請。幾經波折終于打開IPO大門，影石創新成為2025年科創板第一家注冊通過企業。

信號漸漸強烈。梳理下來，三大交易所開年至今已共計受理IPO申請7單，包括北交所4單、滬深交易所3單，且主要集中在三月，先是傲拓科技上市申請獲上交所受理；緊接著，深交所受理了華潤新能源的上市申請。

未盈利科技型企業上市也迎來新進展。3月28日，上交所受理今年以來科創板的第二單IPO項目——主要從事芯片領域的昂瑞微，成為今年交易所受理的首家未盈利企業，背后集結了哈勃投資、越秀產業基金、招銀國際、華登國際、聯想創投、深創投、松禾資本等一眾VC/PE。

IPO批文發放節奏出現提速跡象，多家企業從提交注冊到獲得注冊批文，用時不足10天。在此之前，中國證監會黨委召開擴大會議也曾特別指出——支持優質未盈利科技企業發行上市，穩妥恢復科創板第五套標準適用。

港股的熱鬧歷歷在目。今年以來，港股漲幅全球第一，赴港上市潮隨之而來，排隊A+H上市的企業絡繹不絕。港交所行政總裁陳翊庭對外透露，目前正在籌備的港股IPO有100宗，當中會有一些令人興奮的名字。

“港股第一季度忙到累癱，從一月開始就一直在項目上。”一位base香港的券商朋友度過了十分忙碌的三個月。

“3-5個月會看到申報效果”

變化正在發生。

截至當前，A股IPO在審企業已不足200家，與去年同期超600家相比已經消失了三分之一。伴隨庫存告急，于是便有了邀請制、放寬IPO限制等傳聞。由堰塞湖到“庫存不足”，仿佛是一個好的信號。

投資界交流一圈下來，多位投資人和投行人士告訴我們：

交易所方面正在鼓勵企業積極申報，投資機構緊鑼密鼓地給被投企業對接投行券商，抓住這一次難得的IPO窗口期?！按蟾?-5個月會看到申報效果，畢竟梳理財務數據還需要一點時間。”

IPO暖風吹來，我們梳理今年投融資案例，發現部分Pre-IPO投資悄悄升溫，一些頭部人民幣基金正低調掃貨后期的半導體龍頭企業——壁仞科技、燧原科技、沐曦半導體等明星項目不約而同進行了一輪新融資。

背后的共識浮現：資本市場將重點支持新產業、新業態、新科技，有限的IPO資源則傾向于有影響力、有實力的標桿企業、行業龍頭和科技企業。雖然未來市場環境可能不會恢復至前幾年極為火熱的水平，但大概率會明顯優于當前狀態。

另一邊，港股IPO熱鬧可見。以往說起港股，大家第一印象便是——找不到基石投資人、估值低、沒有流動性、解禁即大跌。但現在情況變了，投資人李剛強分享他的觀察，之前港股的四大魔咒基本全部打破了，變成了：基石容易找、解禁也不跌、估值回歸、流動性提高。

見證蜜雪冰城刷新歷史，成為新一代港股“凍資王”，投資人心態發生轉變——從被投去港股就“打斷腿”，到如今催促盡快赴港IPO。

目睹眼前景象，一位創投大佬陷入沉思：不管是上A股，還是去港股，一方面公司基本面要經得住考驗，另一方面創始人也要具備超前的判斷能力，同時還要說服所有投資人和股東一條心地走同一條路，這一切并非一蹴而就，“當中有許多偶然因素，不是說你是績優生，就一定能夠上市的”。

“某種程度上，我覺得 IPO這事是有點玄學了。”如他所言，自己的心態已不太受資本市場起伏的影響，企業的價值就在那里，在不在風口，趕沒趕上窗口期，一切都是最好的安排。

一級市場之困，16萬億資金等待退出

一切的核心還是退出。

長久以來，IPO是VC/PE較為依賴的退出路徑，但過去一年IPO靜悄悄，收縮態勢明顯。其中A股IPO僅誕生100只新股，同比下降68.1%；首發融資額合計663.54億元，同比下降81.2%，下滑曲線令人心情復雜。

這使得VC/PE退出難度升級，萬億創投堰塞湖正在形成。

清科研究中心報告指出，截至2024年底，在基金業協會備案的基金中，包含母基金和直投基金，共計6.46萬億規模的基金進入延長期，9.83萬億規模的基金進入退出期。換言之，退出+延長期的基金規模已經達到16萬億，市場退出壓力極大。

究其背后，是一級市場流動性難題。沒有退出，LP勢必更加謹慎出資，投向創新的錢也就更少了，“募投管退”的良好循環將被打破。

“行業亟須解決的就是打造一個不管快慢，但健康、可預知、有一定穩定性的退出路徑?！闭劶按蠹叶缄P心的退出問題，啟明創投創始主管合伙人鄺子平表示，并不是希望IPO閘口大開，而是希望具備可預見性。

紀源資本管理合伙人符績勛年初發文也說起，“前幾周在業內的活動上，我們一些投資人老朋友一起在呼吁：如果監管能夠放開一些，讓更多優質企業，不管是在國內上市還是在海外上市，其實它都會帶動流動性，一定程度上能夠讓更多資金回流投到更需要資金支持的項目上?！?/p>

“良性的資金循環對于整個創新創投行業來說，是非常重要的?！狈儎渍f。

隱隱約約，事情正在往好的方向發展。