界面新聞記者 | 陳慧東

國際化黃金生產商赤峰黃金（600988.SH）披露了一份史上最好成績單。

赤峰黃金2024年實現營收90.26億元，同比增長24.99%；實現歸母凈利潤17.64億元，同比增長119.46%。

界面新聞發現，赤峰黃金業績創新高的核心原因，在于其礦產金業務占主營業務收入比例高達88.40%。隨著黃金價格水漲船高，公司業績提升顯著。

但赤峰黃金礦產金業務的營收占比已處高位，毛利率穩定在47%左右。反觀其主要競爭對手山東黃金，礦產金業務毛利率在連年企穩后已現小幅下滑。

赤峰黃金的后續業績增長空間會如何變化？另外，因近期金價飆漲，零售端消費者需求有一定程度萎縮，會否影響后續黃金生產商業績走勢？

四季度業績大增

2024年，赤峰黃金營收突破新高，站上90億元大關，歸母凈利潤直接翻倍，銷售毛利率站上43.84%，為上市以來高點。

赤峰黃金此前第四季度業績向來疲弱。不過，2024年，赤峰黃金第四季度營收、利潤均為最高，利潤達6.59億元；其次為二季度利潤5.1億元；三季度利潤3.95億元；一季度為2.01億元。

界面新聞記者就赤峰黃金第四季度業績大增的原因等問題致電赤峰黃金證券部。工作人員表示，四季度業績增長的原因主要是黃金產量和銷售價格的上漲，公司在2024年第四季度產金4.4噸，達到了歷史新高；上海黃金交易所AU9999現貨價格則從9月末的595元/克上漲至12月末的615元左右。

與同行相比，赤峰黃金去年業績的增長幅度暫居領先地位。

• 山東黃金（600547.SH）去年實現營收825.2億元，同比增長39.2%；歸母凈利潤為29.5億元，同比增長26.8%。
• 山金國際（000975.SZ）去年實現營收135.85億元，同比增長67.60%；歸母凈利潤21.73億元，同比增長52.57%。
• 恒邦股份（002237.SZ）實現營收758億元，同比增長15.59%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.37億元，同比增長4.07%。

更主要的是，山東黃金、恒邦股份去年銷售毛利率不升反降，分別為16.5%、2.46%，分別同比減少0.1、0.26個百分點。對于毛利率的下降，山東黃金年報也指出，去年公司自產金、外購金成本均增加。

但赤峰黃金2024年銷售毛利率大幅增長。2022年至2024年，公司銷售毛利率分別為28.64%、32.58%、43.84%。

從產銷表來看，赤峰黃金去年的產銷量同比增幅均不大，主要還在于金價的大漲。財報顯示，2024年赤峰黃金銷售單價比上年增長20.32%，庫存量較上年減少10.34%。

2024年，赤峰黃金實現黃金產量15.16噸，同比增長5.60%，其中國內礦山貢獻3.91噸，同比增長14.6%，表現突出；境外礦山貢獻11.25噸，繼續發揮核心支撐作用。

赤峰黃金近年來加速擴產。2020年至2023年，公司礦產金產量分別為4.59噸、8.1噸、13.57噸、14.35噸。

財報數據顯示，赤峰黃金2025年吉隆礦業、華泰礦業等項目均有新增產能。

赤峰黃金方面向記者表示，公司現有大部分礦山都在實施一些擴能改造項目，2024年度黃金產量約15.16噸，2025年預算產量16.7噸（尚需提交股東大會）。公司將按照生產計劃布置生產任務，努力保持產量繼續增長。

礦產金毛利率增長空間有限

盡管量價齊升推動業績創新高，但赤峰黃金后續業績空間已有限。

Wind數據顯示，機構給出的一致性預測赤峰黃金2025年營收、歸母凈利潤同比漲幅分別為20.85%、25.32%。這一業績漲幅較2024年有明顯下滑。

赤峰黃金的盈利能力顯著高于行業平均水平，主要是因為黃金業務占比較高、嚴格的成本控制措施。

但2022年至2024年，公司礦產金營收占比分別為83.32%、87.55%、88.39%，已升至高位。

此外，從主要競爭對手山東黃金的表現來看，礦產金毛利率的上升空間已十分有限。

2024年山東黃金境內礦山合計產金38.32噸，同比增長8.43%，是中國境內礦產金產量最高的上市公司；境外礦山合計產金7.85噸，同比增長21.89%，占大型黃金集團境外礦產金總量的10.91%。

山東黃金近年也在保持擴產步伐。2022年至2024年，公司礦產金產量同比增幅分別為56.06%、8.04%、10.51%。但規模擴大未能帶來毛利率的提升。2022年至2024年，公司自產金業務毛利率分別為43.33%、48.91%、47.05%，已現小幅下滑。

財報顯示，2024年，赤峰黃金礦產金實現營收79.78億元（占比主營收的88%），毛利率46.96%，比上年增加11.27個百分點。赤峰黃金礦產金業務后續毛利率的上升空間如何？

赤峰黃金方面向記者表示，毛利率取決于價格與成本兩端，近幾年來，由于公司在降本控費方面采取了一些積極有效的措施，加之黃金價格上漲，公司的黃金產品毛利率呈現上升趨勢。未來的黃金價格無法預測，全球黃金生產企業綜合成本整體呈不斷上升態勢，公司在成本管控方面將繼續進行挖潛，以使公司的黃金生產成本在行業內保持相對較低水平。

一位券商資深投關人士向界面新聞記者表示，根據赤峰黃金2024年報分析，公司金礦占主營業務收入比例高達88.40%。因此黃金價格的上漲對于公司業績的提升顯著。而黃金價格的波動影響因素較多。如各國貨幣政策，匯率變動，地緣政治事件，以及供需情況。其中黃金礦的供需更多是跟隨國際金價調節，而對金價的正向引導有限。

金價會否持續大幅上漲？

3月31日，倫敦現貨黃金價格跳開上漲，上午盤最高觸及3097.6美元/盎司，繼3月28日日內觸及歷史高位3077美元/盎司后進一步上破，較年初漲幅超16%。同時紐約期金價格延續走升，日內最高價觸及3129.1美元/盎司。

近期，多家國際知名投行紛紛上調黃金目標價格。瑞銀集團(UBS)分析師稱，未來四個季度，金價有望達到每盎司3200美元，高于該行之前預測的3000美元。

卓創黃金分析師李心悅向界面新聞記者表示，短期美國關稅政策消息仍是擾動黃金市場的關鍵因素，使得價格整體震蕩偏強。中長期來看，支撐黃金價格上漲的主要因素仍然存在，且有進一步強化偏多預期的可能。

李心悅表示，支撐金價上漲的主要因素首先是美國債務上限問題，當前美國政府債務規模已突破此前1月份的36.1萬億美元上限，達到了36.2萬億美元，市場避險情緒進一步累積，成為中長期推升黃金價格走強的主要原因。全球貿易格局在關稅及地緣不確定性的擾動下，各國央行購金需求持續。世界黃金協會統計新興市場國家仍是黃金購買的主力軍。另外近期中國國內險資入市購金的嘗試，以及2月中國央行繼續增持黃金儲備的表現，也成為支撐黃金需求的積極信號。

值得一提的是，李心悅表示，門店金價飆升繼續抑制了本地黃金首飾需求，導致首飾生產商的備貨活動減弱，金價高企抑制珠寶行業盈利能力，也導致2月份在上海金交所的提金總量同比下降了29%。

界面新聞記者3月30日來到周大福（01929.HK）、中國黃金（600916.SH）、老鳳祥（600612.SH）等連鎖珠寶品牌門店，上述品牌的最新首飾金價已達到930元/克至910元/克左右。多位導購向記者表示，“目前零售價是在首飾金價基礎上克減40-80元/克，買的克重越多減的越多。”“最近金價漲得很厲害，比過年時候的六七百每克還漲了不少。后續可能還會再漲，甚至突破一千元/克。”

至于金價飆漲是否影響消費者購買需求，周大福門店工作人員表示，“該買的人還會買，銷量受影響不大。”中國黃金、老鳳祥門店工作人員則分別表示，“（銷量）多少受了些影響。”“人確實比之前少了。”

就黃金產品的消費市場變化，赤峰黃金方面向界面新聞記者表示，黃金產品的消費結構出現變化，但黃金的需求是多元化的。世界黃金協會發布的2024年《全球黃金需求趨勢報告》顯示，受全球央行購金和投資需求增長等因素影響，2024年全球黃金需求總量（包含場外交易）達4974噸，均創歷史新高，由此可見黃金的需求仍然強勁。但黃金生產商的業績不僅取決于需求，需要進行綜合、具體分析。

此外，目前與黃金掛鉤的ETF產品規模相比去年年底有較大增長。黃金協會報告顯示國內黃金ETF今年2月份新增資金140億元人民幣（19億美元），創下單月最大流入量。

數據顯示，截至3月31日午盤，規模在百億元以上的黃金ETF共有4只，華安黃金ETF（518880.SH）、博時黃金ETF（159937.OF）、易方達黃金ETF（159934.OF）、國泰黃金ETF（518800.SH）的最新流通規模分別為401億元、196億元、169億元、116億元，凈值較去年年底分別增長18.1%、17.97%、17.99%、18.05%。

截至3月31日午盤，赤峰黃金報22.58元/股，較年初股價上漲約45%。