文 | 創業最前線 左星月
編輯 | 王亞靜
云漢芯城（上海）互聯網科技股份有限公司（以下簡稱“云漢芯城”）終于提交注冊。
早在2021年12月，云漢芯城的創業板IPO便獲得受理，2023年11月成功過會。直到2025年3月14日，公司才提交注冊。
只不過，這家自詡為“電子元器件界京東”的B2B分銷平臺，仍存在著業績波動、募資合理性存疑、經營獨立性隱憂等問題。
1 業績下行，跌出TOP25？
長期以來，電子元器件領域上游原廠高度集中，下游電子產品制造企業則相對分散，上下游存在顯著的信息不對稱現象。因此，大量中小批量研發、生產、采購需要專業化平臺跟進。
云漢芯城成立于2008年，是一家電子元器件分銷商，公司擁有自建自營的云漢芯城B2B線上商城，主要為電子制造產業提供高效、專業的電子元器件供應鏈一站式服務。
通過該平臺，客戶可在線上商城上實現產品搜尋、BOM（物料清單）配單、在線詢價、在線支付、在線訂單物流查詢等線上采購全流程操作。
圖 / 云漢芯城官網
此外，云漢芯城還提供產品技術方案設計、PCBA（印制電路板）生產制造服務、電子工程師技術支持等。
近年來，下游市場需求減弱，云漢芯城的業績也有所下滑。招股書顯示，2021年至2024年上半年（以下簡稱“報告期”），公司的營業收入分別為38.36億元、43.33億元、26.37億元和12.22億元；歸母凈利潤分別為1.61億元、1.36億元、7861.26萬元和3833.58萬元。
圖 / 云漢芯城招股書
整體來看，云漢芯城的營收處在下滑趨勢，歸母凈利潤也持續走低，而這與行業變化息息相關。
根據WSTS數據，2022年第一季度開始，全球半導體市場行業開始進入下行調整周期，消費電子需求出現明顯下降。2023年下半年，行業下游需求觸底，上游去庫存階段接近尾聲。
2024年，行業景氣度復蘇，全年全球半導體銷售額達到6276億美元，同比增長19.12%。WSTS預測，預計2025年全球半導體市場仍將實現增長，市場規模將達到6971億美元，同比增長11%。
受行業復蘇“紅利”影響，云漢芯城也有好轉跡象。2024年，公司的營業收入同比下滑2.27%，但凈利潤已經回升，同比增長12.39%。
圖 / 云漢芯城招股書
深耕行業多年之后，云漢芯城在市場中已經占有一定地位。招股書顯示，根據電子元器件行業權威咨詢機構——國際電子商情發布的“2022年度中國本土電子元器件分銷商營收排名”，公司從2020年的23位上升至2022年的15位。
圖 / 云漢芯城招股書
不過，「創業最前線」注意到，國際電子商情披露的2023年排名中，云漢芯城并未出現在TOP25的名單當中?？梢?，云漢芯城仍然面臨激烈競爭。
圖 / 國際電子商情
實際上，國內電子元器件分銷市場集中度較低，云漢芯城主要競爭對手包括以傳統線下分銷為主的中電港、深圳華強、泰科源，以及線上分銷為主的華強電子網，云漢芯城想要在分散的電子元器件分銷市場中殺出重圍，并非易事。
2 銷售費用率高于同行，交易客戶量走低
在激烈的市場競爭下，云漢芯城也不得不加強銷售力度來搶奪電子元器件市場的“蛋糕”。
報告期內，公司的銷售費用分別為1.55億元、2.08億元、1.93億元和9933.57萬元，占當期營業收入的比例分別為4.05%、4.81%、7.30%和8.13%，銷售費用率逐年增長。
圖 / 云漢芯城招股書
報告期內，云漢芯城的同行可比公司銷售費用率平均值分別為3.99%、4.18%、4.45%和4.20%，均低于云漢芯城的銷售費用率。
圖 / 云漢芯城招股書
云漢芯城的銷售費用率較高與增加宣傳費用有關。招股書顯示，2021年起，為進一步匯集下游訂單需求，云漢芯城加大了宣傳服務費，加大了在百度、360、抖音和今日頭條等平臺的精準推廣活動。
在持續增加銷售費用后，公司的注冊用戶在逐年增長。
報告期內，云漢芯城的累計注冊用戶數量分別為48.59萬個、57.08萬個、63.54萬個和66.32萬個。在這期間，交易客戶數量卻只有4.03萬個、5.36萬個、4.96萬個和3.69萬個，其中2023年的交易客戶數量下降。
圖 / 云漢芯城招股書
值得注意的是，云漢芯城的毛利率水平并不高。報告期內，公司的B2B銷售業務毛利率分別為12.29%、12.28%、15.00%和16.68%，同樣致力于線上分銷的華強電子網的銷售毛利率為19.41%、17.83%、16.99%和13.70%。
除了2024年上半年外，華強電子網的銷售毛利均高于云漢芯城。
圖 / 云漢芯城招股書
據悉，華強電子網的全球采購服務與云漢芯城的B2B銷售業務盈利模式較為類似，均以購銷差價的方式實現盈利。
不過，華強電子網還有另外的盈利板塊，那就是收取會員費和服務費，這些收入來自電子元器件綜合信息服務，即為上游供應商提供產品展示、信息發布、數據推廣、營銷廣告等服務，從而收取相應的會員費和服務費。2020年至2022年，其綜合信息服務收入金額在8000萬元至1.4億元左右。
圖 / 云漢芯城問詢函回復
相比之下，云漢芯城并沒有相關類似的服務，可見公司拓展服務邊界的能力有待加強。
3 買賣糾紛不斷，手工錄入訂單合理性存疑
在招股書中，云漢芯城表示，公司的競爭優勢之一就是基于多年積累的數據資源優勢，結合大數據、人工智能等新一代信息技術，構建了數據、技術、業務三大中臺支撐系統。
近年來，云漢芯城也投入了不少研發費用。報告期內，公司研發費用金額分別為3691.58萬元、6169.79萬元、4898.57萬元和2288.15萬元，占當期營業收入的比例分別為0.96%、1.42%、1.86%和1.87%。
在有技術加持的情況下，云漢芯城卻出現了“手工錄入訂單”的傳統方式。
招股書顯示，除客戶自主下單外，云漢芯城的部分客戶也會請求公司業務人員選擇手工在后臺錄入其需求信息而生成訂單（以下簡稱“手工錄入訂單”）。
報告期內，公司手工錄入訂單對應收入分別為14.77億元、17.44億元、8.09億元和2.85億元，占當期營業收入比例為38.50%、40.24%、30.66%和23.26%。
對此，云漢芯城表示，手工錄入訂單是由于客戶出于便利性考慮請求客服選擇手工在后臺錄入其需求信息從而生成訂單，或者發送詢價單、BOM表等請客服從后臺轉錄為訂單。
此次IPO，公司擬募集資金2.91億元用于大數據中心及元器件交易平臺升級項目，這或許會讓其線上平臺的功能得到提升。
不僅如此，云漢芯城還存在第三方回款的情形。報告期內，公司第三方匯款金額分別為2.45億元、2.24億元、1.64億元和6444.59萬元，占當期營業收入比重分別為6.39%、5.17%、6.20%和5.27%。
圖 / 云漢芯城招股書
在手工錄入訂單、存在第三方回款的情況下，相關收入核算是否真實，內部財務規范性是否有保障，還需要進一步觀察。
另外，在線上銷售產品的模式下，公司的糾紛不斷。招股書顯示，截至2025年1月31日，云漢芯城尚在審理中的訴訟、仲裁有17項。其中包括買賣糾紛，部分客戶向公司購買產品后未按期付款，云漢芯城便將其告上法庭。
在業績波動、市場競爭壓力加劇等情況下，云漢芯城能否成功上市，「創業最前線」將持續關注。