界面新聞記者 | 陳靖

近期，因投行業務面臨嚴峻挑戰，西部證券（002673.SZ）重回公眾視野。

界面新聞從業內獲悉，近期，該公司投行前高管張雷和翟志慧已經加入了海默科技（3000084.SZ）和梅雁吉祥（600868.SH），擔任重要管理職位。與之相應的，是西部證券近年來各業務條線人員異常動蕩，2024年業績承壓。

目前，西部證券擬斥資38.25億元尋求控股國融證券正處于流程推進中。2月14日公告顯示，證監會已依法受理國融證券變更主要股東及實際控制人等三項申請，這意味著收購進程進入到監管審核的關鍵階段，距離最終落地又近了一步。

投行業績困境、人員外流以及業務重構的檔口，能否順利“拿下”國融證券，對西部證券來說是不小的挑戰。

人事調整似提速

身處合并重組大潮中的西部證券人事調整似有加速趨勢。繼去年多位投行條線高管"出走"后，近期又有兩位來自西部證券的前投行人士流向上市公司。

近日，西部證券兩名原保薦代表人翟志慧、張雷相繼履新，分別出任海默科技、梅雁吉祥的總會計師、副總裁。從上市公司此后的公告中可以得知，張雷曾任西部證券投資銀行部執行董事及保薦代表人，翟志慧曾擔任投資銀行華南總部副總裁。

事實上，這已不是西部證券投行核心人員的首輪外流。界面新聞此前就報道過，西部證券投行管理層就曾“換血”，三名高管接連離任。

2024年3月，西部證券債務融資總部原聯席負責人、董事總經理滕志遠辭任，此后加盟安泰信用評級有限責任公司，任業務副總裁。當年4月，西部證券副總經理范江峰因工作原因辭去副總經理職務。范江峰為西部證券的“老兵”，為公司效力20余載，負責分管投行業務。同月，原債務融資總部聯席負責人周華離任。

核心人員的離任無疑會為投行業績帶來壓力。西部證券的投行業務在2024年上半年呈現顯著下滑態勢，營業收入僅為8389.33萬元，同比大幅下降58.81%。

更為嚴峻的是，該業務毛利率跌至-65.27%，同比下降72.08個百分點，成為公司主營業務中下滑幅度最大的板塊。這一低迷趨勢持續至第三季度，前三季度投行業務手續費凈收入僅1.62億元，同比下降38.23%。

公司發布的業績快報顯示，2024年西部證券營業總收入67.16億元，同比下降2.59%，扣非后凈利潤為13.75億元，同比增長18.84%，公司解釋主要由投資收益、經紀業務貢獻。

西部證券投行業務業績斷崖式下跌系多重因素所致。首先，股權融資業務遭遇寒冬，2024年上半年西部證券未能完成任何IPO保薦項目，由西部證券保薦的8家企業中，有3家因撤回上市申請而終止發行，分別是昆山瑋碩恒基智能科技股份有限公司、湖南興天電子科技股份有限公司和漁翁信息技術股份有限公司，IPO撤否率達37.5%。其次，債券承銷業務也未能挽救頹勢，未能為公司貢獻顯著收入。此外，并購重組業務依舊低迷，無法填補其他業務線的虧損缺口。

有中型券商首席非銀分析師對界面新聞分析稱，“投行業務是典型的靠資源的業務，多名股權、債券業務骨干成員的相繼離任，不僅沖擊團隊穩定性，也對投行項目執行產生不利影響，進而導致業績承壓。”

研究團隊換血頻繁

西部證券早在2024年初就已積極籌備推進對國融證券的收購事宜。相關人士向界面新聞透露，“西部證券對國融證券的收購盡職調查工作實際上在2024年4月就已經全面展開，相關準備工作已經進行了相當一段時間。”

或許正是因此原因，2024年以來西部證券在資管、研究、財富管理等業務展開了新一輪的人事任命。據界面新聞獨家報道。2024年初，西部證券資管分公司總經理趙英華升任總裁助理，此后又被任命分管資管和研究所業務。同時，西部證券原財富業務總經理殷濤升任公司總經理助理、財富管理部總經理，分管財富管理業務。

趙英華分管研究業務后，西部證券研究所也迎來人事大換血，多名首席、資深分析師離職，同時又有其他券商團隊成員入職西部證券。

原電子首席分析師單慧偉在2024年7月與研究所副所長鄭宏達發生口角之后，于2024年12月加入華西證券。同月，原西部證券研究所固收高級分析師吳雅楠加盟東方財富證券，原西部證券化工首席分析師張汪強加入方正證券；此外，固收資深分析師王振揚、交運資深分析師王振懿、科技資深分析師王勇、醫藥資深分析師楊歡也離開了西部證券，暫時未發現新的去向。

多位老員工離職后，西部證券積極引入新鮮血液。2024年12月，原興業證券非銀首席孫寅加入，擔任業務副所長兼非銀首席。同日，聯席首席周安桐及高級分析師陳靜也同期入職。

根據中國證券業協會數據，截至2024年12月31日，西部證券擁有70名登記分析師，其中41名為2024年新登記。新登記分析師中，20人由一般證券業務轉崗，21人為新入職。

有市場觀察人士指出：“在券商人才競爭日益激烈的環境下，研究所人事變動頻繁，甚至出現團隊集體跳槽的現象，這已成為行業常態。然而，這類變動可能對研究所的日常運營產生負面影響。”

“但是，頻繁的人員流動可能削弱研究團隊的穩定性，影響研究的深度和準確性。”他進一步分析：“同時，招聘和培訓新員工將增加成本，加劇財務壓力。此外，客戶可能對研究所的研究能力和專業水平產生質疑，進而影響合作信任度。”

合并流程一波三折

官網資料顯示，西部證券成立于2001年，總部位于陜西省西安市，實際控制人為陜西投資集團有限公司。2012年5月3日在深交所上市，是全國第19家上市券商。

截止2024年三季度末，公司持股比例在5%以上的股東共有2家。其中，陜西投資集團有限公司持股比例為35.65%，是公司的控股股東；上海城投控股股份有限公司持股比例為10.26%。

目前，西部證券收購國融證券正處于關鍵節點。2025年2月14日，西部證券公告收到國融證券轉發的《中國證監會行政許可申請受理單》，證監會已依法受理國融證券變更主要股東及實際控制人、國融基金變更實際控制人、北京首創期貨有限責任公司變更實際控制人等三項申請，這意味著收購進程進入到監管審核的關鍵階段，距離最終落地又近了一步。

對于西部證券而言，通過并購等方式整合行業資源或許早就志在必得，此前的年報中，西部證券就曾反復強調行業的整合并購趨勢。

西部證券指出，“中小券商彎道超車的壓力和難度不斷加大，證券公司開展橫向整合并購已成為打造強大金融機構的戰略趨勢。加快存量資源整合并購，培育增量新質競爭力，提升集約資本基礎上對現代化產業體系的服務效能等成為下一階段國內證券公司邁向強大金融機構的重要命題。”

2021年，西部證券和東興證券都想收購新時代證券。當年9月16日，新時代證券28.59億股股權在北京產權交易所被掛牌轉讓，這份98.24%的股權轉讓底價為131.35億元。

9月27日，西部證券發布公告表示擬與北京金融控股集團有限公司（以下簡稱“北京金控”）組成聯合體，參與收購新時代證券股份有限公司98.24%股權，其中公司獨立出資金額不超過130億元。

但時間僅過去1個月，西部證券就因“隊友”北京金控“掉鏈子”沒及時繳錢，宣告并購失敗。對于終止收購的原因，西部證券指出，截至2021年10月19日17時，公司未收到北京金控已經履行完畢法定程序的內部決策文件。因此，雙方組成的聯合體無法于北京產權交易所要求時間內完成資料提交及保證金繳納工作。

目前，西部＋國融還有諸多整合方面的細化難題待解。證監會反饋意見要求西部證券進一步細化收購國融證券后初步整合方向，涵蓋各下屬子公司。兩家券商在業務布局、經營模式上存在差異。西部證券計劃將資管業務注入尚未成立的西部證券資管子公司，在當前資管子公司未落地的情況下，該計劃的可行性受到質疑。

如何有效整合經紀、投行、資管等核心業務，實現協同發展，避免出現業務沖突與資源浪費，是西部證券需要深入思考和規劃的問題。例如在經紀業務方面，雙方營業部的地域分布、客戶群體特點不同，如何優化網點布局，整合客戶服務團隊，提升客戶滿意度與市場份額，也是整合過程中的一大挑戰。

被收購方同樣面臨壓力。國融證券被要求明確本次股權變更后公司董事提名權、高管推薦權的具體安排。股權結構的變化必然帶來人事變動，合理、透明的董事提名與高管推薦機制對于國融證券后續的穩定運營至關重要。

“若不能妥善安排人事，可能導致管理層動蕩，影響公司業務的正常開展以及與西部證券的整合進程。例如，如何平衡原國融證券管理層與西部證券派駐人員的關系，如何選拔任用合適的管理人員推動業務融合發展，都是亟待解決的問題。”有投行人士告訴界面新聞。

資產整合面臨股權凍結難題

作為被收購方，國融證券發展歷程波折不斷，對賭協議、上市及尋求國資收購均以失敗告終。

國融證券注冊地址位于內蒙古自治區呼和浩特市，其前身為內蒙古日信證券經紀有限責任公司（下稱，日信證券）。2016年3月，公司完成股改并整體變更為股份有限公司，并更名為國融證券。

2014年，長安投資等股東入主日信證券（后更名為國融證券）時簽訂對賭協議，若未按時上市原股東需補償或回購股權。2015年長安投資轉讓部分股權時承諾特定條件下回購。2016年末國融證券高溢價增資，背后是與新股東的對賭安排。

因未上市，對賭協議觸發，2020年楚縈投資、杭州普潤星融先后起訴長安投資，長安投資敗訴且成為被執行人，其持有的國融證券等股權被凍結。目前，長安投資旗下所持有的國融證券及間接持有的國融基金、國融匯通資本投資有限公司等機構股權仍然處于司法凍結狀態。

2021年4月，國融證券欲投身青島國資。彼時青島國信公告稱擬以68.42億元總金額對國融證券控制權發起收購。青島國信擬高價收購。但因雙方在股權交易價格、公司治理權限等方面分歧大，國融證券股權結構復雜、歷史遺留問題多，最終合作破裂。2023年9月，青島國信因支付的4億元定金未獲全額償還，因而起訴長安投資并凍結其股權。

對于“投奔”青島國資失敗的原因。有分析師指出，“一方面，雙方在股權交易價格、公司治理權限分配等核心問題上存在較大分歧。青島國資對國融證券的估值與國融證券自身期望存在差距，在股權定價上難以達成一致。”

“另一方面，國融證券復雜的股權結構與歷史遺留問題也增加了合作難度。股東之間的利益訴求不一致，以及對賭協議失敗后的后續影響尚未完全消除，使得青島國資在推進合作時有所顧慮，最終導致合作談判破裂。”他表示。

一系列的合作失敗后，市場對國融證券的信心進一步下降，在業務拓展、客戶獲取等方面面臨更大困難，也促使公司不得不重新尋求新的發展路徑，最終走向被西部證券收購的結局。

“西部證券如今收購國融證券，面臨與青島國信當年類似問題，需關注國融證券資產質量，審查長安投資信用狀況，防范定金賬戶挪用風險等，以保障收購順利推進。”有知情人士告訴界面新聞。