新宙邦（300037.SZ）業績還在下滑。

這家電解液行業曾經的明星公司2024年營收78.47億元，同比增長4.85%；歸屬凈利潤9.4億元，同比下滑7%，連續兩年下滑。

“鋰電池關鍵材料競爭激烈，產品價格持續下降，國際貿易摩擦加劇，同時投產項目處在產能爬坡期，運營成本有所增加，對盈利能力產生不利影響”，新宙邦這樣解釋。

行業門檻低、產能擴張容易，新宙邦也難逃周期的命運。

過剩周期

新宙邦主要產品包括電池化學品、有機氟化學品、電容化學品、半導體化學品四大系列。其中，鋰電池電解液是公司最為核心的業務，2024年實現營收51.16億元，占總營收比例的65%。

電解液主要由電解質（以六氟磷酸鋰為代表）、有機溶劑和添加劑所（成膜劑，阻燃劑等）組成，其成本占動力電池總成本比例的10%左右。其中電解質、有機溶劑和添加劑的質量占比分別為12%、80%和8%；成本占比分別為50%、35%和10%。

和一般的化工品類似，電解液具有典型周期特征，全行業供需決定著電解液企業的“生死”。伴隨著近年來新能源火熱，諸多企業一窩蜂新建產能，電解液市場已經出現嚴重供給過剩。

中金預計，2025年電解液需求量為274.4萬噸，而有效產能高達368.6萬噸，產能利用率較低。起點研究數據則預計2025年全球電解液規劃產能為600萬噸，需求僅為260萬噸左右，產能過剩嚴重。未來，行業開工率可能下滑至40%-50%。

此外，由于電解液具有保存受限的特性，難以做到大規模、長期儲存，所以庫存對價格端的緩沖有限。一旦產能過剩企業方或停產或虧損出售，整個行業價格波動相較其他周期行業更大。

連續暴跌的價格

繼2022年、2023年和2024年連續暴跌之后，2025年六氟磷酸鋰（六氟磷酸鋰和電解液價格具有高相關性）價格已跌至6.15萬元/噸，相較年初的6.25萬元/噸又下跌1.6%，相較2022年高點的59萬元/噸已跌去近90%。

圖片來源：WIND、界面新聞研究部

和其他周期品類似，電解液生產門檻較低，產品間差異化不足，這是電解液本輪下跌的核心原因。不僅原有企業在擴大產能，還有諸多中小廠商突然進入，都導致整個行業生態陷入降價泥潭。

氟精細化學品生產商永太科技（002326.SZ）下游主要是醫藥和農產品，新進入電解液市場后發力迅速，2024年1月公司公告與寧德時代（300750.SZ）簽訂《物料采購補充協議》，寧德時代意向于2024年和2025年每年分別向公司采購不少于10萬噸各型號電解液。

石大勝華（603026.SH）是以基本有機化工產品的生產、銷售為主的企業，在進入電解液市場后，控股子公司勝華連江與寧德時代簽訂《戰略合作框架協議》，約定2025年底前寧德時代向勝華連江采購電解液的需求預計10萬噸。值得注意的是。此前通過定增募資入場電解液的石大勝華2024年上半年東營基地30萬噸電解液產能已逐步釋放，武漢基地20萬噸電解液項目也進入試生產階段。

緩建項目

在新進入者不斷擴張下，新宙邦作為行業的頭部企業難逃“卷”的命運。根據SMM數據顯示，2023年CR5市占率高達77%，2024年則下滑至72%。

從獲利能力看，新宙邦去年毛利率已跌至26%，而2020年還是36%。

除了卷價格，新宙邦還開始卷付款方式。2024年公司經營現金比率（經營現金比率=經營性凈現金流/銷售收入）為10.43%，創出三年來新低。經營現金比率反映企業將銷售收入轉化為實際現金流入的能力，當指數低于15%意味著收入未能有效轉化為現金，存在應收賬款積壓、客戶拖欠或過度依賴賒銷，需警惕流動性風險。

無奈之下，新宙邦只好緩建項目。2024年4月新宙邦發布公告稱，荊門“年產28.3萬噸鋰電池材料項目”第二階段項目將延長兩年才能達到可使用狀態，即至2026年底。對于項目延期，新宙邦直言“考慮到當前新能源汽車電池產業鏈的市場增速較2022年有所放緩，為提高裝置產能利用率及增加項目投資效益”。

新宙邦在年報中表示，“當前價格貼近成本線，行業盈利空間有限。公司具備應對價格波動的能力，亦不會主動發起價格戰”。綜合看，市場普遍預期今年將呈現“高供給、低需求、強競爭”的特征。