區域酒企金徽酒（603919.SH）的業績增速還在下滑。2024年公司營業收入30.2億元，同比增長18.59%；歸屬凈利潤3.88億元，同比增長18%。

2024年白酒市場競爭格局日趨激烈。近幾年以茅臺、五糧液為代表的全國性知名酒企業績快速增長，一定程度上呈現了白酒市場的集中化趨勢。全國性知名酒企與區域知名酒企借助高端產品的強勢地位，不斷 “攻城略地”，擠占中低端區域酒企的生存空間。

面臨行業進入存量競爭時代，金徽酒股東們并不相信公司的未來，紛紛選擇大比例減持離場。

賒賬鋪貨

金徽酒位于甘肅省隴南市徽縣，毗鄰四川九寨溝，與五糧液（000858.SZ）、劍南春等同屬中國名酒黃金板塊的長江上游區域。作為典型的區域性白酒，公司營銷網絡以甘肅為主，同時覆蓋陜西、寧夏、新疆、青海等西北市場。

金徽酒屬于濃香型淡雅風格的白酒。根據銷售區域白酒市場結構、消費者購買能力情況等，產品可分為低、中、高三檔。其中，低檔產品指對外售價100元/瓶以下的產品，主要有世紀金徽四星、世紀金徽三星、世紀金徽二星、金徽陳釀等等；中檔產品指對外售價100元至300元/瓶的產品，主要有柔和金徽系列、金徽正能量系列、世紀金徽五星等；高檔產品指對外售價在300元/瓶以上的產品，主要有金徽年份系列、金徽老窖系列等。

中低端產品是金徽酒核心業務板塊。2024年公司300元以下產品實現營收23.36億元，占總收入的77%。高端產品僅占營收比例的23%，在三大品類中墊底。

在行業整體收縮背景下，金徽酒2024年營收增速為18.59%，相較于2023年的26.64%增速出現下滑。

金徽酒營收增長與經銷商增加相關。截至2024年底，公司經銷商1001家，相較2023年底的864家增長16%，這個數字基本和同期營收增速持平。

對于酒企來說，經銷商是蓄水池。當產品向下鋪貨時，經銷商本身便被動吸收一定的產品進行儲備，而產品是否真正銷售至消費者手中，還需要一定時間沉淀。

為了鋪貨，金徽酒還進行了賒賬。2024年公司應收賬款為1541萬元，同比大增114%，遠超營收增速。對此，金徽酒也表示應收賬款變動的主要原因是本期期末應收銷貨款較上年期末增加所致。

更為令人擔心的是金徽酒的省外表現。2024年前三季度，金徽酒省外營業收入6.7億元，同比增長14.67%，相較于2023年同期25.87%的增速明顯下滑，擴張減弱。截至2024年底，金徽酒省外經銷商數量為713家，占總體經銷商數量的71%。然而2024年公司省外營業收入6.7億元，僅占總營業收入比例的22%。

股東套現

雖然業績增長，但金徽酒重要股東紛紛套現離場。

2024年11月，公司第四大股東、持有2536萬股（占公司總股本5%）的濟南鐵晟叁號公告擬通過集中競價或大宗交易方式減持其持有的公司股份合計不超過1522萬股，減持比例不超過公司總股本的3%。截至今年3月，鐵晟叁號已減持232萬股，占公司總股本的0.46%。值得一提的是，目前鐵晟叁號持股比例已下降至5%以下，未來如果繼續減持不需要再發布公告。

在此之前，金徽酒第二大股東豫園股份（600655.SH）已于2022年和2023年兩次合計減持10%公司股份，套現25.36億元。

股東們的穩定性是金徽酒未來的“暗雷”。目前，公司第一大股東、持有1.09億股（占公司總股本比例的22.05%）的亞特投資質押8872萬股，占總股本的17.49%，占亞特投資持股比例的79%；公司第二大股東、持有1.01億股（占公司總股本比例的20%）的上海豫園質押1.01億股，占總股本的20%，占上海豫園持股比例的100%。