文 | 齊魯資本通

濱州上市公司山東魯北化工股份有限公司（股票代碼：600727，股票簡稱：魯北化工）拿出了一份數據亮眼的年報，2024年實現凈利潤26,097.71萬元，同比增長157.28%。不過，其應收賬款達到了4億元，相對2023年增加96.46%，幾近翻倍，該數字也超出了去年的凈利潤。

根據年報披露的信息，應收賬款暴漲，其原因是魯北化工發力海外銷售鈦白粉。此事還有關稅的不穩定因素影響，2024年四季度魯北化工加大銷售力度，銷售上升，但“部分產品未到回款期限”。這樣看來合乎邏輯。

已然成為魯北化工支柱業務的鈦白粉，近年來其毛利率經歷了不小的波動。將來魯北化工的業績表現，與這項數據深度綁定，值得追蹤關注。

今年1月份，魯北化工預告了2024年業績，所以年報的披露并沒有讓投資者感覺到意外，3月20日其股價一直綠盤，收盤價7.58元，下跌1.94%，總市值40.07億元。

先看一個總的數據：

報告期內，公司實現營業收入574,639.87萬元，同比增加75,224.54萬元，增幅為15.06%，其中主要增幅為鈦白粉產品銷售收入增長14.64%；甲烷氯化物產品銷售收入增長32.72%；實現利潤總額42,347.14萬元，同比增加129.60%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤26,097.71萬元，同比增長157.28%。

從具體產品來看，鈦白粉和甲烷氯化物是占比最高的業務，2024年分別實現營業收入37.55億元、10.05億元，其余業務營業收入最高的是化肥，為2.79億元。

這樣看來，鈦白粉和甲烷氯化物是魯北化工在2024年業績實現增長的主要原因。

不過，鈦白粉的銷售增長，還帶來了一個不太好看的數據：

截至報告期末，魯北化工應收賬款為4.00億元。這個數字超出全年大幅增長的凈利潤，為何會出現這樣的情況？

魯北化工解釋，“2024年公司應收賬款相對2023年增加96.46%，主要是由于鈦白粉海外銷售增多所致。”

再結合年報中其他信息，能夠進一步理解這種情況出現的原因。

分地區來看，2024年魯北化工國外營業收入17.74億元，占比達32.44%，主要為鈦白粉、甲烷氯化物銷售。

還有一個數據，2024年分季度主要財務數據顯示，在前三季度經營活動產生的現金流量凈額均為正數，且數額還比較大的情況下，第四季度該數據直接變為-1.50億元。

對此，魯北化工解釋，“四季度采購現金支付增加，受關稅的不穩定因素影響，加大銷售力度，銷量上升，回款信用證較多，部分產品未到回款期限致使現金流為負。”

在國際貿易活動，買賣雙方可能互不信任，買方擔心預付款后，賣方不按合同要求發貨；賣方也擔心在發貨或提交貨運單據后買方不付款。因此需要兩家銀行作為買賣雙方的保證人，代為收款交單，以銀行信用代替商業信用。銀行在這一活動中所使用的工具就是信用證。

進一步看，魯北化工應收賬款中，3.98億元為1年以內（含1年）。

這些信息結合起來看，能夠印證應收賬款暴漲的原因，將來可以根據后續披露的數據進一步加以判定。

作為全國行業排名第三位的鈦白粉廠家，魯北化工對海外市場的判斷是“空間廣闊”。

根據百川盈孚數據，截至2024年底，CR4產能為42.12%，其中龍佰集團、中核鈦白、魯北化工以及山東東佳，行業份額集中度依次是24.84%、9.05%、4.28%、3.95%。魯北化工年產能為26萬噸，其中硫酸法20萬噸、氯化法6萬噸。

魯北化工認為：

全球鈦白粉產能縮減造成國際鈦白粉供應減少，疊加國產硫酸法鈦白粉在國際市場有價格優勢，更加利好我國鈦白粉出口市場，同時也有助于改善國內鈦白粉供大于求的局面。自2023年8月以來，歐亞經濟聯盟、歐盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相繼對我國鈦白粉行業發起了反傾銷調查。除歐盟、美洲有足夠滿足當地需求的本土產能外，其他地區的產能存在地區錯配及總量不足的情況，同時在加征反傾銷稅以后，中國鈦白粉企業也可通過漲價傳導一部分，因此綜合多重因素來看，反傾銷對中國鈦白粉出口的影響相對有限。

不過，2024年以來，受宏觀經濟恢復動能不足及地產行業景氣度繼續下降等因素影響，鈦白粉行業景氣度隨之承壓。

這體現在毛利率上，2024年魯北化工鈦白粉產品的毛利率為5.84%，數據不高，但還是同比上漲4.25%；相比之下，另一項業務甲烷氯化物的毛利率為23.11%。

此外，其國外銷售毛利率僅為5.12%，同比下降1.19%。而營業收入較高的華東地區、華南地區，毛利率分別為11.28%、14.86%。

魯北化工自2020年切入鈦白粉行業，短短數年，已經經歷了該產品毛利率的大幅波動。2020年，魯北化工鈦白粉業務的毛利率為8.25%，2021年為15.74%，2022年為-3.14%，2023年為1.59%。

這種情況下，魯北化工認為海外出口將持續存在增長預期，或能成為鈦白粉價格的主要支撐。