文丨大V商業(yè) 方文
從小米第一款汽車(chē)亮相到今天，小米的股價(jià)上漲了至少1萬(wàn)億。
3月18日，小米公布了號(hào)稱是史上最強(qiáng)的年報(bào)，總收入達(dá)到3659億元，同比大增35%，第四季度首次實(shí)現(xiàn)單季度營(yíng)收破千億達(dá)到1090億元，同比增長(zhǎng)48.8%，這也是自2021年第二季度以來(lái)最快的季度增長(zhǎng)，調(diào)整后全年凈利潤(rùn)272億元，增長(zhǎng)41.3%。
無(wú)論是傳統(tǒng)的手機(jī)業(yè)務(wù)還是新的汽車(chē)業(yè)務(wù)，小米都好起來(lái)了。其中小米的老業(yè)務(wù)手機(jī)和智能硬件收入3332億元同比增長(zhǎng)22.9%，汽車(chē)首年交付13.68萬(wàn)輛，收入321億元。
受到業(yè)績(jī)刺激，次日小米的股價(jià)觸及59港元每股，創(chuàng)下歷史新高。
小米股價(jià)受到了汽車(chē)業(yè)務(wù)的極大影響。小米上市6年以來(lái)市值最高也就達(dá)到過(guò)6000億港元，此后一直在2000-3000億港元左右徘徊，為此雷軍長(zhǎng)期受到投資者質(zhì)疑。
但是當(dāng)股價(jià)來(lái)到1.5萬(wàn)億左右，小米是否被高估了的問(wèn)題再次被拋出。
對(duì)于未來(lái)小米能否持續(xù)維持高估值，券商觀點(diǎn)出現(xiàn)分歧。摩根大通認(rèn)為，雖然小米基本面強(qiáng)勁，但股價(jià)的大幅上漲，已經(jīng)充分反映市場(chǎng)對(duì)電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)、智能手機(jī)和IoT份額提升以及智能眼鏡、機(jī)器人和 AI等新業(yè)務(wù)的樂(lè)觀預(yù)期。
而另一邊，高盛等多家券商、機(jī)構(gòu)則繼續(xù)看好小米。
目前，財(cái)報(bào)發(fā)布的次日小米的PE達(dá)到58接近60，已經(jīng)在國(guó)內(nèi)的包括互聯(lián)網(wǎng)和科技企業(yè)中算是較高。阿里股價(jià)經(jīng)歷了一年的上漲，目前PE為31；騰訊今年以來(lái)股價(jià)大幅修復(fù)，市盈率為39。當(dāng)然，即便是和其他汽車(chē)企業(yè)對(duì)比也屬于較高者，理想為26，小鵬和蔚來(lái)虧損。
還有就是在汽車(chē)領(lǐng)域里，小米的市值僅排在特斯拉、豐田汽車(chē)之后，為全球汽車(chē)市值第三，比亞迪的市值為1.2萬(wàn)億，小米如果只算汽車(chē)帶來(lái)的市值提升，和比亞迪的水平相當(dāng)。
小米真的值這么多錢(qián)嗎？
1、“雷軍信仰”帶動(dòng)小米飆升
過(guò)去一年，雷軍大豐收。
除了汽車(chē)業(yè)務(wù)成為現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，手機(jī)業(yè)務(wù)也獲得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，手機(jī)×AIoT分部收入為人民幣3332億元，同比增長(zhǎng)22.9%。智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入為人民幣1918億元，同比增長(zhǎng)21.8%，全球智能手機(jī)出貨量穩(wěn)居全球前三。
IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入首次突破人民幣1000億元，達(dá)到人民幣1041億元，同比增長(zhǎng)30.0%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為人民幣341億元，同比增長(zhǎng)13.3%。
智能電動(dòng)汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部收入為人民幣328億元，其中智能電動(dòng)汽車(chē)收入為人民幣321億元。Xiaomi SU7系列首年交付量達(dá)到136854輛。
在當(dāng)下智能手機(jī)行業(yè)增速放緩的大背景下，小米智能手機(jī)出貨量達(dá)到1.685億臺(tái)，同比增長(zhǎng)15.7%，平均銷(xiāo)售單單價(jià)ASP達(dá)到1138.2元增長(zhǎng)5.2%。
這些都算是同行業(yè)里不錯(cuò)的數(shù)據(jù)。
尤其是，小米2024年的空調(diào)和洗衣機(jī)成為網(wǎng)紅大單品，不斷出圈都獲得了不錯(cuò)的銷(xiāo)量和口碑。
另外，雷軍過(guò)去一年成為超級(jí)網(wǎng)紅企業(yè)家。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，雷軍去年被掛上熱搜60多次，平均每個(gè)月都有5、6次。
雷軍不僅能帶貨，還能帶人。最近的一次，雷軍和海爾老總同框直接把周云杰帶上了熱搜。
雷軍的帶動(dòng)下，2024年眾多車(chē)企老總出道作網(wǎng)紅企業(yè)家，比如長(zhǎng)城汽車(chē)魏建軍、蔚來(lái)李斌、何小鵬等等。
如果說(shuō)手機(jī)和汽車(chē)產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬是小米近兩年走熱的產(chǎn)品基礎(chǔ)，那么雷軍的個(gè)人魅力以及消費(fèi)者和各個(gè)行業(yè)圈層對(duì)雷軍的個(gè)人魅力的認(rèn)可，則是小米產(chǎn)品熱銷(xiāo)、股價(jià)走高的“市場(chǎng)情緒”。
今年以來(lái)，“千億霸總親自接待購(gòu)車(chē)客戶”的相關(guān)段子不斷傳出，對(duì)應(yīng)的是車(chē)主對(duì)小米和雷軍的高度認(rèn)同感。
在SU7的發(fā)布和交付過(guò)程中，雷軍頻繁地出現(xiàn)在社交媒體上，分享進(jìn)展、回應(yīng)疑問(wèn)，甚至親自為首批車(chē)主開(kāi)車(chē)門(mén)。這種高度的參與感和透明度，極大地增強(qiáng)了消費(fèi)者對(duì)小米汽車(chē)的信任感。
很多企業(yè)家學(xué)習(xí)雷軍，但雷軍IP并非一蹴而就。
在小米手機(jī)時(shí)代，雷軍不僅有著企業(yè)家勞模之稱，但同時(shí)也和網(wǎng)友親近，比如2015年，小米在印度市場(chǎng)召開(kāi)發(fā)布會(huì)，雷軍用帶有濃厚湖北口音的英文喊出一句經(jīng)典臺(tái)詞：“Are you OK？”隨后被網(wǎng)民制成鬼畜視頻爆火網(wǎng)絡(luò)。
在一次新品發(fā)布會(huì)中，雷軍高喊“生死看淡，不服就干”，迅速成為網(wǎng)絡(luò)熱詞，頻繁在年輕群體中傳播。
雷軍的個(gè)人魅力已經(jīng)成為小米品牌不可分割的一部分。他的“網(wǎng)紅”體質(zhì)，不僅僅是吸引眼球的工具，更是連接小米與消費(fèi)者之間的橋梁。正是這份信任和連接，使得消費(fèi)者愿意選擇小米的產(chǎn)品，無(wú)論是智能手機(jī)還是全新的電動(dòng)汽車(chē)。
2、霸道雷總，造車(chē)也要先虧60億
過(guò)去一年的時(shí)間里，小米汽車(chē)成為造車(chē)新勢(shì)力中黑馬。
2024年，小米汽車(chē)SU7系列交付量達(dá)13萬(wàn)6854輛，在電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量排名中排到了14名，在新勢(shì)力中則是排在了理想、賽力斯、零跑、極氪、蔚來(lái)和小鵬之后，排名第七。
但是，如果按照小米汽車(chē)正式亮相后小米集團(tuán)市值從3000億左右增長(zhǎng)到現(xiàn)在1.5萬(wàn)億來(lái)看，汽車(chē)為小米市值帶動(dòng)了約1.2萬(wàn)億港元，這一數(shù)值和新能源汽車(chē)絕對(duì)老大比亞迪的市值相當(dāng)。
相比之下，理想、蔚來(lái)、小鵬的市值折合為港元分別為2100億、840億和1800億，三者加起來(lái)都不及小米汽車(chē)的一半，但是理想2024年銷(xiāo)量50萬(wàn)臺(tái)，蔚來(lái)22萬(wàn)臺(tái)，小鵬19萬(wàn)臺(tái)，每一家都比小米要高。
過(guò)去一年小米汽車(chē)的銷(xiāo)售主要受制于產(chǎn)能。
從3月發(fā)布到11月10萬(wàn)輛車(chē)下線，小米一共用了230天，這在新能源汽車(chē)中算是高效迅速。但即便如此，雷軍還被網(wǎng)友催促生產(chǎn)“趕緊去工廠擰螺絲”。
財(cái)報(bào)中提到，將擴(kuò)充產(chǎn)能2025年沖刺35萬(wàn)臺(tái)的銷(xiāo)售目標(biāo)。按照當(dāng)前的銷(xiāo)量排名，35萬(wàn)臺(tái)年銷(xiāo)量可以排進(jìn)前8名。
與此同時(shí)，有消息顯示小米將擴(kuò)大在建的北京第二座電動(dòng)汽車(chē)生產(chǎn)工廠的規(guī)模。
但是，即便是像雷軍這樣造車(chē)順風(fēng)順?biāo)男聞?shì)力，也遇到了造車(chē)普遍存在的前期投入大、回報(bào)周期慢、容易虧損的問(wèn)題。
2024年全年，以智能汽車(chē)業(yè)務(wù)為主的小米創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整虧損62億元，第四季度經(jīng)調(diào)整虧損為7億元，可以看出隨著銷(xiāo)量的提高虧損正在大幅收窄。
3、小米到底是一家什么公司？
隨著小米汽車(chē)開(kāi)始成為拉動(dòng)小米業(yè)績(jī)和股價(jià)增長(zhǎng)的核心業(yè)務(wù)后，我們可能需要重新審視小米。
小米的定位在創(chuàng)辦之后幾經(jīng)改變，無(wú)論是小米自己認(rèn)為的企業(yè)方向，還是市場(chǎng)給小米的標(biāo)簽，都并非一成不變。
小米時(shí)一家什么公司，不僅關(guān)系到市場(chǎng)和產(chǎn)品定位，還關(guān)系到市場(chǎng)給予的估值。
小米上市之初，股價(jià)一直低迷在2000-3000億元左右，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)給小米的定位是硬件公司。硬件公司的PE一般在10左右，相比之下，雷軍更希望小米按照互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)估值，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的PE當(dāng)時(shí)能達(dá)到20左右。
如今的小米顯然兩項(xiàng)都不符，甚至都不算是按照汽車(chē)來(lái)估值，更像是科技公司。小米的市值如今高達(dá)1.5億港元左右，成為了國(guó)內(nèi)僅次于阿里和騰訊的第三大巨頭。
但是我們拆分小米的營(yíng)收分布，硬件的營(yíng)收和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)發(fā)生了錯(cuò)配。
2024年全年小米營(yíng)收3659億元，其中手機(jī)×AIoT為3332億元占比91%，汽車(chē)328億元只占比9%。而手機(jī)×AIoT中，智能手機(jī)1918億元，IoT與生活消費(fèi)品1041億元，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)341億元。
互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)為高毛利業(yè)務(wù)，手機(jī)、IoT、汽車(chē)和互聯(lián)網(wǎng)的毛利分別為243億元、211億元、61億元和261億元，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利排在第一位。
（小米2024年報(bào)）
互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)一直都是小米的核心利潤(rùn)來(lái)源。
財(cái)報(bào)披露了營(yíng)收、毛利和費(fèi)用率可以粗略測(cè)算下不同業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)。小米整體費(fèi)用率為15%，手機(jī)×AIoT費(fèi)用率為12.6%，按照手機(jī)、AIoT、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)費(fèi)用率一致粗略估算，手機(jī)凈利大概138億元，AIoT大約為67億元，而互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的凈利潤(rùn)大概有180多億元。
一般來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的營(yíng)銷(xiāo)和研發(fā)費(fèi)用率要比手機(jī)業(yè)務(wù)低，再加上雷軍很早之前提到過(guò)硬件的綜合凈利潤(rùn)不超過(guò)5%，這直接限定了小米的硬件業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間不會(huì)太高。
對(duì)于小米來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在很難單純地以某一項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)代表整體的資本市場(chǎng)估值。
就像是阿里巴巴早已經(jīng)不是單純的電商業(yè)務(wù)，尤其是阿里巴巴在AI領(lǐng)域的投入和成績(jī)，阿里現(xiàn)在是一半電商一半AI。
小米的業(yè)務(wù)涉及手機(jī)、智能硬件、生活用品、家電、汽車(chē)等多個(gè)板塊。即便我們按照硬件10倍PE、互聯(lián)網(wǎng)20倍來(lái)估，小米的市值應(yīng)該也能達(dá)到6000億市值左右。
那么問(wèn)題來(lái)了，小米的汽車(chē)業(yè)務(wù)，值1萬(wàn)億嗎？