界面新聞?dòng)浾?| 張藝

菜籽油龍頭企業(yè)道道全（002852.SZ）3月19日披露的年報(bào)顯示，公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.43億元，同比下降15.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.77億元，同比大幅133.50%。

值得注意的是，公司當(dāng)期食品加工生產(chǎn)量34.76萬(wàn)噸，而今年初卻宣布計(jì)劃10億元建設(shè)百萬(wàn)噸級(jí)食用油加工項(xiàng)目（下稱(chēng)“新項(xiàng)目”）。

針對(duì)市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張速度的質(zhì)疑，道道全證券部人士對(duì)界面新聞解釋稱(chēng)，“產(chǎn)能的計(jì)算方式有所不同。”34.76萬(wàn)噸是公司包裝油的生產(chǎn)量，而新項(xiàng)目的100萬(wàn)噸產(chǎn)能則將前期所有生產(chǎn)流程的生產(chǎn)產(chǎn)能均計(jì)算在內(nèi)，包含壓榨、精煉等產(chǎn)能。

盡管如此，產(chǎn)能消化難題仍待破解。界面新聞注意到，公司現(xiàn)有包裝油產(chǎn)能在60萬(wàn)噸左右，當(dāng)前產(chǎn)能利用率僅60%左右。新項(xiàng)目滿(mǎn)產(chǎn)規(guī)劃的包裝油產(chǎn)能將超過(guò)30萬(wàn)噸，增幅超過(guò)50%。屆時(shí)閑置產(chǎn)能如何消化？

資金壓力與產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)并存

根據(jù)道道全1月的公告，為擴(kuò)大公司的生產(chǎn)規(guī)模，提升公司生產(chǎn)能力，道道全擬在陜西省渭南經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)投資建設(shè)100萬(wàn)噸/年食用油加工項(xiàng)目。項(xiàng)目投資總額預(yù)計(jì)10億元，主要從事糧油生產(chǎn)銷(xiāo)售。

據(jù)介紹，項(xiàng)目總占地約330畝，建設(shè)總工期預(yù)計(jì)24個(gè)月。

• 包括新建一條物流鐵路專(zhuān)用線(xiàn)、站場(chǎng)和油料輸送系統(tǒng)；
• 新建6個(gè)原料筒倉(cāng)，儲(chǔ)料能力6萬(wàn)噸，其中大豆原料筒倉(cāng)4個(gè)，菜籽原料2個(gè)（預(yù)留）；
• 新建20個(gè)儲(chǔ)油罐，儲(chǔ)油能力5萬(wàn)噸；
• 新建3000噸/日油料加工裝置（菜籽2000噸預(yù)留），新建二條分別200噸/日、600噸/日油脂精煉裝置、600噸/日冬化裝置，新建1000噸/日包裝食用油灌裝裝置（分期建設(shè)）、8000萬(wàn)只/年油瓶車(chē)間及相關(guān)配套設(shè)施，綜合年產(chǎn)能100萬(wàn)噸。

這一項(xiàng)目面臨兩大風(fēng)險(xiǎn)。首先，資金壓力。

最新年報(bào)顯示，截至2024年末，道道全賬上貨幣資金2.89億元，較去年上半年末的4.67億元明顯縮水。10億元資金的新增投入，或使得公司資金承壓。

好在道道全現(xiàn)金流充沛，對(duì)投資有所支撐，壓力有限。公司去年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~31.63億元，連續(xù)兩年這一指標(biāo)超過(guò)30億元，也是公司上市以來(lái)最好的年份。

其次，產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。

由“新建1000噸/日包裝食用油灌裝裝置（分期建設(shè)）”的規(guī)劃可見(jiàn)，這一項(xiàng)目一旦全線(xiàn)建成，道道全或?qū)⑿略鍪秤糜彤a(chǎn)能超過(guò)30萬(wàn)噸。

2024年年報(bào)顯示，公司去年包裝油產(chǎn)量34.76萬(wàn)噸，同比小幅增加；銷(xiāo)售量與產(chǎn)量持平，34.72萬(wàn)噸；庫(kù)存量6,079噸，同比上升約7%。

道道全人士告訴界面新聞，公司現(xiàn)有包裝油產(chǎn)能沒(méi)有滿(mǎn)產(chǎn)，產(chǎn)能在60萬(wàn)噸左右。另外，壓榨產(chǎn)能是滿(mǎn)產(chǎn)的，約100萬(wàn)噸產(chǎn)能。

為何產(chǎn)能利用率不足仍堅(jiān)持?jǐn)U產(chǎn)呢？

該人士解釋稱(chēng)，一方面，包裝油行業(yè)的產(chǎn)能利用率基本都是這個(gè)水平。因?yàn)樯a(chǎn)線(xiàn)是整線(xiàn)建設(shè)，而開(kāi)工是分段啟用。

另一方面，優(yōu)化原材料供應(yīng)渠道。

“在西安建廠的計(jì)劃主要出于產(chǎn)能布局的考慮。”道道全人士表示，西北是公司銷(xiāo)售較為薄弱的地區(qū)，公司正在大力發(fā)展西北和北方地區(qū)的銷(xiāo)售。西安是一個(gè)鐵路交通樞紐，可以同時(shí)對(duì)接西北地區(qū)的銷(xiāo)售和西北、新疆地區(qū)的原材料供應(yīng)。

道道全3月17日在投資者互動(dòng)平臺(tái)上也回復(fù)稱(chēng)，該項(xiàng)目是公司戰(zhàn)略布局的重要一環(huán)。

道道全還稱(chēng)，“1000噸/日包裝食用油灌裝裝置”是分期建設(shè)，“這是最終的規(guī)劃，第一期不會(huì)建設(shè)這么多。前期主要還是增加壓榨和精煉的產(chǎn)能。”

營(yíng)收兩連降背后的突圍戰(zhàn)

道道全在西北等薄弱地區(qū)的布局也與公司遭遇營(yíng)收增長(zhǎng)瓶頸有關(guān)。

財(cái)報(bào)顯示，道道全已經(jīng)連續(xù)兩年?duì)I收出現(xiàn)下滑。公司2022年?duì)I業(yè)收入首次站上70億元大關(guān)，2023年微幅下降，勉強(qiáng)守住了這一關(guān)口。到2024年，公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑15.12%。

去年?duì)I收下滑的原因主要與食用油原料價(jià)格下行有關(guān)，銷(xiāo)售終端價(jià)格也在下行。

受供需關(guān)系趨寬松影響，食用油原料價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)。因終端價(jià)格下行幅度不及原料價(jià)格下行幅度，道道全去年銷(xiāo)售毛利率上升至9.57%，同比增加了2個(gè)百分點(diǎn)。

受此影響，業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)良好。道道全2024年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.77億元，同比增幅133.50%。遠(yuǎn)優(yōu)于營(yíng)收表現(xiàn)。

遺憾的是，量未能補(bǔ)價(jià)。

“營(yíng)收要增長(zhǎng)，主要還是要靠銷(xiāo)售。”道道全人士表示。因此，公司近年一直在推進(jìn)全國(guó)的產(chǎn)能布局。

道道全主要產(chǎn)品為包裝食用植物油，包括菜籽油、大豆油、玉米油、葵花油及其調(diào)和油等植物油品種，其中包裝菜籽油為主要產(chǎn)品。

長(zhǎng)江流域?yàn)槲覈?guó)油菜籽的主產(chǎn)區(qū)之一，當(dāng)?shù)鼐用褚擦?xí)慣并喜歡菜籽油的風(fēng)味。“近幾年隨著湘菜、川菜在各地的推廣，市場(chǎng)對(duì)菜籽油的接受度在逐漸增高。”

“我們還有很多空白市場(chǎng)的，因此需要大力發(fā)展這些市場(chǎng)，包括西北、華北、東北地區(qū)。”道道全對(duì)界面新聞稱(chēng)。

2024年財(cái)報(bào)顯示，道道全華中地區(qū)營(yíng)收占比約45%，華東地區(qū)約25%，西南地區(qū)14%。西北、華北、東北等其他地區(qū)合計(jì)營(yíng)收占比也才約15%。

道道全年報(bào)中表示，公司全國(guó)產(chǎn)能布局基本完成，產(chǎn)品市場(chǎng)逐步向西北、華北、華南乃至全國(guó)市場(chǎng)擴(kuò)張。

銷(xiāo)售渠道同步擴(kuò)張。在營(yíng)收下滑的同時(shí)，道道全的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量增長(zhǎng)迅速，一年增加了上百家。

財(cái)報(bào)顯示，公司2024年經(jīng)銷(xiāo)量共1305家，同比增加8.57%，較2023年增加了103家。因?qū)瞻资袌?chǎng)的發(fā)展，道道全人士稱(chēng)，公司每年經(jīng)銷(xiāo)商規(guī)模都會(huì)有所增長(zhǎng)。

“公司的銷(xiāo)售主要通過(guò)分布在各省、市、縣的區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)現(xiàn)。公司現(xiàn)有區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)商1305家，按照平均每個(gè)區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)商600個(gè)合作銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)測(cè)算，公司擁有約78萬(wàn)個(gè)直通消費(fèi)者餐桌的銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)。”道道全表示。

顯然，去年經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量的增加暫未給道道全整體銷(xiāo)量帶來(lái)相應(yīng)的提振作用。這些新鋪開(kāi)的渠道若要產(chǎn)生收益，尚需時(shí)日。

今年道道全凈利潤(rùn)能否保持增長(zhǎng)，還要看菜籽油原材料成本的變化。2025年以來(lái)，菜油平均價(jià)依然處于低位運(yùn)行區(qū)間。

WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月19日，CZCE菜油期貨最新收盤(pán)價(jià)為9,133元/噸，最新結(jié)算價(jià)為9,176元/噸。

期現(xiàn)同步。WIND數(shù)據(jù)顯示，3月19日，菜油平均價(jià)最新報(bào)價(jià)9,266.25元/噸。

菜油期現(xiàn)價(jià)格均仍在萬(wàn)元關(guān)口下方。2022年高位之時(shí)，菜油價(jià)格主要在1.2萬(wàn)元至1.5萬(wàn)元/噸區(qū)間波動(dòng)。

從近一個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)看，菜油期貨價(jià)格總體呈現(xiàn)震蕩上行的趨勢(shì)。短期來(lái)看，市場(chǎng)情緒較為樂(lè)觀，市場(chǎng)對(duì)菜油的需求有所增加。

加拿大油菜籽供應(yīng)趨緊，ICE油菜籽期價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，對(duì)國(guó)內(nèi)菜油市場(chǎng)形成支撐。國(guó)際貿(mào)易政策也增加了市場(chǎng)的不確定性。

為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，道道全正拓展國(guó)際采購(gòu)渠道。

2月期間，道道全公告稱(chēng)，公司以自有資金不超過(guò)200萬(wàn)美元投資成立道道全糧油（香港）有限公司，近日已完成所有審批及登記手續(xù)。

“目前菜籽主要是進(jìn)口的。”道道全人士對(duì)界面新聞表示，香港分公司的設(shè)立主要是優(yōu)化原材料的供應(yīng)，現(xiàn)在國(guó)際形勢(shì)有所波動(dòng)，公司希望增加一些原材料對(duì)接渠道。

此外，道道全這份財(cái)報(bào)還需要注意的是，公司十大流通股東中新進(jìn)一外資身影。摩根士丹利以224.46萬(wàn)股的持股數(shù)量成為道道全第九大流通股東，持股比例0.65%。

二級(jí)市場(chǎng)上，道道全股價(jià)自去年9月觸底以來(lái)，累積上漲近50%，最新收盤(pán)價(jià)9.18元/股，最新市值32億元。

道道全能否通過(guò)產(chǎn)能布局和渠道擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)的突破，還需要時(shí)間驗(yàn)證。