根據披露的機構調研信息2025年3月13日，淳厚基金對上市公司深南電路進行了調研。基金市場數據顯示，淳厚基金成立于2018年11月3日。截至目前，其管理資產規模為231.06億元，管理基金數21個，旗下基金經理共10位。旗下最近一年表現最佳的基金產品為淳厚現代服務業A（011349），近一年收益錄得28.29%。附調研內容：　　交流主要內容：介紹公司2024年度經營業績情況、問答交流。　　一、公司2024年度經營業績情況簡介　　2024年，全球電子產業受益于AI帶來的算力需求拉動以及周期性的庫存回補，整體需求略有修復。在此背景下，公司緊抓算力與高速網絡通信需求增長、汽車電動化/智能化趨勢持續深化，以及通用服務器市場需求修復等機遇，加大各業務市場開發力度，推動產品結構優化，提升運營能力和生產經營效率，實現全年營收和利潤的穩健增長。　　報告期內，公司實現營業總收入179.07億元，同比增長32.39%；歸母凈利潤18.78億元，同比增長34.29%；扣非歸母凈利潤17.40億元，同比增長74.34%。其中，PCB業務實現主營業務收入104.94億元，同比增長29.99%，占公司營業總收入的58.60%；毛利率31.62%，同比增加5.07個百分點。封裝基板業務實現主營業務收入31.71億元，同比增長37.49%，占公司營業總收入的17.71%；毛利率18.15%，同比減少5.72個百分點。電子裝聯業務實現主營業務收入28.23億元，同比增長33.20%，占公司營業總收入的15.76%；毛利率14.40%，同比減少0.26個百分點。　　二、主要交流內容　　Q1、請介紹2024年公司PCB業務營業收入及毛利率的變動原因。　　2024年，PCB業務實現主營業務收入104.94億元，同比增長29.99%；毛利率31.62%，同比增加5.07個百分點。PCB業務充分把握算力以及汽車電子市場的機遇，實現營收和利潤的穩健增長。PCB業務營收層面的增長貢獻主要在集中在通信領域400G及以上的高速交換機、光模塊產品需求增長；數據中心領域AI服務器及相關配套產品需求增長，以及服務器總體需求顯著回溫；汽車電子領域電動化/智能化趨勢促進訂單需求持續釋放。　　PCB業務毛利率的增長得益于營收規模增加，PCB工廠產能利用率提升，AI相關領域訂單需求增長助益PCB業務產品結構優化。同時，公司針對性開展多項運營管理能力提升工作，通過提升原材料利用率、前置引導客戶設計、優化能源管理等多種方式強化成本競爭力，并針對部分瓶頸工序進行技術提效，保障高效產出，對PCB業務毛利率的提升起到正向作用。　　Q2、請介紹2024年公司封裝基板業務營業收入及毛利率的變動原因。　　2024年，封裝基板業務實現主營業務收入31.71億元，同比增長37.49%；毛利率18.15%，同比減少5.72個百分點。封裝基板業務在全球基板行業溫和修復的環境下，加大市場拓展力度，加快推進新產品和新客戶導入，推動訂單較去年增長。封裝基板業務毛利率的下降主要由于廣州封裝基板項目爬坡、金鹽等部分原材料漲價，疊加下半年BT類基板市場需求波動、基板工廠產能利用率有所下降等因素共同影響。　　Q3、請介紹公司封裝基板業務在FC-BGA產品方面取得的進展。　　公司FC-BGA封裝基板已具備16層及以下產品批量生產能力，18、20層產品具備樣品制造能力，各階產品相關送樣認證工作有序推進，20層產品目前在客戶端認證環節已取得比較良好的結果。　　Q4、請介紹公司目前廣州封裝基板項目連線爬坡進展。　　公司廣州封裝基板項目一期已于2023年第四季度連線，產品線能力持續提升，產能爬坡穩步推進，已承接包括BT類及部分FC-BGA產品的批量訂單，但總體尚處于產能爬坡早期階段，重點仍聚焦能力建設，由此帶來的成本及費用增加，對公司利潤造成一定負向影響。　　Q5、請介紹公司PCB業務主要產品下游應用分布情況。　　公司在PCB業務方面從事高中端PCB產品的設計、研發及制造等相關工作，產品下游應用以通信設備為核心（覆蓋無線側及有線側通信），重點布局數據中心（含服務器）、汽車電子（聚焦新能源和ADAS方向）等領域，并長期深耕工控、醫療等領域。其中，數據中心領域在2024年度成為公司PCB業務繼通信領域之后，第二個達20億元級訂單規模的下游市場。　　Q6、請介紹公司2024年度研發投入情況。　　2024年公司研發投入金額12.72億元，占公司營收比重為7.10%。公司各項研發項目進展順利，下一代通信、數據中心及汽車電子相關PCB技術研發，FC-BGA基板產品能力建設，FC-CSP精細線路基板和射頻基板技術能力提升等項目均按期穩步推進。　　Q7、請介紹公司近期產能利用率情況。　　公司PCB業務因目前算力及汽車電子市場需求延續，近期工廠產能利用率仍保持在高位運行；封裝基板業務受近期存儲領域需求相對改善，工廠產能利用率環比第四季度略有提升。　　Q8、請介紹公司PCB業務近年來擴產規劃。　　公司PCB業務在深圳、無錫、南通及泰國項目（在建）均設有工廠。一方面，公司可通過對現有成熟PCB工廠進行持續的技術改造和升級，增進生產效率，釋放一定產能；另一方面，公司在南通基地尚有土地儲備，具備新廠房建設條件，南通四期項目已有序推進基建工程，擬建設為具備覆蓋HDI等能力的PCB工藝技術平臺。公司將結合自身經營規劃與市場需求情況，合理配置業務產能。

根據披露的機構調研信息2025年3月12日，淳厚基金對上市公司橫店東磁進行了調研。

附調研內容：　　一、公司年度業績情況　　公司保持磁材和新能源雙輪驅動，扎根橫店、面向全國、深度國際化戰略布局。全年營收185.6億元，歸母凈利潤18.3億元，同比略有上升，經營凈現金流35.2億元，加權平均凈資產收益率達19.4%，2024年度公司擬派發現金分紅7.2億元，每10股派4.52元。　　磁材：磁材器件板塊龍頭地位鞏固，業績貢獻穩定，營收45.78億元，磁材出貨23.2萬噸，同比增長17%。永磁抓住了消費品以舊換新的機遇，并推動機殼定子打開高端市場，市占率進一步提升。軟磁夯實了鐵氧體材料優勢，推動了磁粉心、EMC濾波、銅片電感等多個新產品的開發，并在新能源汽車和算力領域取得了多個定點項目。塑磁深耕熱管理系統，開發了多家頭部新客戶，并開拓了3D打印新領域，技術取得新突破。　　光伏：逆勢保持了較好的盈利。2024營收111億元，出貨17.2GW，同比增長73%。N型產品產能至80%以上，電池量產轉換效率，達到26.5%，非硅成本控制處在行業領先水平。布局海外產能，開拓海外市場，出貨同比增長73%。公司推動了幾個集中式電站的開發建設，包括EPC工程的開發建設，光伏板塊保持較好的盈利和經營性現金流。　　鋰電：聚焦小動力領域，小圓柱電池出貨量國內前三。2024年實現收入24.15億元，出貨5.31億支，同比增長56%。公司主動聚焦小動力多領域應用市場，持續保持了較高的稼動率，在電動工具市場取得了新突破，實現了翻番以上增長。　　科研：2024研發支出7.2億元，技術創新項目54項，重大技術創新專項40項，九項產品通過新產品認證。全年申請專利313項，或授專利139項，新增主導或參與制定標準九項。　　出海：市場端新增東南歐、美國、巴西等區域營銷布局。產能端國內基地新增投資的同時，在印尼、越南、泰國、印度等區域都做了布局或者擴產。　　數字化：公司持續推動國內外智能工廠的復制和升級，2024年底，已有五個國家級的5G工廠，兩個省級的5G工廠。同時在核心業務系統、原材料追溯系統、海外銷售平臺制造運營管理建設和AI應用等全面鋪開了數字化轉型和相互融合的探索。　　綠色發展：積極推進各產業板塊的節能降耗，N型電池與組件百分之百綠電。使用太陽能板塊的連云港基地獲得T?V南德頒發的行業首張碳中和達成核查證明。對外發布了ESG報告和綠色行動白皮書，并正式加入聯合國全球契約組織。ESG評級穩步提升，CDP水安全與氣候問卷的情況行業領先。　　2025年經營計劃：圍繞磁材和新能源雙輪驅動戰略。磁材以提升市占率為首要任務，永磁爭取在存量博弈中尋求新突破；軟磁力拓新能源汽車、光伏、AI領域等市場應用；塑磁擴產增效鞏固細分領域領先地位；光伏推進全球化布局，鞏固歐洲、中國、日韓等優勢市場的基礎上，全力推進北美等優質市場和亞太、中東等新興市場產業；鋰電增加技改投入提升產能，并聚焦18和21系列產品做出自己的特色。　　二、問答環節　　1、Q4業績超預期的原因？分板塊的情況？　　答：磁材業務收入同比略有提升，盈利情況不錯，24年以舊換新以及海外需求增加，對盈利有較大支撐。光伏業務海外貢獻較大，Q4光伏產品出貨環比提升顯著。鋰電也有增加。以上對業績都有正向貢獻，光伏貢獻相對更多一些。另外，年末政策性補助也有一些。　　2、公司如何看待行業自律的效果以及盈利何時修復？　　答：行業自律旨在防止惡性競爭，推動健康發展，長期方向積極。　　短期內政策和市場條件變化使進程復雜，原市場預計2024年底或2025年上半年見分曉，目前預計出清周期會更長。　　3、公司光伏業務對歐洲市場的敏感性？　　答：過去四五年，公司光伏業務對歐洲市場的依賴度和敏感性明顯下降。2021-2022年階段，歐洲市場占公司出貨比重高，其價格和盈利水平對公司光伏業務影響很大，但近兩年隨著其他市場出貨的持續提升，利潤貢獻點逐步增多，歐洲從占比來看是下降的，出貨絕對額還是提升的。　　4、歐洲分銷溢價和庫存周轉情況？　　答：關于分銷溢價和庫存周轉，歐洲市場分銷和項目會有半歐分以上的溢價，差異化產品溢價更高。目前，我們也觀察到市場中庫存水位仍相對較高，但主流產品或高效產品有些缺貨，東磁的庫存周轉一直良好。　　5、如何看待歐洲市場需求？　　答：歐洲光伏市場總體有望保持增長。歐盟出臺的《清潔工業協議》《凈零工業法案》等政策，雖對新能源或光伏制造提出本地化要求，但也有望推動集中式電站或項目型需求的提升。在市場細分方面，前期戶用分布式安裝量較大的區域，由于零電價、負電價情況頻發，若儲能匹配不足，可能會對戶用市場產生一定影響，如西北歐地區在2024年的情況所示。因此，對于歐洲總量我們保持樂觀，但在局部細分市場會適當調整經營策略。　　6、25年各區域出貨規劃？　　答：2024年，公司光伏業務表現出色，出貨量超過年初15GW的預期。目前預計2025年出貨量將達到20GW以上。從區域來看，歐洲是主要市場，占比約40%；亞太除中國以外占比約5%；國內市場在2025年預計也將占據40%的份額，但價格壓力較大，盈利空間受到一定擠壓；北美等其他市場占比約15%+。　　7、國內出貨量上升明顯，25年市場策略是什么？　　答：預計25年會有部分增量，公司自2020年開始加大國內市場的拓展力度，從一年出貨幾百MW快速增長到今年目標8-10GW級的出貨，但我們對市場端還會謹慎選擇，我們也會通過適度投資電站項目，拉動一些相對優質的訂單。25年二季度預計會有搶訂單、搶利潤的情況發生，但二季度過后，則需要根據各個省份的制度細則來擇優選擇市場。　　8、25年交付價格環比24年Q4是否有上漲空間？25年印尼產能成本是否有下降空間？　　答：25年主要合作伙伴的價格體系會和24年基本保持穩定。因前期追求達產時效，對生產成本偏差的容忍度會高一些，比如我們從國內派出較多的人員，在采購物資上也會適度放寬要求，還有產能效率的逐步爬升等，前面這些在25年均存在降本空間。　　9、印尼產能出貨和盈利展望？　　答：25年公司將通過適當增加投資、進行提產增效，預計出貨3.5GW+。同時會持續保持對北美市場相關政策的關注。目前印尼生產效率和國內沒有太大差異，產能瓶頸尚有突破空間，預計能夠提供較好的收入和盈利彈性。　　10、目前看非東南亞四國產能緊缺，未來是否會漲價？　　答：現階段來看供應是受限的，也存在漲價契機，但公司基于市場終端的反饋，并結合與伙伴的中長期合作考慮，不會因為短期缺口而漲價。　　11、組件盈利比較穩定，看到最近價格也有一些修復，Q1組件盈利環比情況？25年組件業務有哪些點可以提升盈利？　　答：Q1如果剔除高盈利市場影響，組件端盈利水平環比會有壓力。3月的需求和稼動率在提升，目前原材料漲價已經反映，但組件漲價沒有完全傳導。預計Q2會適當修復。公司持續聚集差異化競爭策略，在前幾年，大家都盈利很好的時候，公司因差異化帶來的額外幾分錢每瓦的利潤貢獻不突出，但在回歸經營本質時，公司的經營價值就會突顯。　　12、今年小圓柱出貨預期有多少？有無終端應用占比？今年經營重點在哪里？　　答：2024年公司小圓柱電池出貨5.3億支，2025年目標6億支，終端市場數據未細分。2024年毛利率比2023年有顯著提升，但相比于2024年Q4，今年Q1價格和利潤會有所承壓，小圓柱業務今年錨定的是出貨增長目標為主，對盈利目標適度弱化。2023-2025年公司核心追求市占率，從3.4億支增長到5.3億支再到6億支以上，今年公司還會推動全極耳技術的導入，以提升小圓柱產業持續成長性。　　13、目前小圓柱單顆價格有多少？一些新興領域是否有考慮涉足，比如機器人、機器狗等。　　答：18650的單顆電芯價格約4-5元；公司有在拓展機器人相關領域應用，目前市場開拓尚處于起步階段。　　14、磁材業務穩健增長，如何展望25年的增長情況？（最近包括機器人AI其實也受市場廣泛關注）　　答：公司磁材主要產品是鐵氧體，預計25年能保持穩健增長。　　目前在機器人等領域的直接應用還無法像家電、新能源汽車領域應用那樣量化。但從電機應用角度看，無論是稀土類還是鐵氧體類，需求都有增長趨勢；AI對軟磁材料和芯片電感等產品有較大的促進作用，隨著更多開發產品和定點項目合作，未來趨勢向好，會給公司帶來新的增量。　　15、磁材板塊的經營關注點？　　答：目前磁材業務涵蓋永磁、軟磁、塑磁三個方向，各自有不同發展重點與挑戰。永磁更關注成本控制，包括優化物料供應鏈和降低加工成本等。軟磁目前收入與利潤占比約30%，產品門類比較齊全，但每個細分領域都會有比較強的對手，后續將提升其業務聚焦度，專注產品迭代升級。塑磁因為基數小，增速更快，收入占磁材10%左右，在特定市場有優勢，將通過進一步開拓市場來分攤內部成本。各類材料均有自身發展邏輯，共同支撐磁材板塊后續成長。　　16、公司如何保持增長？　　答：我們對未來三到五年的產業發展、風險控制和怎么做好自身業務都有相應籌劃，在戰略布局的考慮上，我們會想得早一些，想得充分一些，如大家今天看到的成果，實際上是早2-3年前就做出決策和布局的結果，現在我們的每一個產業，都有專業的團隊，也有明確的戰略方向，在著力產業發展的同時，我們也會堅持風險控制，如目前光伏板塊權重較高，在成本控制方面，國內TOPCon非硅成本已做到行業領先水平。相對能源成本高的產能，就會有兩分錢/瓦左右優勢。　　市場端25年預計會有一些波動，我們則會通過穩定優質市場、其他海外市場盡可能多一點收獲，中國市場盡量保持不虧的策略，以維持合適的收益。