文 | 節點財經 九才 

2025年央視“3·15晚會”的一記重錘，將港股上市公司兌吧推上了風口浪尖。 

今年的“3·15”晚會主要關注的是食品安全、公共安全、金融安全、數字經濟等領域侵害消費者權益的違法行為。其中，第八大行業亂象的報道中，晚會曝光了手機抽獎斂財套路，浙江諾諾網絡科技有限公司、兌捷網絡科技有限公司被點名。兌捷網絡的身后，就是兌吧集團。

據《節點財經》了解，兌吧是國內最大的用戶運營SaaS服務商，成立于2014年5月，2019年5月7日在香港聯合交易所主板上市。彼時，作為內地第一個上市的用戶運營SaaS企業，上市首日市值突破66億港元，2019年營收11.37億元，凈利2.05億元。創始人陳曉亮28歲締造資本神話的光環下也備受關注。 

但是，風光之后，兌吧的股價就開啟下滑模式。截至2025年3月12日收盤，兌吧報0.236港元，當日盤中最低價觸及0.210港元，創近一年新低，較發行價已跌去超95%，妥妥的“腳踝斬”。而經過3.15晚會曝光，周一開盤的情況也不容樂觀。

那么，3.15晚會到底曝光了兌吧的什么問題？公司經此“重錘”之后，雪上加霜的情況下，還有機會東山再起嗎？ 

01 “合法騙局”與兌吧的“沉默暴利”

先看看這一次兌吧集團的問題到底是什么。據3.15晚會報道，事情源自于手機抽獎引發的消費陷阱，央視記者在電子發票第三方服務平臺“諾諾網”開發票，提交發票信息之后，頁面會自動跳轉至“大轉盤”小游戲。點擊抽獎，系統隨即提示“抽中大獎”，獎品是“200元話費券”。 

但是，要使用這張200元話費券并不容易。客服人員表示：“優惠券一共有30張，充200元減10元的券10張，充100元減5元的券20張。” 

也就是說，需要充值4000元話費，才能用完這些話費券，折扣率僅5%，并且最快用完也要15個月。而由于使用周期過長，多數人領取一兩個月后就遺忘了，商家則利用這種遺忘和疏忽悄然“割韭菜”。 

搞出這套玩法的公司為兌捷網絡科技有限公司，其主要控股方為兌吧網絡科技有限公司。根據晚會上的披露，公司負責人表示，這是他們公司目前獲利最高的業務。 

“投100萬元當天回150萬元，這幾個板塊的業務客戶，已經接近于瘋狂。” 

其實，兌吧的這一模式核心在于“利用沉默用戶的遺忘率”。數據顯示，87%的用戶在領取優惠券2個月后徹底遺忘。 

公司負責人還表示，除了開發票，生活中還有很多掃碼場景都能植入他們的廣告，比如停車場掃碼付費。“送你一個視頻會員，你點擊以后要付19.9元，次月還會扣19.9元，默認你會來領，依然賺的是沉默用戶的錢。”此外，還有一種白酒推廣業務，兩箱原價63元/箱的白酒被宣稱價值4700多元，最后以398元的價格賣給消費者。 

這種200元話費券、自動續費以及白酒推廣等諸如此類的業務本質上就帶著誘導屬性，甚至還有欺詐嫌疑。而在3.15晚會的報道中，相關公司人員也透露： 

“基本上一天的流水在20億元左右。”  

這一“消費陷阱”具有相當的迷惑性，而其盈利邏輯并不依賴用戶活躍度，而是在“賭人性弱點”。首先是高回報率誘惑，通過“必中大獎”的虛假提示，制造“占便宜”心理；然后，通過復雜規則埋雷，比如話費券需分月使用、視頻會員默認自動續費等，用戶稍有不慎即被“套牢”；最后，通過技術手段加持，比如抽獎頁面跳轉、廣告植入精準覆蓋發票開具、停車繳費等高頻率場景，形成“流量黑洞”，大薅用戶羊毛。 

整個一套玩法搞下來，用戶稍有不慎就會在不知不覺中成為商家賺錢的機器。 

目前，隨著3.15晚會的曝光，浙江省市場監管局已介入調查，直指其涉嫌虛假宣傳與消費欺詐。

今天（3月16日）凌晨，兌吧集團發布了致歉聲明，稱公司第一時間啟動內部應急響應機制，成立專項小組，配合政府執法部門開展核查處置工作。兌吧集團表示，對“3·15晚會”曝光的問題，深表歉意。將深刻汲取教訓，規范開展公司各項業務。 

但是，如果道歉管用，還要市場監管干什么？而在雪上加霜之下，兌吧集團的發展還有前景嗎？ 

02 兌吧“暴露”背后，流量時代終將落幕？

其實，創始人陳曉亮的創業故事曾是互聯網行業的勵志范本。這位安徽懷寧的90后年輕人在2014年創立兌吧，敏銳捕捉到移動App積分運營的市場空白，通過免費SaaS服務快速接入上萬個應用。

2019年兌吧登陸港交所，市值一度突破66億港元，被視為"用戶運營賽道黑馬"。但是，到了2022年，因為市場環境變化，公司當年凈利虧損4590萬元。雖然2023年，年報顯示公司扭虧為盈，實現凈利潤3045萬元。但觀察公司的業務結構，可以發現有了微妙的變化。 

在此之前，公司營收的主力為用戶運營SaaS業務，此后逐漸讓位于互動廣告，后者貢獻的收入比例持續攀升。但是，公司并未持續披露互動廣告收入的具體數據。而2024年上半年的財報顯示，公司毛利率已從歷史平均20%以上驟降至13.42%，似乎也印證了其可能轉向高流水低利潤的灰色業務。 

根據2024年上半年的財報顯示，兌吧集團實現營收為4.58億元，較2023年同期的7.08億元減少35.3%，原因主要是受行業增長疲軟的影響。 同時，公司互聯網廣告業務所產生的收入從2023年上半年的6.17億元減少至2024年上半年的3.18億元。 而利潤方面，同期兌吧虧損約1907.8萬元，2023年同期還盈利2208.4萬元。 

所以，從業績上看，兌吧近年來的日子似乎并不好過，徘徊在盈虧之間，這似乎與3.15晚會曝光的"單日20億元流水"的狀況不太相符。 

按2024年上半年公司營收4.58億元推算，其全年營收很難超過10億元，與20億元單日流水不在一個級別。而之所以出現這種矛盾的數據，可能也暴露出公司存在表外業務，即通過控股子公司進行資金流轉，規避上市公司財務并表的同時又給予資本市場想象力。 

上市之初，陳曉亮曾強調"要做企業的長期伙伴"，但現實似乎并不理想。2022年，兌吧成立的"全景式養老規劃"家族辦公室等新業務未見成效，反而通過控股兌捷科技等子公司拓展現金貸、自動續費等高爭議業務，最終等來了3.15晚會的“暴擊”。 

其實，從研發投入上也能看出端倪，2024年上半年，兌吧營業成本中研發支出占比不足5%，與"科技型中小企業"的定位顯然相去甚遠。 

目前，這場風暴中兌吧集團面臨的根本拷問，既有用戶運營技術的倫理邊界問題，還有業務轉型向何處去的經驗問題。其實，兌吧出事更像是互聯網“流量至上”時代的縮影，當SaaS的光環褪去，裸泳者終將現形。作為曾被譽為"浙江省創新型中小企業"的上市公司，兌吧能不能真正整改重生，值得長期保持關注。