界面新聞記者 | 楊志錦

界面新聞編輯 | 王姝

3月14日，央行發布2月金融統計數據報告。

整體來看，2月金融數據呈現社融強、信貸弱的態勢。在銀行通過票據融資沖量、工作日比去年同期多的背景下，2月新增信貸還是同比少增4400億元。

不過2月社融非常強勁，主要受政府債券大規模發行帶動。央行數據顯示，2月社會融資規模增量為2.23萬億元，同比多增7300多億元，其中政府債凈融資同比多增上萬億；從占比看，今年2月社融口徑下政府債凈融資1.7萬億元，約占當月社融的四分之三。在信貸需求疲弱但政府債發行規模大幅提升的背景下，全年社融增量有望維持在較高水平。

需求不足，票據沖量

一般而言，2月是信貸小月，2月信貸相比1月會有明顯回落。出于早投放早受益的考慮，一般銀行信貸投放節奏為“四三二一”，即一至四季度信貸投放規模分別占全年的40%、30%、20%、10%，但近年一季度尤其1月占比明顯提升。

界面新聞記者根據相關數據計算發現，2024年1月新增信貸占全年的比重高達27%，因此去年央行反復強調要注重均衡投放，但2025年央行工作會議未提及均衡投放，今年1月金融機構沖量更加明顯。

央行數據顯示，今年1月新增信貸5.13萬億元，創出歷史新高。在信貸需求本不足的背景下，1月創新高的信貸投放量導致2月項目儲備不足。“1月基本上把去年底的儲備項目都釋放了，對公項目儲備沒有那么多，零售信貸也比較疲弱，2月信貸增長比較乏力。”某國有大行資產負債部人士表示。

央行數據顯示，2月新增信貸1.01萬億元，相比去年同期少增4400億元。在春節錯位的情況下（去年春節在2月，今年在1月），今年2月工作日比去年同期多，但信貸仍比去年同期少增，顯示信貸需求有待改善。

分項來看，主要受企業中長期貸款同比少增影響較大：2月企業中長期貸款新增5400億元，相比去年同期少增7500億元。

企業中長期貸款大多用來購置設備和建設工程，其變化與實體經濟的關聯度較高。在新增貸款數據中，企業中長期貸款占比越高，意味著信貸結構越好，對實體的支持也就越強。2月企業中長期貸款少增意味著企業投資意愿還需要提振。

東方金誠首席宏觀分析師王青則表示，在2月制造業和建筑業PMI均現反彈、經濟活動邊際轉強背景下，企業貸款同比大幅少增，一個重要原因在于去年底今年初置換債大規模發行，推動部分屬于隱債的存量企業貸款被提前償還，這會下拉新增貸款規模。

除此之外，以個人住房按揭抵押貸款為主的居民中長期貸款也較為低迷。受房地產市場調整、居民收入預期不穩定因素影響，近年居民中長期貸款增長乏力，同比少增是常態，甚至一些月份還出現新增量為負值的情況。隨著去年9月降息、放松限購等政策的推出，居民中長期貸款新增量、同比環比多增量均出現改善。

但今年2月份再度走弱。數據顯示，今年2月居民中長期貸款增量為-1150億元，相比去年同期多減112億元，這指向2月房地產成交有所回落。

王青分析認為，一是30個大中城市以外的低能級城市樓市成交可能偏弱，這會下拉整體銷售表現和新增房貸需求；二是在終端消費不足、物價低迷背景下，個體工商戶經營活力有待提振，2月居民中長期經營貸或仍延續過去1年以來的同比少增勢頭。

面對信貸需求不足，2月銀行還通過票據融資沖量。實務中，貼現票據納入信貸規模，且二級市場交易方便，因此衍生出銀行利用票據調節信貸規模的操作。當信貸投放差而銀行需要完成信貸任務時，便會買入貼現票據，而當貸款投放充足時，又會賣出票據資產釋放信貸額度。

2月末票據利率大幅回落，部分票據接近零利率，顯示信貸需求仍有不足，銀行通過票據沖量增加信貸規模。央行數據顯示，2月票據融資增加1693億元，相比去年同期多增4460億元。

政府債支撐社融

從統計口徑來看，社融對金融體系內部的資金往來做了扣除，純粹反映金融體系對實體經濟的資金支持，是比較全面反映金融支持實體經濟的總量性指標。

央行數據顯示，2月社會融資規模增量為2.23萬億元，同比多增7300多億元，顯示金融體系對實體經濟支持力度較強。分項來看，政府債券是推動2月社融增長的主要力量。

根據相關數據計算顯示，今年2月社融口徑下政府債凈融資1.7萬億元，約占當月社融的四分之三；政府債凈融資同比多增上萬億元，是社融多增量的1.5倍。

究其原因，今年以來政府債發行進一步前置，以為后續政府債發力提供空間。Wind數據顯示，今年2月國債凈融資4000多億元，相比去年同期高1500億元；地方政府債凈融資1.3萬億元，相比去年同期高8000多億，主要受地方置換債發行影響。

今年預算報告提出，財政政策更加積極，持續用力、更加給力。持續用力，主要是做好年度間的政策銜接，既讓已出臺的政策發揮最大效能，又及時出臺新的有力度的政策。更加給力，主要是用好用足政策空間，加強超常規逆周期調節，使政策力度更大、效果更好，各方面更有獲得感。

其中一個重要方面就是政府債額度大幅增加。今年新增政府債務總額度13.9萬億元（含置換債），創出歷史新高。截至2月末，今年政府債凈融資為2.6萬億元，剩余額度還有11.3萬億元，年內后續月均還有萬億以上的政府債凈供給，進而為社融穩定增長提供支撐。

在社融同比大幅多增后，2月末社會融資規模存量417.29萬億元，同比增長8.2%，增速相比上月回升0.2個百分點；同期廣義貨幣M2增速7%，與上月持平，二者增速也符合今年預期目標。

今年政府工作報告提出，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。如果經濟增長、價格總水平預期目標分別以5%、2%衡量，那么今年社融、廣義貨幣增速應在7%左右。