文 |  野馬財經 高遠山 于婞

編輯丨高巖

建筑防水行業龍頭東方雨虹（002271.SZ）的分紅方案，在罵聲一片中進行了大幅調整。分紅金額從原計劃的44.19億元減半至22.1億元，但其股利支付率仍高達2042.57%。在凈利潤暴跌95%的背景下，東方雨虹為何執意“掏空家底” ？背后究竟有哪些不為人知的苦衷？

消息公布當天，東方雨虹股價收獲大陰線。接下來每日有所微漲，3月14日報13.6元/股，市值331億，較2021年高點跌超79%。市場擔憂高分紅透支公司未來增長潛力，且實控人高質押或加劇投資者信心不足，或許是公司股價不振的原因之一。

賺1個億卻分紅22億

2024年，東方雨虹營業收入同比下降14.52%至280.56億元，歸母凈利潤僅1.08億元，同比驟降95.24%，創近13年新低。然而，公司仍宣布擬向全體股東每10股派現18.5元，分紅總額44.19億元，招來市場一片質疑。3月12日，公司公布調整方案，擬向全體股東每10股派現9.25元（含稅），合計派發22.1億元。

按調整后方案計算，股利支付率（分紅總額/凈利潤）高達2042.57%，遠超行業平均水平。若疊加2024年中期分紅14.62億元及股份回購6億元，全年現金支出超40億元，占同期凈利潤比例超42倍。

其實，分紅方案剛一公布，就有投資者在深交所互動易平臺上提問“公司股息率兩市排名第一，但公司2024年凈利潤并不理想，如此高比例分紅是否會對公司生產經營造成負面影響？”“高分紅高回購的信心來自哪里？公司是否預期未來業績會大幅度好轉？”公司并未回應，但是卻將分紅金額打了個五折。

3月12日晚，東方雨虹副總裁兼董事會秘書張蓓在接受招商基金、富國基金等線上調研時，對調整利潤分配預案一事進行了回應。張蓓說，積極響應一年多次分紅、增加分紅頻次的政策導向，將 2024 年度分紅調整為分次分紅，調整后的利潤分配預案能夠更好地使公司強化資金儲備，使公司保持更加充裕的流動性，提升公司抗風險能力，更能充分聚焦主營業務和戰略布局。

可分配利潤暴增之謎

根據2024年深交所修訂的《股票上市規則》等規定，上市公司利潤分配應當以最近一期經審計母公司報表中可供分配利潤為依據，合理考慮當期利潤情況，并按照合并報表、母公司報表中可供分配利潤孰低的原則確定具體的利潤分配比例，避免出現超分配的情況。

根據財報，2024年度東方雨虹單體實現凈利潤99.91億元，而實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.08億元，根據可供分配利潤 = 母公司年初未分配利潤 + 當年實現的凈利潤 - 提取法定盈余公積 - 已分配現金股利，最終確定東方雨虹本年度累計可供股東分配的利潤為82.91億元。

但東方雨虹財報中一個不合理之處是，公司凈利潤同比暴跌95%，僅為1.08億元。母公司單體報表凈利潤卻飆漲至99.91億元。而此前，2020年至2023年，母公司單體報表凈利潤分別為13.57億元、1.67億元、15.09億元、4.81億元。而公司單體凈利潤暴漲背后是成本法核算的長期股權投資收益突增。這一數據由2023年的11.2億元飆漲至2024年的108.29億元。但詭異的是，收到相關投資收益后，母公司現金流不增反降。

Wind數據顯示，2021年公司四季度的經營活動凈現金流超百億元，但2024年四季度僅為39.5億元。

此外，根據財報顯示，2024年公司賬面現金（貨幣資金與交易性金融資產）為77.97億元，但刨除現金分紅的22億元資金和受限資金，公司賬面現金約有50多億元。而2024年期末，公司僅短期債務就有55.39億元。2個數字基本相當。

新浪財經上市公司研究院夏蟲工作室則質疑，要警惕可能虛假的關聯交易導致投資收益異常；警惕濫用會計政策導致投資收益虛胖。進而出現超分配的情況。

面對質疑，東方雨虹強調，母公司未分配利潤高達82.91億元。2024年經營活動現金流凈額34.57億元，同比增長64.39%；貨幣資金72.59億元，資產負債率43%，有息負債率15%，財務結構穩健。

為實控人解除高質押警報？

東方雨虹寧愿背負罵名，也要高分紅，外界懷疑，實為緩解實控人李衛國的股權質押風險。截至2024年末，李衛國持股21.79%，其中79.58%（4.22億股）處于質押狀態，預估涉及多家金融機構的4.5億至6億元融資，大約在2025年4月至5月到期。按調整后分紅方案，李衛國可獲約4.91億元（含稅），接近其質押債務規模。

在3月12日的機構投資者調研活動上，有投資者提問“李衛國拿到現金分紅后能否緩解質押壓力？”對此，董秘張蓓回應稱，李衛國所獲現金分紅將主要用于償還其股票質押融資，降低杠桿。預計后續其質押率會有比較明顯的下降，從而逐漸化解實控人因質押率過高而帶來的質押風險，本質上也會降低公司的經營風險，幫助企業輕裝上陣。

不過，在雪球和股吧等投資者社區，仍有不少投資者擔憂，此舉可能犧牲公司長期發展資金，尤其在房地產行業下行、公司營收承壓的背景下。

對于這類聲音，公司回應稱，國內產能布局完善，海外拓展以租賃為主，暫無大額投資計劃。

東方雨虹還計劃在2025年中期再次分紅，以維持投資者回報水平。但其業績復蘇仍存不確定性：目前，房地產行業低迷導致核心防水材料收入下滑10.4%，工程施工業務收入腰斬。若未來凈利潤無法回升，高分紅模式恐怕不能持續。

政策鼓勵不應成為“掏空家底”的擋箭牌

東方雨虹強調調整方案是為響應政策，分次分紅（年度+中期）以匹配經營季節性需求。

的確，2024年，隨著新“國九條”（《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》）和分紅新規的具體措施落地，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示。加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。增強分紅穩定性、持續性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。A股上市公司開始用行動扭轉“鐵公雞”的歷史印象。

2大交易所下轄的3755家上市公司現金分紅總金額約2.4萬億元，分紅規模創新高。以深市為例，新“國九條”發布以來，深市主板公司累計實施現金分紅4059億元，同比增長30%。主板公司占深市整體比例約54%，而分紅總額占比達8成。

但隨著新“國九條”的落地，“借政策之名，行掏空上市公司之實”的事情也有所冒頭，所以，新“國九條”也強調分紅需兼顧可持續性，防止異常高比例分紅影響企業償債能力。

財經評論員皮海洲認為，該公司為什么要如此豪華分紅，歸根到底就是為了滿足公司大股東、實控人李衛國對資金的需求。李衛國持有公司21.79%的股份，控股的比例并不算高。如果大幅減持股份的話，很容易導致李衛國失去對公司的控制權。在繼續保持對公司控股的情況下，要獲得更多的利益，當然就是要加大公司的分紅力度。按比例計算，（2024年中期分紅14.62億元+22.1億元年末分紅，李衛國可以拿到8億元現金），這豐厚的現金比很多上市公司大股東減持股份的利益還要多。

“如今分紅減半，從公司層面來說，這個做法是值得肯定的。”皮海洲提到，“監管層鼓勵上市公司用更多的現金分紅來回報投資者，主要有利于機構投資者、大股東，對個人投資者作用有限。”

皮海洲認為，“現在股市相對穩定，李衛國的質押風險正在慢慢降低，質押股票本身脫離了底部，整個行情是向好的，積壓的股票基本上不會爆倉，他的壓力也會緩解。這種情況下，如果真的需要錢，還可以通過其他辦法獲得。目前情況對公司實控權的穩定影響不大。”

協縱策略管理集團創始人黃立沖則對媒體提到，若公司將有限的資金用于分紅，而非投入業務擴展或技術研發，可能導致公司失去競爭力，影響長期發展。投資者一般會認為公司在業績下滑時仍進行高分紅是短視行為，可能對公司治理和管理層決策能力產生質疑。

清華大學戰略新興產業研究中心副主任胡麒牧對央廣網記者表示，上市公司在運營條件允許的情況下進行現金分紅，短期內可能會提振市場信心和預期。但大額的現金分紅有可能影響公司資金流動性，擠占公司長期發展轉型的資金投入，影響長期競爭力。而且，還需警惕上市公司大額分紅后大股東套現離場的風險。

東方雨虹的大額分紅引發的市場爭議，其實凸顯了上市公司在股東回報與長期發展間的平衡難題。盡管公司強調財務穩健，但市場更關注實控人利益與中小股東權益的博弈。如何在其中尋求平衡、實現共贏，考驗上市公司智慧。