界面新聞記者 | 劉婷

自2月下旬以來，全球股市呈現明顯的“東升西落”格局，即資本從西方市場撤離，流入以中國為代表的東方市場。分析師認為，“東升西降”的背后反映的是中美兩國不同的宏觀敘事。從技術面看，美股已現牛轉熊信號，而中國資產可能會繼續震蕩向上。

本周，美股以“黑色星期一”拉開帷幕，受特朗普關稅政策影響，美國經濟衰退風險上升，憂慮情緒導致美股遭到集中拋售。截至周四收盤，與2月19日相比，道瓊斯工業指數跌8.5%，標準普爾500指數跌10.1%，納斯達克指數跌13.7%。

相比之下，截至周五午間收盤，上證指數自2月20日以來累計上漲1.9%，深圳成指漲1.7%，香港恒生指數漲4.8%。

分析人士認為，全球資本大遷徙反映的是中美兩國宏觀層面政策對金融市場的影響。美國方面，特朗普政府政策變化頻繁特別是貿易政策反復，導致市場對未來的預期充滿不確定性，同時近期公布的經濟數據也加劇了市場對美國經濟前景的擔憂。中國方面，DeepSeek等中國人工智能企業的技術突破，成為本輪行情的關鍵催化劑，而政府對科創企業的扶持以及“穩樓市、穩股市”的頂層設計，進一步強化了投資者的信心。

“自春節DeepSeek橫空出世以及人形機器人出圈后，帶動投資者對國內科技的自信力大幅提升，伴隨著1-2月制造業采購經理人指數PMI數據回暖、地產銷量數據好于預期，由科技突破進一步引發‘中國資產重估論’使得市場風險偏好和交易情緒持續處于高位。”國投證券分析師林榮雄在研報中表示。

“與此同時，海外特朗普政府‘時而征收、時而取消’反復無常的貿易政策反倒加劇市場擔憂，市場定價邏輯從‘加關稅利好美元推升通脹、推遲關稅利空美元利好美股’，轉向定價‘政策表態反復’導致與盟友關系陷入緊張，風險偏好下降，疊加來自中國科技突破的沖擊，誘發美國經濟被‘瞎折騰’后步入衰退的擔憂。”林榮雄說。

全球十大資管公司之一的東方匯理意大利首席投資官弗朗切斯科·桑德里尼（Francesco Sandrini）對界面新聞表示，從持倉角度來看，美國市場已不再是投資者強烈看多的對象，資金開始轉向其他市場尋找新的增長故事。就中國而言，受益于科技創新和政府對內需的扶持，相關股票表現良好。

“在DeepSeek相關新聞發布后，投資者對中國股市——尤其是科技板塊和恒生指數的興趣有所增加。市場認為美國的一些科技和媒體巨頭估值可能過高，促使美國和亞洲對沖基金（即‘快錢’）大力轉向中國香港市場，掀起了一輪漲勢。”桑德里尼說。

光大證券指出，從技術面來看，美股正在醞釀“牛轉熊”，一個值得關注的信號是，美股三大指數已經全部跌破250天移動平均線，這代表著后續可能會繼續向下。而港股走勢良好，在經歷回調后，有較大機會重新上升。

近期，高盛、摩根士丹利、花旗、瑞銀紛紛上調中國股票評級，認為中國資產的估值更具吸引力。

2月，摩根士丹利將中國股票評級從“低配”上調至“平配”，這也是其時隔兩年重新調整對中國股票市場的評級判斷。

周一，長期超配美國股票的花旗，將美股的評級從“增持”下調至“中性”，同時將中國股票評級上調至“增持”，稱“美國例外論”至少處于暫停狀態。美國例外論，指的是投資者將歐洲和中國視為特朗普關稅的受害者，并押注特朗普放松管制和對內減稅等政策，將保障美國經濟增長，從而推動美國股市和美元在全球市場脫穎而出。

花旗全球宏觀研究和資產配置主管Dirk Willer在報告中稱，鑒于DeepSeek的人工智能技術突破、中國政府對科技行業的支持以及仍然低廉的估值，中國股市即使在最近反彈之后看起來也很有吸引力，預計A股和港股仍有上行空間。

瑞銀也表示看好A股和港股。“在大環境不確定性下，港股雖有盤整的可能性，但從估值、流動性和機構持倉來看，港股仍有望跑贏全球。”瑞銀全球金融市場部中國主管房東明周二說，A股年初至今的走勢相對平整，后市的增長動力更強。

銀河證券表示，A股市場有望繼續震蕩上行，原因在于當前國內經濟處于新舊動能切換的轉型期，尤其是在新質生產力加速發展疊加一系列政策提振下，A股市場迎來結構性估值重塑機會。隨著存量政策加快落實，一攬子增量政策加力推出，國內經濟基本面有望呈現出逐步改善態勢。中長期資金加速入市的背景下，市場運行趨于穩定，投資者信心將進一步增強。

“投資者當下的確開始質疑美國市場的‘例外主義’，并評估美國經濟未來的滯脹風險。這意味著在關稅等不確定性明朗之前，保持投資組合的多元化仍是明智的。”桑德里尼說。