2025年3月，珠海市南特金屬科技股份有限公司（下稱“南特科技”）沖刺北交所上市的進程進入關鍵階段。這家主營精密機械零部件的企業，憑借美的集團、格力電器兩大客戶貢獻的近八成營收引發市場關注，但其高度依賴單一行業的客戶結構、凈利潤波動劇烈以及股權代持等歷史問題，也令其IPO之路充滿變數。

客戶高度集中，業績穩定性存疑

南特科技成立于2007年，核心產品為空調壓縮機零部件及汽車零部件。招股書顯示，2021年至2024年上半年，公司營業收入從7.4億元穩步增長至5.3億元（2024年上半年），年復合增長率約12.8%。但凈利潤波動顯著：2021年歸母凈利潤為6092萬元，2022年驟降至4664萬元，2023年反彈至8419萬元，2024年上半年達5799萬元。這一波動主要源于2022年原材料價格大幅上漲導致成本激增，同期營業成本增幅遠超營收增長，毛利率從26.1%降至19.5%，2024年上半年雖回升至24.1%，但仍未恢復至2021年水平。

更關鍵的風險在于客戶集中度過高。美的集團與格力電器長期占據其前兩大客戶位置，2023年合計貢獻營收79.4%，2024年上半年仍達78.8%。盡管深度綁定頭部企業帶來訂單穩定性，但過度依賴導致議價能力缺失。報告期內，公司應收賬款賬面價值從3.2億元攀升至4.8億元（2024年上半年），占總資產比例近40%，且賬期長達92天，遠超行業平均的68天，凈現比僅為0.87，凈利潤現金含量不足。北交所在首輪問詢中，已要求公司說明大客戶合作穩定性及開拓新客戶的能力。

對賭協議倒逼，IPO審核進度滯后

南特科技的上市緊迫性源于歷史對賭協議。根據約定，若未能在2025年底前完成上市，實控人蔡恒需回購投資方股份，潛在回購金額或超3.5億元。然而，公司IPO進展并不順利：2024年12月申報材料獲受理，2025年1月收到首輪問詢函，要求20個工作日內回復，但南特科技申請延期至3月26日，截至3月12日仍未提交回復。即便如期回復，后續仍需通過二輪甚至三輪問詢，而北交所審核周期通常為6-8個月，若流程拖延，年內上市難度極大。

募投項目合理性也面臨考驗。公司計劃募資4.2億元，其中58.9%用于安徽生產基地二期擴建，但武漢子公司曾因未按時公示年報被行政處罰，暴露異地管理能力不足。此外，研發投入占比僅2.28%，遠低于行業均值5%，核心專利產業化效果未披露，技術迭代速度落后行業半年，恐難支撐新能源汽車零部件等新領域的拓展。

治理瑕疵頻現，關聯交易暗藏風險

公司治理問題進一步拖累IPO進程。歷史上存在長達九年的股權代持：2015年股東吳宏斌代持馬文雁、夏明股份，直至2024年才解除。更引發質疑的是，實控人蔡恒配偶李巧玲的姐姐李麗玲作為創始股東持股5.2%，但其無行業背景且未參與公司經營，北交所要求核查是否存在代持或利益安排。此外，2020年李巧玲通過個人賬戶占用公司資金404.92萬元（含利息），直至2022年才償還，凸顯財務內控漏洞。

南特科技的IPO不僅是融資需求，更是破解發展困局的關鍵。若成功上市，募資擴產或能緩解產能瓶頸，并為其轉型爭取時間；若失敗，對賭協議引發的回購壓力可能使實控人陷入資金鏈危機。當前，距離對賭截止日僅剩9個月，審核進度與公司治理整改效率將決定其命運。資本市場正密切關注，這家“隱形”供應鏈企業能否在倒計時中完成驚險一躍。