全年業績預告顯示，2024年微創醫療(00853.HK)實現收入近10%的同比增長，凈虧損同比收窄超過58%，降至不超過2.75億美元，并預計2024年下半年凈虧損為1.68億美元，同比進一步收窄約61%。公司指出，業績改善的主要因素之一在于公司持續推進的成本優化和資源聚焦措施。2024年，公司運營費用占收入比例同比下降約28個百分點。

看上去虧損收窄，但事實上這家綜合醫療器械公司的收入增速低于指引的17%，而持續多年的虧損已經開始侵蝕公司財務的“根基”。微創醫療曾在2020年的股東大會上，由董事長常兆華豪言“微創是一家有萬億市值基因的公司”；而實際上，自2021年微創醫療股價最高點72.85港元/股以來，股價一路下跌，截至目前累計跌幅超過90%，與曾經的高估值相去甚遠。

對賭壓力高懸

作為醫療器械的白馬，近年來微創醫療經營狀況急轉直下。隨著心臟支架等核心產品價格因集采政策驟降（從1.3萬元降至700元左右），公司營收結構受到沖擊，自2020年以來連續虧損，更有擴大之勢，虧損額分別為-12.48億、-17.63億、-30.40億及-33.83億元，累計虧損已超過百億元。高昂的研發投入和頻繁擴充產品線、并購活動使得公司資金壓力不斷上升。

這一切終于在2024年到達臨界點。2024年6月，微創醫療面臨一筆4.48億美元的可轉債即將到期，加之年內還有2.95億美元的短期債務待償還，總計7.43億美元（折合人民幣超50億元）。盡管公司現金及現金等價物余額截至2023年年底為10.20億美元，表面上足以覆蓋短期債務，但在連續虧損、巨額研發和營銷支出不斷擴大的背景下，這筆到期債務成為一顆隱患，促使公司不得不通過借新還舊的方式暫時化解危機。

為緩解償債壓力，微創醫療于去年4月5日公告稱，公司已從高瓴資本等機構處獲得最高2億美元的融資，同時還將獲得3億美元的信貸支持，以償還即將到期的4.48億美元可轉債。具體融資安排中，原貸款人同意提供1.5億美元的可換股定期貸款，年利率5.75%，并可額外提供5000萬美元貸款額度。此次融資中，高瓴資本及相關機構成為主要資金提供方，此前高瓴資本在2020年已以每股13.5港元大舉增持微創醫療股份，并進一步通過定增方式獲得額外持股。

此次“輸血”并非無條件支持，微創醫療必須由研發導向轉為業績導向，承諾2024年底虧損不超過2.75億美元，2025年中虧損不超過1億美元，以及2026年中和年底分別實現至少4500萬美元和9000萬美元的盈利，否則貸款人有權要求提前還款。對賭協議為公司未來業績設置了嚴格門檻，也大幅提升削減成本的重要性。

微創醫療已經開始縮減研發支出和人員數量，2023年，公司通過優化組織架構和精簡管理，員工總數由8230人減少了1205人，管理費用同比下降18.5%，研發費用也實現了9.6%的同比下降。2024年上半年公司研發費用進一步下降38.6%，研發費用率從39%降至21%。但隨著產品商業化進程中涉及的物價審核、進院及醫保準入等挑戰，以及各賽道新產品研發的大量資金投入，微創醫療仍將陷入兩難。

變賣固定資產似乎是破釜沉舟之策。2024年9月，微創醫療宣布全資附屬公司心通醫療收購上海心永醫療科技有限公司，從而間接實現對上海市浦東新區張江科學城牛頓路501號國有土地使用權及其上三幢樓宇（總建筑面積8,781.03平方米）和73個停車位的轉讓。據公告，目標物業在資產凈值厘定時估值為人民幣3.6億元，這次交易的對價不超過3.8億元。

牛頓路501號作為微創醫療曾經的總部所在地，見證了公司自1998年創立以來的發展，也成為了微創醫療命運的轉折點。

子公司表現佳

微創醫療下屬上市公司處境相對更好。

微電生理（688351.SH）于2025年1月24日發布2024年度業績預告，預計歸母凈利潤達4700萬元至5600萬元，同比增長726.23%至884.44%；扣非凈利潤預計為470萬元至560萬元，實現扭虧為盈。公司凈利潤大幅增長的主要原因包括產品市場推廣的成功以及成本控制策略的優化。此外，公司在精準市場定位及資源配置上的改進，使得盈利能力得到了有效提升，標志著其經營狀況明顯改善。

目前微電生理主力產品包括：壓力感知導管和冷凍消融系列產品等。其中壓力感知導管于2022年底獲批上市，是國內首款此類產品，截至2024年上半年已完成近3000例手術。上半年，新產品貢獻的營業收入占比超過20%，推動公司國內市場營業收入增長超過45%，為業績增長主要啟動。受集采降價和新產品初期成本較高影響，微電生理2024年上半年毛利率有所下降，但在三季度出現改善。

微創腦科學（02172.HK）預計2024年度凈利潤達2.6億至2.7億元，同比增長約75%至100%。公司業績增長的核心因素包括醫院覆蓋率的擴大及市場份額的提升，海外業務收入實現翻倍增長，整體收入預計實現雙位數增長。此外，公司通過優化供應鏈管理和實施成本節約措施，提升了運營效率，使盈利能力顯著增強。微創腦科學產品主要用于腦血管疾病治療，覆蓋出血性腦卒中、腦動脈粥樣硬化狹窄及急性缺血性腦卒中三大領域。

微創機器人（02252.HK）是手術機器人領域的明星公司。1月24日，微創機器人宣布旗下腔鏡、骨科、血管介入核心產品在2024年度累計綜合訂單量已超過100臺。2月12日，公司宣布其圖邁單臂單孔腔鏡手術機器人已獲得國家藥品監督管理局（NMPA）注冊批準。在腔鏡手術機器人領域，圖邁借助遠程手術的差異化競爭優勢，與直覺外科的達芬奇系統進行差異化競爭。2024年，國內腔鏡手術機器人市場國產化率同比提升16.28個百分點，國產品牌（微創醫療、康多、精鋒醫療及術銳）正逐步縮小與進口品牌的差距，在縣級醫院市場更是占據主導。

心脈醫療（688016.SH）表現相對乏力，預計2024年度實現營業收入11.875億元至13.06億元，同比增長0.02%至10.01%；歸母凈利潤4.925億元至5.41億元，同比增長0.01%至9.86%。公司表示，受下半年市場環境變化、產品價格調整及推廣策略變動的影響，全年銷售額增速和利潤受到一定程度的限制。心脈醫療是微創醫療旗下專注于主動脈及外周血管介入醫療器械的公司。

子公司表現各有千秋，同時財務壓力相對較小，因此能夠獲得更高估值。截至目前，微電生理、微創腦科學、微創機器人、心脈醫療PB分別為5.61倍、3.3倍、73.33倍、3.01倍，而母公司微創醫療僅為2.58倍。微創醫療市值約141億港元，甚至不及微創機器人220億港元市值。