記者 | 沈溦

繼合肥花王后，紙尿褲第一股豪悅護理（605009.SH）又要在南通擴充產能。

近日，豪悅護理公告，擬在江蘇省南通經濟技術開發區投資設立項目公司，預計三年內總投資額不超過4億元。

同時，公司將通過項目公司斥資2.66億元購買大王（南通）生活用品有限公司（簡稱“南通大王”）持有的相關資產（土地使用權、廠房及部分設備）。

對此，豪悅護理表示，本次投資是根據企業整體布局和發展戰略的需要，及新產品研發、新銷售渠道拓展的需要。

界面新聞記者注意到，近一年以來豪悅護理不斷加大對外投資力度，先是收購位于安徽合肥的花王產線，并進行改建投資，后又以3.6億元將國產品牌絲寶護理收入旗下。

“豪悅護理原來主要從事嬰兒紙尿褲代工，行業競爭加劇、市場空間增長速度下滑都倒逼公司去加大投入擴充產能?！庇匈Y深護理用品行業人士表示，一方面公司需要去加大生產線剛需投入，擴充生產品類，布局成人護理領域等新品市場，而從并購絲寶來看，公司也有意進一步培育自有產品空間。

挖掘產能

根據本次協議，豪悅護理將從南通大王手中收購土地使用權面積8.4萬㎡、廠房建筑面積6.78萬㎡、11條嬰兒紙尿褲生產相關設備。

據評估機構的評估，上述資產評估價值為3.64億元，經雙方友好協商，本次標的交易價格最終確定為人民幣2.66億元。

豪悅護理表示，此次購買資產后，南通大王的GOO.N品牌嬰兒紙尿褲業務，將委托給豪悅護理等外部公司繼續生產。

“收購以后，公司會加大投入進行產線改造，適用于更多品類，最終生產將就需求訂單情況安排。”豪悅護理董秘辦人士表示，收購完成后，南通大王與公司的合作仍將持續，但公司會在紙尿褲生產之外，豐富其他品類產品的生產能力。

事實上，這是近一年來豪悅護理第二次收購產線，2024年5月，公司斥資2.35億元人民幣購買合肥花王在安徽省合肥市經濟技術開發區內的123924.69 平方米土地、116742.03平方米建筑物、建筑物設施、10條嬰兒尿褲/拉拉褲設備及其附屬設施/配件等。

并同樣在合肥設立子公司，預計三年內總投資額不超過5億元人民幣。

彼時，豪悅護理表示，本次購買合肥花王生產線，是公司基于現有嬰兒產品設備產能利用率較好，根據企業整體布局和發展戰略的需要，及新產品研發、新銷售渠道拓展的需要，將充分利用標的物現成設施完好的廠房及倉庫大面積優勢，為未來業務發展預留了足夠空間，優化現有業務，利于形成上市公司新的盈利增長點，增強公司持續經營能力和綜合競爭力。

豪悅護理方面表示，上述合肥子公司產線目前已完成改建，正在試生產階段。“公司此前產能主要集中在杭州這邊，近年來生產線都排的比較滿，后續各地產能通過改造會進一步開始爬坡生產?！?/p>

此外，2024年10月，豪悅護理宣布現金收購湖北絲寶護理用品有限公司（簡稱“絲寶護理”）100%股權，該資產作價3.6億元，股東權益賬面值1.29億元，增值2.32億元，增值率179.56%。

據悉，絲寶護理旗下擁有“潔婷”“全因愛”“美月見”等在衛生護理行業具有較高知名度的產品品牌。2023年度，絲寶護理營收5.42億元，凈利潤1377.16萬元；2024年上半年，公司營收3.2億元，凈利潤1144.53萬元。

上述交易于2025年1月21日完成交割，絲寶護理納入公司合并報表范圍。

“公司之前以代工為主，（收購絲寶）主要想加強自主產品生產?！鄙鲜龊缾傋o理董秘辦人士表示，近年來因為互聯網電商領域的競爭激烈，絲寶護理產品盈利能力不佳，公司希望結合自身在生產代工領域的優勢，能和絲寶護理做到強強聯合效果。

“天花板”已現

總部位于浙江杭州的豪悅護理，主要從事婦、幼、成人衛生護理用品的研發、制造與銷售業務，主要產品包括嬰兒衛生用品、成人衛生用品及其他衛生用品等。

公司主要以ODM代工為主，難以形成品牌溢價的情況下，利潤空間有限。2021年至2023年，公司營收分別為24.62億元、28.02億元和27.25億元，同期凈利潤分別為3.63億元、4.23億元和4.39億元，盈利增長受到原材料價格影響較大，毛利率基本維持在25%上下。

其中，嬰兒衛生用品依然是營收主力，以2024年上半年為例，公司實現營業收入13.13億元，其中嬰兒衛生用品收入8.98億元，占公司營業收入68.40% ，成人衛生用品收入2.63億元，其他產品1.52億元。

值得注意的是，在近期財報中，豪悅護理多次提出了加強電商渠道、新品研發以及自主品牌開拓等新方向，2024年上半年，公司自主品牌森之物語女性衛生用品店鋪在各大主流平臺上線。

不過，加入激烈的渠道競爭，也給豪悅護理帶來了短期的業績走低。2024年前三季度主營收入為20.41億元，同比下降1.62%；歸母凈利潤為2.94億元，同比下降5.06%，主要受原材料價格上漲及行業競爭加劇影響。

其中，2024年前三季度，豪悅護理在營業收入減少的情況下，銷售費用達1.40億元，同比增長57.56%，系加大自主品牌推廣費用投放所致。同期，公司研發費用7421.31萬元，同比下降0.90%。

買買買換增長？

“公司會加強自主品牌和多元化品類建設?！焙缾傋o理方面就近期的收購目的時如是回應。

根據企業整體布局和發展戰略需要及新產品研發、新銷售渠道拓展需要，公司通過購買合肥花王工廠和南通大王工廠等，利于形成上市公司新的盈利增長點。

“嬰童紙尿褲市場競爭日趨激烈，頭部品牌集中化程度很高，豪悅護理作為頭部代工企業，此時連續收購產線或是為承接更多外溢生產需求做準備。”上述護理行業人士對界面新聞記者表示，從近期豪悅護理的系列資本動作來看，公司有意在自主品牌建設和多元生產能力方面發力?！案叨藡胪o理用品走向功能性來擴充溢價空間，各家護理巨頭也在加大成人護理用品布局，比如老年人失禁產品等?！?/p>

據介紹，盡管出生率下降，嬰兒衛生用品在高端化和滲透率提升方面仍有增長空間，成人失禁市場因老齡化加速，預計2025年后年均增速將超過15%。新興賽道中，寵物護理用品和女性經期褲（如易穿脫產品）成為新的增長點。

值得一提的是，近期以來，樂舒適、舒寶國際等多家紙尿褲企業紛紛遞表港交所，前者主營非洲市場，后者則是出口俄羅斯的第二大紙尿褲品牌，2024年國內低價紙尿褲品牌新世好也一度籌劃港交所上市。

從各家招股書中，均對傳統品類護理用品之外提出新型布局，比如樂舒適將募集資金用于戰略收購衛生用品行業業務，舒寶國際已啟動“萬家終端計劃”，試圖通過社區藥店、養老機構等場景實現突破。

總體來看，豪悅護理收購資產目的在于未來針對性布局，不過在行業競爭者均將目光瞄向相似市場的情況下，公司能否站住先機仍有待關注。

“在沒有自主品牌基因的情況下，要通過電商渠道實現后來居上殊為不易?！庇须娚唐放拼砣耸繉缑嫘侣動浾弑硎?，傳統消費品線上銷售渠道頭部化明顯，后進品牌很可能陷入大部分利潤被流量吞噬的情況。

而在新興老年護理市場領域，長期投入是行業共識，“中國老年人對失禁護理用品的接受度仍較低，可能需要5到10年培育成長?！鄙鲜鲎o理行業人士表示，