界面新聞記者 | 陳慧東

水晶光電 (002273.SZ)拋出一則3億元現金買董事長等聯合實控公司的預案。

上述交易預案公布前，水晶光電股價已提前發動。1月中旬至今，該股幾乎一路上漲，2月27日最高觸及27.77元/股，為近七年來的股價高點。截至3月8日收報25.14元/股，較年初股價上漲約13%。

標的公司廣東埃科思具備3D視覺產品的整體設計能力以及3D視覺產品的量產能力。但在2023年至2024年前三季度，均為凈虧損狀態。

水晶光電稱，本次收購是水晶光電圍繞AR/VR領域進行的產業布局。本次收購對應埃科思的整體估值為3.41億元，溢價率達280.68%。

在VR/AR這一極為燒錢的風口上，水晶光電有幾成勝算？

深度科技研究院院長張孝榮向界面新聞記者表示，這次交易的兩家都很有膽魄，一個敢買一個敢賣。如果水晶光電能借這次收購打通“感知-顯示-交互”的任督二脈，這3億可能就是打開千億市場的鑰匙。但是AR技術已經實踐證明難有未來。如果三年內AR沒等來“iPhone時刻”，這筆交易可能會像當年暴風集團收購MPS一樣，變成商譽減值的地雷。

也有業內人士持不同意見。中國金融智庫特邀研究員余豐慧向記者表示，雖然當前AR/VR存在技術限制，但歷史上的許多技術創新都經歷了類似的挑戰，隨著時間推移和技術發展，這些問題有望得到緩解或解決。

界面新聞記者就收購價格、研發布局、在AR/VR行業預期等問題采訪水晶光電，截至發稿未獲公司回復。

高溢價收購董事長等實控公司

公告顯示，標的公司埃科思具備3D視覺產品的整體設計能力以及3D視覺產品的量產能力，是3D視覺行業中少有同時覆蓋車載電子與消費電子的公司，應用場景涵蓋機器人、AR眼鏡、金融支付等。

埃科思實為水晶光電董事長等實控企業。水晶光電董事、高級管理人員劉風雷擔任埃科思的董事長、法定代表人，公司董事長林敏、董事俞志剛擔任埃科思的董事，公司高級管理人員鄭萍、熊波擔任埃科思的監事。

水晶光電稱，通過本次收購，有利于豐富公司在AR/VR的業務板塊。公司也堅定看好3D視覺產品在機器人、智能駕駛、無人機及智能家居等領域的應用前景和空間。

業績方面，2023年至2024年前三季度，埃科思實現營收分別為3655.91萬元、2690.43萬元，凈利虧損6927.29萬元、3744.57萬元。

即便如此，水晶光電仍決定高溢價收購。本次評估最終采用收益法評估結果作為埃科思股東全部權益的評估值，評估價值為3.41億元，與歸母凈資產8949.75萬元相比，評估增值率達280.68%。

萬聯證券資深投顧屈放向界面新聞記者表示，從本次收購的目的來看，主要源于收購標的公司在3D領域的優勢。公司是目前少有能覆蓋車載電子與消費電子的3D視覺公司，因此水晶光電的本次收購也是為了完善產業鏈，打造閉環制造，未來有望拓展產品下游應用端。

屈放認為，從收購公司與被收購公司的關系來看，雙方存在關聯關系，因此本次交易的定價則顯得格外引人注意。超過280%的溢價確實在并購市場屬于較高的價格，且本次收購的評估方法采取收益法，本身就存在對于未來盈利能力的預測而做出，因此未來業績增長存在一定的不確定性。如果水晶光電與標的公司能夠整合順利，且行業VR和MR（混合現實技術）的市場化能夠進行，則標的公司能夠幫助水晶光電提升行業競爭力則價格物有所值，否則存在潛在的商譽減值風險。

跳入AR/VR“大坑”？

早在2012年，谷歌就曾發布一款拓展現實的Google Glass產品，微軟也在2015年發布了HoloLens全息頭盔，讓消費級AR產品備受市場關注。但時至今日，AR/VR行業未能形成顛覆性的革新技術，也未有大規模的消費級AR/VR應用落地，行業發展緩慢。

根據IDC發布的2025年中國AR/VR市場十大洞察，2024年中國AR/VR產業在變化多端的市場和經濟環境下，經受了諸多困難與挑戰。2024全年中國AR/VR市場預計出貨53.5萬臺，同比下滑26.3%。

張孝榮向界面新聞記者表示，AR/VR都存在天然技術缺陷，會導致一些用戶產生暈眩感，這種缺陷人類目前技術克服不了，所以很難會有很大的市場。如果三年內AR沒等來“iPhone時刻”，這筆交易可能會像當年暴風集團收購MPS一樣，變成商譽減值的地雷。

暴風集團（300431.SZ，暴風退）于2015年在創業板上市，2020年11月退市，因其旗下的暴風影音獲得了較高知名度。

暴風集團上市當年業績達到高峰，2015年利潤達到1.73億元，較上一年增長313.23%。但從2016年起公司業績出現變臉，較2015年下滑了近70%至5281.17萬元。2016年，暴風集團和光大資本聯合發起設立上海浸鑫投資基金，以收購MPS公司65%的股權。由光大方面出資6100萬元，暴風方面出資2.01億元，共計2.62億元。暴風集團通過這家基金公司向招商銀行和華瑞銀行共計融資52億元，投入購買MPS65%的股權。

彼時，深耕VR領域多年的暴風集團稱，雙方將“打造VR領域的新體驗”。不過，被收購后的MPS手中的主要體育版權大多都即將到期，且盈利能力不斷下滑。2018年，MPS被倫敦法院裁定破產，暴風集團巨虧超10億元。2019年，暴風集團宣布破產重整，兩年后退市。

對此，一位券商領域人士向界面新聞記者表示，“暴風集團當年最高400多億元市值，就拿出50億元去收購MPS。現在水晶光電市值也是360億元，收購3億多的標的風險相對較小。不過由于收購標的是關聯方資產且高溢價，仍需警惕是否損害投資者利益。”

也有業內人士持不同觀點，認為AR/VR行業未來具有市場前景，水晶光電收購之舉可推高其未來的業績預期。

余豐慧認為，目前隨著技術的進步，研究人員正在開發更加先進的追蹤技術和更高質量的顯示設備來減少AR/VR給用戶帶來的眩暈感。此外，軟件優化也能進一步改善用戶體驗。我們已經看到不少針對這些問題的有效解決方案出現，并且市場對AR和VR的興趣和需求也在持續增長。

北京社科院副研究員王鵬認為，隨著硬件技術的改進、軟件算法的優化、用戶適應性的提高以及市場需求的持續增長，AR/VR技術有望在未來實現更廣泛的應用和發展。

AR/VR領域上市公司業績如何？

近兩年，多家AR/VR領域硬件制造與技術廠商出現業績下滑。

歌爾股份（002241）是全球領先的AR/VR設備代工廠商，為Meta（Oculus）、索尼（PSVR）等主流品牌提供結構件、聲學模組及整機代工服務。2023年至2024年前三季度，公司實現營收分別為985.74億元、696.46億元，各同比減少6.03%、5.82%；歸母凈利潤分別為10.88億元、23.45億元，各同比減少37.8%、-162.88%。

佳禾智能（300793）主要從事電聲產品和智能穿戴產品AR/VR的研發、生產和銷售。2023年至2024年前三季度，公司歸母凈利潤連續下滑，分別為1.33億元、0.72億元。

創維數字（000810）主營數字智能終端及相關軟件系統與平臺、專業顯示、運營服務。2023年至2024年前三季度，公司營收連續下滑，分別為106.27億元、66.18億元；歸母凈利潤分別為6.02億元、2.36億元。

在AR/VR這一極為燒錢的風口上，水晶光電能有幾成勝算？

機構預測水晶光電接下去兩年的業績未能延續此前的高增速。國盛證券研報顯示，預計水晶光電在2024/2025/2026年分別實現營業收入66/79/92億元，同比增長30%/20%/16%，實現歸母凈利潤11.0/12.6/15.2億元，同比增長83%/15%/21%。

另外，近幾年來業績保持增長的水晶光電，賬面上的貨幣資金卻在減少，這會否對需持續投入的研發工作帶來影響？

財報顯示，2022年至2024年前三季度，公司賬面上的貨幣資金余額分別為25.3億元、24.21億元、16.09億元；需償還的流動負債合計分別為15.7億元、20.99億元、21.1億元。