記者｜陳慧東 趙陽戈

頭頂“北交所重組膠原蛋白第一股”光環(huán)的錦波生物（832982.BJ）遞交的2024年成績單保持了高成長，與傳統(tǒng)“醫(yī)美三劍客”的業(yè)績形成了明顯反差，也意味著重組膠原蛋白正在瘋狂蠶食破尿酸的醫(yī)美市場。

不過，據界面新聞了解，當下尚且“年輕”的重組膠原蛋白注射針劑要想被醫(yī)美市場完全接受，尚需時間。

同時，業(yè)績一路狂奔的錦波生物也并非沒有挑戰(zhàn)。隨著同行的追趕，公司“獨占拿證無人區(qū)”的優(yōu)勢有可能被削弱，其2024年研發(fā)投入的驟降也令人擔憂，另外公司也有渠道價格亂象亟待梳理。

重組膠原蛋白與破尿酸公司業(yè)績冰火兩重天

錦波生物的高速成長引人注目。

業(yè)績快報顯示，錦波生物2024年營業(yè)收入14.47億元，同比增幅85.4%，凈利潤7.33億元，同比增長144.65%，扣非凈利潤7.13億元，同比增長149.56%?？傎Y產也從2024年年初的14.35億元，提升至年末的20.64億元，增幅43.89%；所有者權益從年初的9.54億元升至年末的15.37億元，增幅61.22%。

實際上，錦波生物這些年業(yè)績始終保持高速增長。2021年至2023年的凈利潤增幅分別為79.62%、90.24%、174.6%。2024年的凈利潤差不多是2020年的23倍。

有了業(yè)績開道，錦波生物股價也水漲船高。2023年7月上市的錦波生物，發(fā)行價49元，在2024年完成10轉3派10元和10派10元的分配方案后，目前的股價在240多元的高點，總市值約220億元。2024年10月8日，其股價還一度上摸到了293.62元。大漲的股價也一舉將公司實控人，同時也是董事長的楊霞送上了山西首富的位置。

除了錦波生物外，其他重組膠原蛋白制造商還有巨子生物（2367.HK）、創(chuàng)健醫(yī)療（873474.NQ）等。

據悉，巨子生物2022年至2024年年中的營業(yè)收入分別為23.64億元、35.24億元、25.4億元；凈利潤分別為6.96億元、14.52億元、10.3億元，同樣保持高速增長。創(chuàng)健醫(yī)療2023年營業(yè)收入2.83億元，同比增幅61.33%，凈利潤為6878.66萬元，同比增幅71.59%。

反觀主打玻尿酸的傳統(tǒng)“醫(yī)美三劍客”，卻似乎告別了高增長。

華熙生物業(yè)績快報顯示，2024年營業(yè)收入53.71億元，同比下滑11.6%；凈利潤1.64億元，較上一年的5.93億元大幅下滑72.27%；扣非凈利潤1.01億元，同樣大幅下滑79.36%。

愛美客（300896.SZ）2024年前三季度營業(yè)收入23.76億元，同比增幅9.46%，凈利潤15.86億元，同比增幅11.79%。

昊海生科（688366.SH）2024年營業(yè)收入26.98億元，同比增幅1.64%，凈利潤4.2億元，同比增幅0.97%。

重組膠原蛋白成醫(yī)美新潮流？

錦波生物主營業(yè)務是以A型重組人源化膠原蛋白為核心原材料的各類終端醫(yī)療器械產品、功能性護膚品的研產銷。2021年獲批的“重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維”對應品牌為薇旖美?，是全球首個可用于注射的重組人源化膠原蛋白產品；2023年獲批的“注射用重組III型人源化膠原蛋白溶液”，是我國首個通過創(chuàng)新醫(yī)療器械審批的重組人源化膠原蛋白制備的醫(yī)療器械。

錦波生物還進入了歐萊雅的供應鏈體系。“公司目前主要在三類醫(yī)療器械、化妝品、原料業(yè)務上布局海外市場。初期階段采用與國際大公司合作等方式來開展業(yè)務。在地域上，公司首先在東南亞、日韓等地布局”，錦波生物如是稱。

那以錦波生物為代表的重組膠原蛋白企業(yè)的冉冉升起，是否意味著重組膠原蛋白代替了玻尿酸，成為了醫(yī)美新潮流？

國內咨詢機構科方得智庫研究負責人張新原認為，重組膠原蛋白和玻尿酸都有各自的優(yōu)點和缺點，而價格差則取決于產品的具體質量和品牌。目前的市場趨勢來看，重組膠原蛋白因其安全性和有效性而備受關注，并且正在逐漸取代傳統(tǒng)的動物源膠原蛋白。至于是否對破尿酸形成了降維打擊，還需要更多的市場數據和反饋來判斷。

界面新聞記者進一步致電點評APP上西安地區(qū)排名靠前的幾家連鎖醫(yī)療美容機構。

其中一家機構的工作人員向界面新聞記者表示，“目前做臉部凹陷的填充項目主要還是用玻尿酸。重組膠原蛋白類產品比較適合眼周細紋的填充，因為它能和人體本身的皮膚基底融合，做出來效果比較自然，缺點是需要兩三個月進行維護和補充，和玻尿酸比起來成本較高。”“目前我們使用弗縵、雙美兩個品牌的膠原蛋白產品，這也是目前獲得國家級認證的兩個品牌，價格在八千至一萬多（元/1ml）。”

另一家連鎖醫(yī)美機構的工作人員表示，“針對臉部和眼周除皺項目，弗縵等使用頻率較高的品牌價格都較高，在一萬左右（元/1ml）?！薄叭绻x擇注射重組膠原蛋白，我們更推薦再疊加一些其他除皺項目，更有性價比，也是大部分人的選擇?！?/span>

一家醫(yī)美機構主治醫(yī)師向記者表示，“目前廣泛使用的主要是I型和III型膠原蛋白，但是有的人會對蛋白過敏就接受不了，嚴重者會在術后產生結節(jié)。這種患者哪怕在一百個人中出現一個，都會非常麻煩，因此我們醫(yī)院基本不用?！?/span>

“重組膠原蛋白類產品得到市場的廣泛使用才幾年時間，它的安全性還要靠時間驗證。另外，這類產品在批證過程中資本花了大價錢，所以價格非常高，而且維持時間在3個月到半年，到時間就要維護，造成價格虛高。”上述醫(yī)師表示，“與膠原蛋白相比，玻尿酸的安全性已經驗證了幾十年，當然，玻尿酸的價格也從幾十塊到幾千、上萬（元/1ml）不等，不同廠家的玻尿酸制作細節(jié)有區(qū)別，也要看使用者技術如何，但安全性有把握。”“目前醫(yī)美市場的膠原蛋白確實形成一種熱潮，但市場風潮是由資本走向決定的，一線工作要選的是適合求美者的、安全的材料?！?

挑戰(zhàn)有哪些？

回到錦波生物，作為重組膠原蛋白領域的先鋒，其“拿證優(yōu)勢”尤其明顯，但前進的道路也并非沒有挑戰(zhàn)。

首先，其“獨占無人區(qū)”的優(yōu)勢，正在被同行追趕。

比如巨子生物，根據國家藥品監(jiān)督管理局醫(yī)療器械技術審評中心(CMDE)發(fā)布的《醫(yī)療器械優(yōu)先審批申請審核結果公示（2024年第17號）》，巨子生物的注射用重組膠原蛋白填充劑(受理號：CQZ2402149)屬于“列入國家重點研發(fā)計劃的醫(yī)療器械”，符合優(yōu)先審批情形的項目，擬定予以優(yōu)先審批。

另外，巨子生物還有新品儲備：重組膠原蛋白液體制劑、重組膠原蛋白固體制劑、重組膠原蛋白凝膠和交聯重組膠原蛋白凝膠，涵蓋水光、魚尾紋、頸紋、法令紋等多適應癥。

創(chuàng)健醫(yī)療在去年9月的說明書中也表示，在研膠原蛋白產品就有數個三類醫(yī)療器械類型，部分預計獲批時間也就在這幾年。

“注射級重組III型膠原蛋白產品研發(fā)難度大且三類醫(yī)療器械注冊的時間較長，同時公司已經申請了多項專利，保護了公司在重組膠原蛋白領域的核心技術和產品”，錦波生物表示，未來，公司還將繼續(xù)構建重組人源化膠原蛋白完整版圖，包括重組III型人源化膠原蛋白等在內的人體各型別膠原蛋白的全產業(yè)鏈理論研究、應用研究及產業(yè)化。同時，公司將持續(xù)推動用于傳染性疾病的病毒進入抑制劑的研究和開發(fā)。

其次，渠道方面也亟待錦波生物梳理。根據公司說法，曾有醫(yī)美平臺銷售未授權的公司產品。

第三，技術研發(fā)對于醫(yī)美材料領域企業(yè)來說至關重要，但界面新聞注意到，錦波生物2024年在研發(fā)方面的投入滑坡。

數據顯示，2021年至2023年，錦波生物的研發(fā)支出占總營收分別為15.35%、13.83%、13.28%，呈現下降態(tài)勢。2024年上半年，錦波生物的研發(fā)費用為2469.69萬元，同比大幅下滑40%。至2024年三季度末，公司的研發(fā)費用升至4337.01萬元，依然不敵上年同期，占營業(yè)收入比例只有4.39%。

另據Wind數據顯示，機構給予錦波生物的一致盈利預測為，2025年實現營收19.70億元，同比增長36.2%；實現歸母凈利潤9.89億元，同比增長34.86%。

也就是說，機構判斷錦波生物后續(xù)將不會延續(xù)去年的高增長。其中，華龍證券將2025年公司歸母凈利潤從9.72億元上調至10.02億元，表示業(yè)績增長原因主要是公司其他業(yè)務的逐步拓展，但整體規(guī)模較小，對總收入影響有限。

萬聯證券資深投顧屈放向界面新聞記者表示，目前錦波生物的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白確實在技術上存在壁壘，如低排異性，可定制性等。這也是在凈利潤方面高于同行的主要原因。

屈放稱，首先對于膠原蛋白，本身目前醫(yī)學上仍然存在較大爭議，加之近年來國家對于行業(yè)的管理日趨嚴格，對于銷售價格，銷售渠道等都進行了整頓。目前膠原蛋白市場行業(yè)集中度仍較低，但近年來也出現變化，市場逐漸由產品供應轉向客戶需求為導向。行業(yè)暴利的時代正在過去，未來產品質量競爭將成為市場主流。