根據(jù)披露的機構調(diào)研信息2025年2月28日，泉果基金對上市公司東方雨虹進行了調(diào)研。

基金市場數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為160.40億元，管理基金數(shù)6個，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得24.96%。

截至2025年2月28日，泉果基金近1年回報前6非貨幣基金業(yè)績表現(xiàn)如下所示：

基金代碼基金簡稱近一年收益成立時間基金經(jīng)理016709泉果旭源三年持有期混合A24.962022年10月18日趙詣 016710泉果旭源三年持有期混合C24.472022年10月18日趙詣 018329泉果思源三年持有期混合A17.402023年6月2日剛登峰 018330泉果思源三年持有期混合C16.942023年6月2日剛登峰 019624泉果嘉源三年持有期混合A13.152023年12月5日錢思佳 019625泉果嘉源三年持有期混合C12.702023年12月5日錢思佳 

附調(diào)研內(nèi)容：　　一、公司2024年度主要經(jīng)營情況介紹　　2024年，公司面對行業(yè)需求壓力與自身業(yè)務結構轉型陣痛期的雙重挑戰(zhàn)，全年實現(xiàn)營業(yè)收入280.56億元，同比下降14.52%。收入下降的核心原因與公司為了未來更好的高質(zhì)量健康發(fā)展積極推動客戶結構優(yōu)化、渠道變革、業(yè)務模式轉型有關，2024年，公司業(yè)務模式已從傳統(tǒng)的大客戶為主的直銷模式向零售渠道和工程渠道為主的渠道銷售模式轉型；同時，從提升企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量及風險管控角度考慮，公司在24年主動放棄了信用風險較高的客戶及付款條件達不到公司風控標準的部分直銷項目，施工業(yè)務也因其賬期較長，公司近年來也主動放棄了部分回款較差的雙包業(yè)務，導致施工收入下滑，綜上，公司2024年直銷業(yè)務收入規(guī)模較上年同期大幅減少60億元，同比下降58.75%，這是導致公司2024年營業(yè)收入下降的關鍵因素。　　盡管24年整體收入下行，但部分業(yè)務板塊仍不乏亮點。首先從各渠道表現(xiàn)來看，公司零售渠道實現(xiàn)營業(yè)收入102.92億元，同比增長近10%，其中民建集團實現(xiàn)營業(yè)收入93.7億元，同比增長14.58%。民建集團在面臨去年民用建材消費需求壓力及高基數(shù)的前提下仍實現(xiàn)了逆勢增長，一方面得益于渠道的持續(xù)下沉滲透及多年積累的品牌力、產(chǎn)品力、渠道力的賦能，產(chǎn)品市場份額不斷提升，同時，卷材維修、特種砂漿、墻輔、膠粘劑、管業(yè)等新品類借助原有防水涂料渠道的銷售協(xié)同，均實現(xiàn)了較為快速的增長，成為了民建集團重要的增長引擎。工程渠道抓住了近年來行業(yè)供給端加速出清的機遇，快速并有序的發(fā)展合伙人、為合伙人賦能，市場份額持續(xù)提升，2024年也實現(xiàn)了逆勢增長，營業(yè)收入133.54億元，同比增長6.74%。其次，從公司整體業(yè)務結構看，2024年，公司實現(xiàn)工程渠道及零售渠道收入合計235.62億元，占公司營業(yè)收入比例為83.98%，同比增長8.10%，其中零售渠道占公司營業(yè)收入比例為36.39%，工程渠道占公司營業(yè)收入比例為47.60%。在零售優(yōu)先、合伙人優(yōu)先的渠道變革下，公司的銷售模式已成功從以大B為主的直銷模式轉型為以C+小B為主的渠道銷售模式，渠道銷售目前已成為公司最主要的銷售模式。　　業(yè)務模式的積極變化帶來了經(jīng)營現(xiàn)金流量表的顯著改善，盡管公司2024年營業(yè)收入較上年下降約48億元，但2024年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額提升至34.57億元，同比增長64.39%；收現(xiàn)比達到1.05，與上年同期相比持續(xù)提升；應銷比（應收賬款/銷售收入）也有所下降，截至2024年期末，公司各項應收指標，包括應收賬款、應收票據(jù)、其他應收款的規(guī)模較上年同期均呈現(xiàn)較為明顯的下降趨勢。　　另一方面，由于公司2024年收入規(guī)模下降，導致成本費用無法得到有效攤薄，公司毛利率有所下降，同時費用率上升。2025年，公司會嚴格管控費用支出，提升人均效能和運營效率，降低費用率。同時，我們相信，在渠道變革、業(yè)務轉型已見成效的今年，在所有的經(jīng)營決策都將以正向的現(xiàn)金流作為重要的考量指標的今年，公司的經(jīng)營質(zhì)量仍將延續(xù)持續(xù)改善趨勢。　　公司披露的2025年收入預算目標為300億元，較去年280億有所提升。盡管這一年我們?nèi)杂锌赡苊媾R行業(yè)需求持續(xù)下行的壓力，但我們相信，在團隊的不懈努力下，我們能夠抗住這個壓力，這個底氣來自于公司業(yè)務轉型的基本完成，一方面，公司近三年來客戶結構優(yōu)化、業(yè)務模式轉型過程中，主動放棄了一些地產(chǎn)大客戶業(yè)務、施工業(yè)務等直銷業(yè)務，過往三年，這些業(yè)務收入規(guī)模的快速下降，讓我們承受了轉型的陣痛，對公司的收入規(guī)模利潤規(guī)模造成了沖擊，但隨著轉型的完成，相關板塊收入基數(shù)的變小，讓因直銷業(yè)務下降所造成的整體收入缺口正在快速縮小，轉型過程中帶來的壓力也隨之下降；另一方面，公司零售渠道依靠渠道下沉滲透、渠道復用，七朵產(chǎn)品金花仍將持續(xù)發(fā)力；以砂粉為代表的新品類、新賽道業(yè)務在2025年也將繼續(xù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢；同時，積極布局海外供應鏈體系和市場渠道的海外集團也將成為公司未來又一新的增長曲線。　　二、互動問答　　Q1：公司此次現(xiàn)金分紅是否會緩解實控人質(zhì)押壓力？　　A：本次現(xiàn)金分紅若能履行規(guī)定程序并實施，李總所獲現(xiàn)金分紅將主要用于償還其股票質(zhì)押融資，降低杠桿。預計后續(xù)其質(zhì)押率會有比較明顯的下降，從而顯著化解實控人因質(zhì)押率過高而帶來的質(zhì)押風險，本質(zhì)上也是降低公司的經(jīng)營風險，輕裝上陣。　　Q2：此次高比例現(xiàn)金分紅是否會影響公司正常經(jīng)營？　　A：公司此次現(xiàn)金分紅方案是按照合并報表、母公司報表中可供分配利潤孰低的原則，綜合考慮公司資金狀況及可供分配利潤規(guī)模后制定的。該方案在符合利潤分配政策、保障公司正常經(jīng)營和長遠發(fā)展的前提下，基于對公司穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展的信心，積極回報公司股東，與股東共享公司經(jīng)營成果。　　第一，公司業(yè)務模式已發(fā)生變化，公司作為一個消費建材平臺，持續(xù)向工程渠道合伙人、零售渠道經(jīng)銷商輸出品牌、輸出技術、輸出產(chǎn)品、輸出服務，為合伙人、經(jīng)銷商持續(xù)賦能，通過工程渠道合伙人、零售渠道經(jīng)銷商為各類應用場景提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品系統(tǒng)，進而逐漸放棄了賬期較長的包清工業(yè)務，施工收入規(guī)模快速下降，因施工業(yè)務通常對營運資金占用時間長，業(yè)務形態(tài)的變化意味著同等收入規(guī)模下公司對營運資金的需求在下降；第二，公司銷售模式已由大客戶集采為主的直銷模式轉變?yōu)橐訡+小B為主的渠道銷售模式，銷售模式的變化、渠道的變革不僅從根源上解決了應收賬款問題，而且能夠持續(xù)改善公司經(jīng)營現(xiàn)金流，這也是我們能夠進行高比例分紅的基石，是分紅的底氣根源。第三，目前國內(nèi)產(chǎn)能布局已比較完善，對于國內(nèi)的產(chǎn)能，公司現(xiàn)階段的目標是要努力提升市場份額、提升銷量，進而提升產(chǎn)能利用率，以改善毛利率，因此國內(nèi)目前已沒有大額的資本開支計劃，而海外業(yè)務將成為公司的另一增長引擎，公司會逐步有序的布局海外供應鏈體系建設，資本開支規(guī)模可控；第四，公司近幾年出于穩(wěn)健經(jīng)營的考慮，一直在控制負債率水平，保持較低的負債率，公司24年底資產(chǎn)負債率為43%，有息負債率也只有15%，負債水平較低，財務結構非常穩(wěn)健安全，同時，公司目前銀行授信額度較為充裕，銀行融資利率也較低，可隨時增加流動性，具備較強的償債能力和財務杠桿的應用空間。因此，此次現(xiàn)金分紅不會影響公司未來正常經(jīng)營。　　公司在做任何一項決策，一定是將公司可持續(xù)發(fā)展、不影響公司穩(wěn)健經(jīng)營的前提下來制定，在做出此次分紅方案前，財務部門已充分預估了流動性和營運資金需求，進行了相關壓力測試，在確保分紅后公司仍然具備較強的流動性水平、穩(wěn)健的資本結構的基礎上，公司才形成了此次分紅預案。　　公司近幾年基于對未來發(fā)展的信心，多次實施了股份回購并注銷、同時也持續(xù)增加現(xiàn)金分紅，用真金白銀來回饋，既彰顯了我們對于業(yè)務轉型后對未來可持續(xù)發(fā)展的信心，對最終能突破黎明前的黑暗、穿越周期的決心與自信，也充分展示了公司在新的業(yè)務模式下經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升、逐漸具備造血功能最強有力的證明。　　Q3：2024年四季度毛利率環(huán)比下降原因？　　A：一是公司去年四季度整體收入規(guī)模相對較低，導致成本費用無法得到有效攤薄，對毛利率有影響；二是由于公司對經(jīng)銷商2024年度業(yè)績的獎勵政策，在去年四季度確認返利費用，也對四季度毛利率有所影響。　　Q4：工抵房處置情況？　　A：公司希望今年集中解決剩余工抵房問題。目前在手的工抵房主要是為解決2024年之前做大客戶集采業(yè)務形成的應收賬款回收風險。　　在工抵房變現(xiàn)過程中，可能會產(chǎn)生一定的折損，具體折損情況將受當時的房價走勢影響。但公司已經(jīng)按照會計準則計提了較為充分的減值準備，即使工抵房處置過程中產(chǎn)生折損，也會先沖抵已經(jīng)計提的減值準備。　　Q5：砂粉情況介紹？　　A：砂粉集團2024年銷量達到800萬噸左右，實現(xiàn)收入41.52億元。砂粉集團依托東方雨虹強大的供應鏈整合能力及渠道銷售能力，在鞏固特種砂漿系統(tǒng)產(chǎn)品的同時，大力拓展更具性價比的新產(chǎn)品，完善產(chǎn)品結構、積極搶占市場份額，實現(xiàn)了產(chǎn)品銷量和市場份額的雙提升。　　Q6：德愛威涂料情況介紹？　　A：德愛威零售業(yè)務收入在去年有所下滑，但管控費用得當，實現(xiàn)了扭虧為盈。與此同時，為提升經(jīng)營質(zhì)量，改善現(xiàn)金流，德愛威工程也在去年開始進行去施工化轉型，德愛威工程業(yè)務去年未產(chǎn)生新增應收款項。　　Q7：民建集團具體產(chǎn)品線分布情況？　　A：民建集團目前主要產(chǎn)品線涵蓋了“七朵金花”，具體包括防水涂料、卷材維修、砂漿、美縫劑、墻輔產(chǎn)品、膠類產(chǎn)品和管業(yè)。其中，防水產(chǎn)品線收入與非防水產(chǎn)品線收入大致各占民建集團收入的50%。　　Q8：海外業(yè)務情況？　　A：公司海外業(yè)務目前正在積極布局供應鏈體系和渠道建設。供應鏈方面，美國休斯敦的TPO工廠、沙特阿拉伯的無紡布生產(chǎn)基地正在有序推進中，馬來西亞生產(chǎn)基地產(chǎn)線已于一月份順利完成首次試生產(chǎn)，該生產(chǎn)基地覆蓋砂漿、水性涂料等產(chǎn)品種類，產(chǎn)品主要輻射新加坡和馬來西亞等市場。此外，公司積極布局設立本地化公司并已在多國設立海外公司或辦事處，不斷搭建海外區(qū)域人員配置和組織建設。同時，適時通過并購方式，快速建立并拓展當?shù)厥袌銮溃M一步推動海外業(yè)務發(fā)展。