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對于物價漲幅目標調整,有五個問題值得關注

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對于物價漲幅目標調整,有五個問題值得關注

本次CPI預期目標的調整,客觀上提高了貨幣政策空間運用的靈活性。

2025年1月18日,貴州省銅仁市,在玉屏侗族自治縣一家超市,市民在選購雞蛋。來源:CFP

文丨 張濤 (中國建設銀行金融市場部

今年“兩會”的三份重要文件——《政府工作報告》、《關于2024年國民經濟和社會發展計劃執行情況與2025年國民經濟和社會發展計劃草案的報告》和《關于2024年中央和地方預算執行情況與2025年中央和地方預算草案的報告》——已悉數公布,相應地,今年經濟發展的主要目標也公開提交“兩會”審議。

如我們預期,今年《政府工作報告》將GDP增速目標保持在5%左右,同時將CPI漲幅調整至2%,這是2021年以來CPI漲幅首次調整,2021-2024年期間均為3%。由此,“經濟運行的增速與物價預期組合由‘5%+3%’變為‘5%+2%’,背后的政策含義是,保持2%的物價穩定漲幅的經濟運行狀態成為宏觀政策的基準情景”(參見《2025年經濟展望:低利率環境不等于長期利率一定會低位運行》),而2%的通脹目標也與目前主要經濟體的通脹目標趨于一致。

對于此次CPI漲幅目標的調整,有五方面的變化需關注。

首先,《政府工作報告》明確,“居民消費價格漲幅2%左右,目的在于通過各項政策和改革共同作用,改善供求關系,使價格總水平處于合理區間。”這說明最終目標是將價格總水平恢復至合理區間。價格總水平的范疇要比CPI含義更廣,一般是用GDP平減指數來衡量,而在過去兩年間,價格總水平階段性的下行壓力突出,2023年與2024年GDP平減指數同比分別為-0.5%與-0.7%,在價格總水平下行壓力得到根本性扭轉之前,主動調整CPI漲幅表明了更加務實的態度。

其次,CPI實際漲幅與預期目標的偏離,客觀上要求對預期目標予以調整。2021-2024年期間,CPI實際年漲幅均值僅為0.8%,與3%的預期目標差距為2.2%,而過去10年間(2015-2024),CPI實際年漲幅均值為1.6%,同樣也低于同期的預期目標。

第三,與CPI預期目標調整同步,今年《政府工作報告》也相應將GDP名義增速做了調整。今年赤字率為4%,赤字規模為5.66萬億,由此推算GDP將達到141.5萬億,較2024年134.9萬億的GDP,增長了4.9%,即GDP名義增幅也在5%左右,與GDP實際增速目標水平相當。而在往年,按照赤字率與赤字規模估算出來的GDP名義增速均要高于GDP實際增速的預期目標。

第四,與CPI預期目標調整同步,積極財政政策的著力點更加突出,更加“多予少取”。今年全國一般公共預算收入219850億元,增長0.1%,即收入零增長,相當于按照公共預算收入口徑的宏觀稅負由去年的16.3%降至15.5%,降幅接近1個百分點。與宏觀稅負下降同步,財政支出力度進一步提升,不考慮地方債置換新增的債務規模,今年政府新增債務11.86萬億元,占GDP比重升至8.4%,2023年與2024年的比重分別為6.7%和6.6%,今年的財政支出力度大幅提升了接近2個百分點。

第五,本次CPI預期目標的調整,客觀上提高了貨幣政策空間運用的靈活性。目前我國的政策利率水平為1.5%,較調整后的2%通脹目標低50BPs(如果對標調整前的3%,則低了150BPs),相應利率政策空間更為靈活,《政府工作報告》也再次明確了“適時降準降息”。另外,CPI漲幅與GDP名義增速的調整,也帶來了“社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配”的政策效果評價標準的變化,暗含著政策空間的變化。

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未經正式授權嚴禁轉載本文,侵權必究。

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對于物價漲幅目標調整,有五個問題值得關注

本次CPI預期目標的調整,客觀上提高了貨幣政策空間運用的靈活性。

2025年1月18日,貴州省銅仁市,在玉屏侗族自治縣一家超市,市民在選購雞蛋。來源:CFP

文丨 張濤 (中國建設銀行金融市場部

今年“兩會”的三份重要文件——《政府工作報告》、《關于2024年國民經濟和社會發展計劃執行情況與2025年國民經濟和社會發展計劃草案的報告》和《關于2024年中央和地方預算執行情況與2025年中央和地方預算草案的報告》——已悉數公布,相應地,今年經濟發展的主要目標也公開提交“兩會”審議。

如我們預期,今年《政府工作報告》將GDP增速目標保持在5%左右,同時將CPI漲幅調整至2%,這是2021年以來CPI漲幅首次調整,2021-2024年期間均為3%。由此,“經濟運行的增速與物價預期組合由‘5%+3%’變為‘5%+2%’,背后的政策含義是,保持2%的物價穩定漲幅的經濟運行狀態成為宏觀政策的基準情景”(參見《2025年經濟展望:低利率環境不等于長期利率一定會低位運行》),而2%的通脹目標也與目前主要經濟體的通脹目標趨于一致。

對于此次CPI漲幅目標的調整,有五方面的變化需關注。

首先,《政府工作報告》明確,“居民消費價格漲幅2%左右,目的在于通過各項政策和改革共同作用,改善供求關系,使價格總水平處于合理區間。”這說明最終目標是將價格總水平恢復至合理區間。價格總水平的范疇要比CPI含義更廣,一般是用GDP平減指數來衡量,而在過去兩年間,價格總水平階段性的下行壓力突出,2023年與2024年GDP平減指數同比分別為-0.5%與-0.7%,在價格總水平下行壓力得到根本性扭轉之前,主動調整CPI漲幅表明了更加務實的態度。

其次,CPI實際漲幅與預期目標的偏離,客觀上要求對預期目標予以調整。2021-2024年期間,CPI實際年漲幅均值僅為0.8%,與3%的預期目標差距為2.2%,而過去10年間(2015-2024),CPI實際年漲幅均值為1.6%,同樣也低于同期的預期目標。

第三,與CPI預期目標調整同步,今年《政府工作報告》也相應將GDP名義增速做了調整。今年赤字率為4%,赤字規模為5.66萬億,由此推算GDP將達到141.5萬億,較2024年134.9萬億的GDP,增長了4.9%,即GDP名義增幅也在5%左右,與GDP實際增速目標水平相當。而在往年,按照赤字率與赤字規模估算出來的GDP名義增速均要高于GDP實際增速的預期目標。

第四,與CPI預期目標調整同步,積極財政政策的著力點更加突出,更加“多予少取”。今年全國一般公共預算收入219850億元,增長0.1%,即收入零增長,相當于按照公共預算收入口徑的宏觀稅負由去年的16.3%降至15.5%,降幅接近1個百分點。與宏觀稅負下降同步,財政支出力度進一步提升,不考慮地方債置換新增的債務規模,今年政府新增債務11.86萬億元,占GDP比重升至8.4%,2023年與2024年的比重分別為6.7%和6.6%,今年的財政支出力度大幅提升了接近2個百分點。

第五,本次CPI預期目標的調整,客觀上提高了貨幣政策空間運用的靈活性。目前我國的政策利率水平為1.5%,較調整后的2%通脹目標低50BPs(如果對標調整前的3%,則低了150BPs),相應利率政策空間更為靈活,《政府工作報告》也再次明確了“適時降準降息”。另外,CPI漲幅與GDP名義增速的調整,也帶來了“社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配”的政策效果評價標準的變化,暗含著政策空間的變化。

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