根據披露的機構調研信息2025年2月28日，泉果基金對上市公司東方雨虹進行了調研。

基金市場數據顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產規模為160.40億元，管理基金數6個，旗下基金經理共5位。旗下最近一年表現最佳的基金產品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得24.96%。

截至2025年2月28日，泉果基金近1年回報前6非貨幣基金業績表現如下所示：

附調研內容：　　一、公司2024年度主要經營情況介紹　　2024年，公司面對行業需求壓力與自身業務結構轉型陣痛期的雙重挑戰，全年實現營業收入280.56億元，同比下降14.52%。收入下降的核心原因與公司為了未來更好的高質量健康發展積極推動客戶結構優化、渠道變革、業務模式轉型有關，2024年，公司業務模式已從傳統的大客戶為主的直銷模式向零售渠道和工程渠道為主的渠道銷售模式轉型；同時，從提升企業經營質量及風險管控角度考慮，公司在24年主動放棄了信用風險較高的客戶及付款條件達不到公司風控標準的部分直銷項目，施工業務也因其賬期較長，公司近年來也主動放棄了部分回款較差的雙包業務，導致施工收入下滑，綜上，公司2024年直銷業務收入規模較上年同期大幅減少60億元，同比下降58.75%，這是導致公司2024年營業收入下降的關鍵因素?！　”M管24年整體收入下行，但部分業務板塊仍不乏亮點。首先從各渠道表現來看，公司零售渠道實現營業收入102.92億元，同比增長近10%，其中民建集團實現營業收入93.7億元，同比增長14.58%。民建集團在面臨去年民用建材消費需求壓力及高基數的前提下仍實現了逆勢增長，一方面得益于渠道的持續下沉滲透及多年積累的品牌力、產品力、渠道力的賦能，產品市場份額不斷提升，同時，卷材維修、特種砂漿、墻輔、膠粘劑、管業等新品類借助原有防水涂料渠道的銷售協同，均實現了較為快速的增長，成為了民建集團重要的增長引擎。工程渠道抓住了近年來行業供給端加速出清的機遇，快速并有序的發展合伙人、為合伙人賦能，市場份額持續提升，2024年也實現了逆勢增長，營業收入133.54億元，同比增長6.74%。其次，從公司整體業務結構看，2024年，公司實現工程渠道及零售渠道收入合計235.62億元，占公司營業收入比例為83.98%，同比增長8.10%，其中零售渠道占公司營業收入比例為36.39%，工程渠道占公司營業收入比例為47.60%。在零售優先、合伙人優先的渠道變革下，公司的銷售模式已成功從以大B為主的直銷模式轉型為以C+小B為主的渠道銷售模式，渠道銷售目前已成為公司最主要的銷售模式?！　I務模式的積極變化帶來了經營現金流量表的顯著改善，盡管公司2024年營業收入較上年下降約48億元，但2024年公司經營活動產生的現金流量凈額提升至34.57億元，同比增長64.39%；收現比達到1.05，與上年同期相比持續提升；應銷比（應收賬款/銷售收入）也有所下降，截至2024年期末，公司各項應收指標，包括應收賬款、應收票據、其他應收款的規模較上年同期均呈現較為明顯的下降趨勢?！　×硪环矫?，由于公司2024年收入規模下降，導致成本費用無法得到有效攤薄，公司毛利率有所下降，同時費用率上升。2025年，公司會嚴格管控費用支出，提升人均效能和運營效率，降低費用率。同時，我們相信，在渠道變革、業務轉型已見成效的今年，在所有的經營決策都將以正向的現金流作為重要的考量指標的今年，公司的經營質量仍將延續持續改善趨勢。　　公司披露的2025年收入預算目標為300億元，較去年280億有所提升。盡管這一年我們仍有可能面臨行業需求持續下行的壓力，但我們相信，在團隊的不懈努力下，我們能夠抗住這個壓力，這個底氣來自于公司業務轉型的基本完成，一方面，公司近三年來客戶結構優化、業務模式轉型過程中，主動放棄了一些地產大客戶業務、施工業務等直銷業務，過往三年，這些業務收入規模的快速下降，讓我們承受了轉型的陣痛，對公司的收入規模利潤規模造成了沖擊，但隨著轉型的完成，相關板塊收入基數的變小，讓因直銷業務下降所造成的整體收入缺口正在快速縮小，轉型過程中帶來的壓力也隨之下降；另一方面，公司零售渠道依靠渠道下沉滲透、渠道復用，七朵產品金花仍將持續發力；以砂粉為代表的新品類、新賽道業務在2025年也將繼續保持良好的發展態勢；同時，積極布局海外供應鏈體系和市場渠道的海外集團也將成為公司未來又一新的增長曲線?！　《⒒訂柎稹　1：公司此次現金分紅是否會緩解實控人質押壓力？　　A：本次現金分紅若能履行規定程序并實施，李總所獲現金分紅將主要用于償還其股票質押融資，降低杠桿。預計后續其質押率會有比較明顯的下降，從而顯著化解實控人因質押率過高而帶來的質押風險，本質上也是降低公司的經營風險，輕裝上陣?！　2：此次高比例現金分紅是否會影響公司正常經營？　　A：公司此次現金分紅方案是按照合并報表、母公司報表中可供分配利潤孰低的原則，綜合考慮公司資金狀況及可供分配利潤規模后制定的。該方案在符合利潤分配政策、保障公司正常經營和長遠發展的前提下，基于對公司穩健經營和可持續發展的信心，積極回報公司股東，與股東共享公司經營成果?！　〉谝?，公司業務模式已發生變化，公司作為一個消費建材平臺，持續向工程渠道合伙人、零售渠道經銷商輸出品牌、輸出技術、輸出產品、輸出服務，為合伙人、經銷商持續賦能，通過工程渠道合伙人、零售渠道經銷商為各類應用場景提供優質產品系統，進而逐漸放棄了賬期較長的包清工業務，施工收入規?？焖傧陆?，因施工業務通常對營運資金占用時間長，業務形態的變化意味著同等收入規模下公司對營運資金的需求在下降；第二，公司銷售模式已由大客戶集采為主的直銷模式轉變為以C+小B為主的渠道銷售模式，銷售模式的變化、渠道的變革不僅從根源上解決了應收賬款問題，而且能夠持續改善公司經營現金流，這也是我們能夠進行高比例分紅的基石，是分紅的底氣根源。第三，目前國內產能布局已比較完善，對于國內的產能，公司現階段的目標是要努力提升市場份額、提升銷量，進而提升產能利用率，以改善毛利率，因此國內目前已沒有大額的資本開支計劃，而海外業務將成為公司的另一增長引擎，公司會逐步有序的布局海外供應鏈體系建設，資本開支規?？煽兀坏谒?，公司近幾年出于穩健經營的考慮，一直在控制負債率水平，保持較低的負債率，公司24年底資產負債率為43%，有息負債率也只有15%，負債水平較低，財務結構非常穩健安全，同時，公司目前銀行授信額度較為充裕，銀行融資利率也較低，可隨時增加流動性，具備較強的償債能力和財務杠桿的應用空間。因此，此次現金分紅不會影響公司未來正常經營?！　」驹谧鋈魏我豁棝Q策，一定是將公司可持續發展、不影響公司穩健經營的前提下來制定，在做出此次分紅方案前，財務部門已充分預估了流動性和營運資金需求，進行了相關壓力測試，在確保分紅后公司仍然具備較強的流動性水平、穩健的資本結構的基礎上，公司才形成了此次分紅預案?！　」窘鼛啄昊趯ξ磥戆l展的信心，多次實施了股份回購并注銷、同時也持續增加現金分紅，用真金白銀來回饋，既彰顯了我們對于業務轉型后對未來可持續發展的信心，對最終能突破黎明前的黑暗、穿越周期的決心與自信，也充分展示了公司在新的業務模式下經營質量持續提升、逐漸具備造血功能最強有力的證明?！　3：2024年四季度毛利率環比下降原因？　　A：一是公司去年四季度整體收入規模相對較低，導致成本費用無法得到有效攤薄，對毛利率有影響；二是由于公司對經銷商2024年度業績的獎勵政策，在去年四季度確認返利費用，也對四季度毛利率有所影響。　　Q4：工抵房處置情況？　　A：公司希望今年集中解決剩余工抵房問題。目前在手的工抵房主要是為解決2024年之前做大客戶集采業務形成的應收賬款回收風險。　　在工抵房變現過程中，可能會產生一定的折損，具體折損情況將受當時的房價走勢影響。但公司已經按照會計準則計提了較為充分的減值準備，即使工抵房處置過程中產生折損，也會先沖抵已經計提的減值準備?！　5：砂粉情況介紹？　　A：砂粉集團2024年銷量達到800萬噸左右，實現收入41.52億元。砂粉集團依托東方雨虹強大的供應鏈整合能力及渠道銷售能力，在鞏固特種砂漿系統產品的同時，大力拓展更具性價比的新產品，完善產品結構、積極搶占市場份額，實現了產品銷量和市場份額的雙提升?！　6：德愛威涂料情況介紹？　　A：德愛威零售業務收入在去年有所下滑，但管控費用得當，實現了扭虧為盈。與此同時，為提升經營質量，改善現金流，德愛威工程也在去年開始進行去施工化轉型，德愛威工程業務去年未產生新增應收款項。　　Q7：民建集團具體產品線分布情況？　　A：民建集團目前主要產品線涵蓋了“七朵金花”，具體包括防水涂料、卷材維修、砂漿、美縫劑、墻輔產品、膠類產品和管業。其中，防水產品線收入與非防水產品線收入大致各占民建集團收入的50%?！　8：海外業務情況？　　A：公司海外業務目前正在積極布局供應鏈體系和渠道建設。供應鏈方面，美國休斯敦的TPO工廠、沙特阿拉伯的無紡布生產基地正在有序推進中，馬來西亞生產基地產線已于一月份順利完成首次試生產，該生產基地覆蓋砂漿、水性涂料等產品種類，產品主要輻射新加坡和馬來西亞等市場。此外，公司積極布局設立本地化公司并已在多國設立海外公司或辦事處，不斷搭建海外區域人員配置和組織建設。同時，適時通過并購方式，快速建立并拓展當地市場渠道，進一步推動海外業務發展。