2025年2月28日，周六福珠寶股份有限公司（以下簡稱“周六?！保┫蚋劢凰f交上市申請，計劃發行H股并申請全流通。這家曾四度折戟IPO的珠寶企業，能否憑借加盟模式主導的輕資產戰略叩開港股大門，成為資本市場關注的焦點。

周六福的上市歷程堪稱“屢敗屢戰”。自2019年起，公司先后三次沖擊A股未果，主因涉及加盟模式風險、知識產權糾紛及財務合規性等問題。2023年11月，其第三次A股IPO主動撤回后，轉而瞄準港股市場，并于2024年6月首次遞表，但因招股書失效后于今年2月再度提交申請。

周六福的崛起高度依賴加盟模式。截至2024年底，其全球門店總數達4129家，其中加盟店占比超95%，覆蓋中國31個省份及海外4家門店（泰國、老撾、柬埔寨）。這一模式使其快速占領下沉市場，2017年至2023年連續七年位列中國珠寶品牌門店數前五。

市場普遍認為，加盟模式存在低成本擴張優勢。 加盟商承擔開店成本，公司主要收取品牌使用費及產品供應收入。2022-2024年，加盟服務費收入占比從17.28%升至57.76%，成為重要利潤來源。但輕資產運營下，產品主要依賴代工生產（代工成本占比超99%），且加盟商自主經營權較大，導致質量投訴頻發。黑貓平臺累計投訴量超2000條，涉及虛假宣傳、計量違規等問題。此外，公司涉及825起司法案件，67.5%為商標侵權糾紛，包括被香奈兒、卡地亞等國際品牌起訴。

盡管規模持續擴張，周六福的業績增速已顯疲態。2022-2024年，其營收從31.02億元增至57.18億元，但年增長率從最高66.03%回落至11.04%；凈利潤增速亦從35.22%降至7.07%。反映盈利能力承壓。

除此之外，公司多次因突擊分紅引發質疑。2024年3月至5月，其在遞表前三個月突擊派息6.45億元，實控人李偉柱兄弟分得超6億元。2017年以來，累計分紅超16億元，李氏家族落袋超15億元。

為應對加盟模式瓶頸，周六福近年加碼自營與線上渠道。2024年線上銷售收入占比達40%，三年復合增長率46.1%，居行業首位。自營店數量增至91家，并嘗試通過高端商場門店提升品牌形象。

然而，研發投入薄弱或制約長期競爭力。2022-2024年研發費用僅484萬至984萬元，占營收不足0.35%，遠低于營銷費用（2.33億元至3.26億元）。公司雖擁有289項專利，但外觀設計占比96%。

港股市場對輕資產模式接受度較高，周大福、六福珠寶等同業已成功上市。周六福此次募資計劃投向營銷網絡擴建、品牌升級及供應鏈優化，若成功上市或加速其全球化布局。

然而，挑戰不容忽視.行業競爭加?。?nbsp;頭部品牌周大福、老鳳祥等市占率穩固，且自營比例更高；估值壓力： 港股珠寶板塊市盈率普遍低于A股，投資者或對加盟模式持謹慎態度；合規風險： 知識產權糾紛及加盟商管理問題可能影響長期估值。

周六福的IPO之路，既是中國珠寶行業加盟模式發展的縮影，亦折射出傳統企業轉型的陣痛。若此次港股闖關成功，能否借資本之力實現品牌升級與品控強化，將決定其能否在“周氏”品牌混戰中突圍。對于投資者而言，加盟模式的可持續性、法律風險管控及管理層戰略執行力，或成為評估其價值的關鍵維度。