文 | 全球財說 蘇杭
2025年開年，A股上市公司掀起了赴港熱潮，截至目前已有20余家上市公司發(fā)布擬赴港上市公告或已經(jīng)向香港聯(lián)交所遞交上市申請。
其中三一重工（600031. SH）作為A股工程機械行業(yè)市值第一，計劃赴港上市的消息更是備受關(guān)注。
2月18日，三一重工發(fā)布公告稱，為深入推進全球化戰(zhàn)略，加強與境外資本市場對接，進一步提升公司治理透明度和規(guī)范化水平，公司目前正在籌劃境外發(fā)行股份（H股）并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市。
此前曾有消息稱，三一重工此次IPO計劃募集資金約15億美元（約合人民幣109億元），由美國銀行、摩根大通及中信證券牽頭推進。
不過，隨后三一重工回復(fù)稱以上均為不實消息，并稱目前還只處于籌劃階段，沒有和任何中介機構(gòu)簽訂相關(guān)合作協(xié)議，對于赴港上市也沒有列出時間表。
此次赴港上市的決定并不令人震驚。一方面，三一重工曾多次籌劃海外上市事宜；另一方面，三一重工仍繼續(xù)擴展海外市場。
海外上市磨難重重，A股投資者憂心忡忡
細數(shù)三一重工的海外上市之路，最早要追溯至2011年。
當年8月，三一重工獲證監(jiān)會批準發(fā)行H股，并于9月拋出一份34億美元的籌資計劃，期間甚至一度傳出將于2011年10月在港交所掛牌上市，但后來由于市況波動宣布暫時擱置這一計劃。
2012年，市場傳聞三一重工將于7月16日赴港推介，后被公司否認。三一重工相關(guān)負責(zé)人表示：“三一目前沒有赴港上市的具體時間表。赴港上市的準備工作都已經(jīng)做好，但是目前市場環(huán)境不好，需要等待時間窗口，我們現(xiàn)金流健康，H股上市不為圈錢。”
2014年，三一重工計劃將挖掘機相關(guān)的核心資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入上海三一重機有限公司，并分拆其赴港上市但最終未果。鑒于滬港通將于當年10月開閘，在業(yè)界人士看來，“三一重工選擇此時分拆旗下三一重機赴港市，也有借力滬港通的考慮”。
2021年12月，證監(jiān)會對滬倫通規(guī)則進行了修改完善，將適用范圍拓展到瑞士、德國等歐洲主要市場。
2022年3月15日晚間，三一重工宣布擬境外發(fā)行全球存托憑證（GDR），并在瑞士證券交易所上市，成為滬倫通規(guī)則修訂后，首家公告擬境外發(fā)行GDR意向的企業(yè)。
2022年12月，三一重工再次宣布調(diào)整策略，轉(zhuǎn)而申請在德國法蘭克福證交所掛牌上市，但最終于2024年4月宣布終止境外發(fā)行GDR事項。
不難看出，三一集團對于在境外資本市場始終蠢蠢欲動而又頻頻不得。
對于A股投資者來說，三一重工這一決定顯然讓其心情復(fù)雜。在公告發(fā)出的次日，三一重工在投資者關(guān)系平臺上答復(fù)了三條投資者關(guān)心的問題，其中兩條都與赴港上市有關(guān)。
有投資者表示“建議不要去港股發(fā)行，稀釋A股投資者，會打壓A股股價”，另一名投資者則表示“對A股股東有些不友好”。
一方面，港股目前估值仍低。另一方面，據(jù)興業(yè)證券研報統(tǒng)計對于春節(jié)后近三周港股市場各類資金的流入結(jié)構(gòu)看，港股的外資對于軟件服務(wù)、資訊科技器材等板塊更為關(guān)注。而對于工業(yè)工程行業(yè)，各大主要資方都興致缺缺。
下行周期業(yè)績持續(xù)走低，董監(jiān)高趁高點減持
對于三一重工來說，頻繁向海外上市發(fā)起沖擊的原因為何？
從業(yè)績來看，三一重工的業(yè)績存在顯著的周期性。
工程機械的上游主要是建筑地產(chǎn)業(yè)，回顧歷史，2008年“四萬億”刺激下地產(chǎn)業(yè)的高歌猛進，以及2015年后棚改貨幣化安置推動的市場增長，兩輪周期都與三一重工的業(yè)績增長周期高度重合。
近幾年隨著國內(nèi)基建需求的逐漸萎縮，工程機械市場需求逐漸飽和，支撐三一重工業(yè)績的最強動能出現(xiàn)了動搖。盡管梁穩(wěn)根始終瞄準世界第一的寶座，近幾年三一重工更是著力發(fā)展海外業(yè)務(wù)，但仍難免隨著經(jīng)濟周期共沉淪。
自2022年以來，三一重工收入連降。2021年、2022年、2023年營業(yè)收入分別為1068.73億元、808.22億元、740.19億元，同期歸母凈利潤分別為120.33億元、42.73億元、45.27億元。
其中，國內(nèi)收入更是由2021年的787.14億元減少47.24%至2022年的415.29億元，再減少31.94%至2023年的282.64億元。
尤其是，對營收及毛利貢獻最大的業(yè)績支柱挖掘機械近幾年收入持續(xù)下滑。2021年-2023年銷售收入分別為417.50億元、357.56億元、276.36億元，2022年、2023年分別同比下滑14.36%、22.71%。
好在，在以舊換新政策以及自然更新周期的加持下，工程機械尤其是挖機2024年至2026年自然更新需求有望上行。
2024年初，三一重工董事長向文波在接受采訪時曾表示，到明年行業(yè)周期的調(diào)整也許會到一個階段，市場可能會有一些回升。
從數(shù)據(jù)來看，2024年三季度，三一重工也似乎確有恢復(fù)增長的跡象，單季度收入193.00億元，同比增長18.87%，歸母凈利潤13.30億元，同比增長100.66%。
帶動2024年前三季度總收入同比增長3.92%，為583.61億元，歸母凈利潤同比增長19.66%，為49.79億元。
在績漸有平穩(wěn)向好之勢時，三一重工的董監(jiān)高們也迫不及待開啟了一輪減持。
2024年7月30日至2024年10月29日期間，三一重工董事、監(jiān)事、高級管理人員易小剛、張科因個人資金需求，通過集中競價或大宗交易方式分別減持0.0091%、0.0025%，分別套現(xiàn)1242.08萬元、336.06萬元。
2024年9月7日，三一重工公告公司股東向文波、周福貴、俞宏福、劉華、劉道君、孫新良、席卿，其中除周福貴外均為公司董監(jiān)高，擬從2024年10月9日至2025年1月8日期間，通過集中競價或大宗交易方式進行減持。
最終劉華、劉道君、席卿未實施減持，向文波、周福貴、俞宏福、席卿分別減持0.059%、0.0012%、0.011%、0.002%，分別套現(xiàn)9124.54萬元、1399.35萬元、1694.47萬元、276.02萬元。半年內(nèi)兩次合計套現(xiàn)1.41億元。
巧合的是，在公告顯示的向文波減持期間（2024/10/9-2024/10/23）的前一日，即2024年10月8日，三一重工的股價盤中一度達到了20.76元/股（前復(fù)權(quán)，下同），是自2022年2月以來的最高點。
三一重工股價自從2021年2月達到最高點46.78元/股后一路“跌跌撞撞”，截至2月28日收盤報18.20元/股，市值1542億元，較最高時——約4062億元，下跌約62%，近三分之二的跌幅也讓三一重工被投資者戲稱為“一一重工”。
挖機內(nèi)銷仍降，海外市場或大有可為
地產(chǎn)業(yè)回暖仍需時間，而亞非拉美尤其是“一帶一路”途經(jīng)國家基建需求也是方興未艾。
挖機銷量是工程機械行業(yè)前瞻指標。據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會對挖掘機主要制造企業(yè)統(tǒng)計，2025年1月銷售各類挖掘機12512臺，同比增長1.1%。其中國內(nèi)銷量5405臺，同比下降0.3%；出口量7107臺，同比增長2.19%。
另據(jù)東吳證券研報，以周期維度來看，測算本輪周期將于2028年到達周期高點，高點銷量約25萬臺，相比于2024年內(nèi)銷10萬臺仍有150%的上行空間。出口市場維持溫和復(fù)蘇態(tài)勢，2024年上半年出口承壓基數(shù)較低，2025年上半年出口壓力較小，銷量回暖可預(yù)見性較強。
2021年-2023年及2024年上半年，三一重工國際收入分別為248.46億元、365.71億元、432.58億元及235.42億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為23.99%、46.83%、60.48%及62.23%。
收入占比上升的同時，出海業(yè)務(wù)盈利能力更為優(yōu)異。同期，三一重工海外業(yè)務(wù)的毛利率分別為24.13%、26.36%、30.78%及31.57%。
根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，全球工程機械市場遠期2031年有望增長至2739.4億美元，2023年至2031年CAGR達4.3%。
據(jù)慧聰工程機械網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年1-9月份，中國出口份額僅占全球市場的14%，仍有很大增量空間。
但仍需注意的是，國產(chǎn)品牌與全球巨頭仍有不小的差距。據(jù)英國KHL集團“2024全球工程機械主機廠商50強”榜單數(shù)據(jù)（統(tǒng)計口徑：2023自然年基于美金計算的銷售額），2023年卡特彼勒以410億美元的營收占據(jù)工程機械榜首，占上榜企業(yè)總營收份額的16.8%，小松以253.02億美元收入位居第二，占上榜企業(yè)總營收份額的10.4%。
中國共有13家企業(yè)躋身50強榜單，其中，徐工、三一重工分別為位列第四、第六名分別占上榜企業(yè)總營收份額的5.3%、4.2%。
將港股作為與海外資本接觸的前哨站，對三一重工來說是較為穩(wěn)健的一步。但鑒于港股較低的估值與流動性，以及對公司所在行業(yè)并不高的關(guān)注度，三一重工面臨的挑戰(zhàn)也同樣不小。
