界面新聞?dòng)浾?| 劉婷

自2月20日以來(lái)，美股幾乎連續(xù)調(diào)整，截至周四，納斯達(dá)克指數(shù)跌幅達(dá)7.5%。分析師表示，這波美股持續(xù)下跌的背后是宏觀、微觀、政策多重因素的演繹，在經(jīng)濟(jì)減速預(yù)期之下，預(yù)計(jì)美股仍將面臨壓力。

周四，受英偉達(dá)業(yè)績(jī)不及預(yù)期的影響，納斯達(dá)克指數(shù)跌2.8%，收?qǐng)?bào)18544.42；標(biāo)普500指數(shù)跌1.6%，收?qǐng)?bào)5861.57；道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌0.5%，收?qǐng)?bào)43239.50。和2月19日相比，道指、標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌3.1%、4.6%、7.5%。今年迄今，除道指錄得1.6%的漲幅外，其他兩大指數(shù)均下跌。

標(biāo)普道瓊斯指數(shù)（S&P DJI）美國(guó)指數(shù)投資策略團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人Anu Ganti對(duì)界面新聞表示，市場(chǎng)對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，以及新總統(tǒng)政策的不確定性，是造成近期美股疲軟的主要因素。

民生證券分析師陶川也表示，美股近日連續(xù)下跌是多方面因素促成的。從宏觀上看，偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集公布，點(diǎn)燃了經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退的預(yù)期；微觀上，消費(fèi)龍頭沃爾瑪業(yè)績(jī)指引低于預(yù)期，指向消費(fèi)的悲觀前景；政策方面，美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普對(duì)外再次強(qiáng)調(diào)關(guān)稅、發(fā)布《美國(guó)優(yōu)先投資政策》備忘錄，對(duì)內(nèi)政府改革減支如火如荼，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

零售業(yè)巨頭沃爾瑪2025年業(yè)績(jī)指引不及預(yù)期是引發(fā)本輪美股持續(xù)調(diào)整的導(dǎo)火索。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月20日，沃爾瑪公布2024財(cái)年業(yè)績(jī)，全年收入同比增長(zhǎng)5.1%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)8.6%。不過(guò)，沃爾瑪預(yù)計(jì)，2025財(cái)年?duì)I收增長(zhǎng)3-4%，調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)3.5-5.5%，均低于去年增速，也明顯低于華爾街的預(yù)期。沃爾瑪作為零售巨頭和消費(fèi)風(fēng)向標(biāo)，其業(yè)績(jī)預(yù)警加劇了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)健康狀況的擔(dān)憂。受此影響，當(dāng)天沃爾瑪股價(jià)大跌6.5%，創(chuàng)15個(gè)月來(lái)最大單日跌幅，美股三大股指亦集體收跌。

緊接著，上周五密歇根大學(xué)發(fā)布的消費(fèi)者信心指數(shù)亦大幅下降，從1月份的71.7降至64.7，創(chuàng)15個(gè)月低點(diǎn)。分析師認(rèn)為，消費(fèi)者信心指數(shù)急劇下滑，反映了美國(guó)民眾對(duì)特朗普征收高額關(guān)稅可能引發(fā)通脹上升的擔(dān)憂。

美聯(lián)社評(píng)論指出，特朗普政府面臨的經(jīng)濟(jì)前景看起來(lái)不太樂(lè)觀，其關(guān)稅計(jì)劃可能使他的政府在選民中只迎來(lái)了一個(gè)很短暫的“蜜月期”。

此外，上周五公布的標(biāo)普美國(guó)2月服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值意外陷入萎縮，為近兩年來(lái)首次，加劇了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。

民銀證券分析師應(yīng)習(xí)文在研報(bào)中指出，近期美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨冷，使市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法從前期“特朗普交易”時(shí)期的強(qiáng)勁敘事逐步重回到“軟著陸”路徑下。

他進(jìn)一步表示，經(jīng)濟(jì)減速主要源于減稅和擴(kuò)大投資等支持性政策弱于加征關(guān)稅和減少財(cái)政支出等緊縮性影響，同時(shí)，政府大規(guī)模部門(mén)改革形成的動(dòng)蕩和外交政策增加了不確定性，對(duì)市場(chǎng)信心形成沖擊。 

“除了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景由‘再通脹’重回‘軟著陸’因素外，美股自身高估值以及（投資者）對(duì)中國(guó)科技股的轉(zhuǎn)向也是一個(gè)重要因素。后續(xù)在通脹預(yù)期保持但經(jīng)濟(jì)減速預(yù)期下，美股預(yù)計(jì)仍將面臨壓力。”應(yīng)習(xí)文說(shuō)。

在美股調(diào)整的同時(shí)，中概股表現(xiàn)相對(duì)較好。2月20日至27日，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)上漲1.1%、萬(wàn)得中概科技龍頭指數(shù)上漲3.7%，與納指的大跌形成鮮明反差。

陶川表示，單從美股表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)像是在交易“滯脹”（通貨膨脹的同時(shí)經(jīng)濟(jì)停滯不前），但結(jié)合美元和美債走勢(shì)，更像是交易“衰退”。到底是“滯脹”還是“衰退”，暫時(shí)難下定論，后續(xù)需要關(guān)注兩大節(jié)點(diǎn)：一是在地緣政治方面，三大“總統(tǒng)備忘錄”將如何演繹。特朗普上任迄今發(fā)布了三份重量級(jí)的備忘錄，分別是1月20日發(fā)布的《美國(guó)優(yōu)先貿(mào)易政策》、2月13日發(fā)布的《互惠貿(mào)易和關(guān)稅》、以及2月21日發(fā)布的《美國(guó)優(yōu)先投資政策》，“備忘錄”的后果可輕可重，也留下了談判余地；二是關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議后發(fā)布的利率路徑點(diǎn)陣圖和季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。

分析師表示，關(guān)稅政策對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及金融市場(chǎng)的影響不容忽視。近期特朗普再次揮舞關(guān)稅大棒，宣布對(duì)墨西哥、加拿大25%的關(guān)稅將在3月4日生效，同時(shí)將再對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品加征10%的關(guān)稅。此前，對(duì)華加征的10%的關(guān)稅已于2月4日落地。

應(yīng)習(xí)文表示，與上任前簡(jiǎn)單粗暴的政策思路相比，上任后的特朗普關(guān)稅政策更加復(fù)雜，打擊面更寬，而對(duì)中國(guó)關(guān)稅的加征則顯得“步步為營(yíng)”而非“一步到位”。預(yù)計(jì)新思路下關(guān)稅政策會(huì)對(duì)美國(guó)通脹和經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大負(fù)面影響。

他指出，一方面，關(guān)稅能在一定程度上彌補(bǔ)未來(lái)減稅政策擴(kuò)大的財(cái)政缺口，根據(jù)不同情景（靜態(tài)或?qū)κ址粗疲约瓣P(guān)稅的不同覆蓋面），預(yù)計(jì)增收范圍在1000億-2000億美元之間；另一方面，關(guān)稅或抬升美國(guó)消費(fèi)者成本，由此帶來(lái)通脹壓力并拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所（PIIE）、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）等機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)結(jié)果來(lái)看，不同情景下對(duì)美國(guó)通脹的影響在0.5-1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)GDP拖累影響在0.5-1.7個(gè)百分點(diǎn)。

Ganti表示，在貿(mào)易條件收緊的背景下，就標(biāo)普500指數(shù)涵蓋的公司而言，主要面向美國(guó)國(guó)內(nèi)客戶的部門(mén)和行業(yè)，會(huì)比那些高度依賴國(guó)際市場(chǎng)的行業(yè)更加安全。在大、中、小盤(pán)股板塊中，IT行業(yè)在美國(guó)國(guó)內(nèi)的敞口最低，而公用事業(yè)行業(yè)在美國(guó)國(guó)內(nèi)的敞口最高。

她還表示，評(píng)估一個(gè)公司對(duì)關(guān)稅的暴露程度，一個(gè)重要方法是通過(guò)公司收入的地理分布來(lái)分析，而不是僅僅考慮公司所在國(guó)家。

“標(biāo)普500指數(shù)由500家公司組成，雖然這些公司都在美國(guó)注冊(cè)，但只有71%的標(biāo)普500指數(shù)收入來(lái)自美國(guó)本土，其余來(lái)自世界其他地區(qū)，其中10%來(lái)自歐洲，10%以上來(lái)自亞洲。”Ganti說(shuō)，過(guò)去五年，在標(biāo)普500指數(shù)中，營(yíng)收更多來(lái)自海外的美國(guó)公司表現(xiàn)要優(yōu)于那些主要依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的美國(guó)公司，但是今年迄今情況正好相反。