界面新聞記者 | 李科文
界面新聞編輯 | 謝欣
2月28日，榮昌生物發布2024年業績預告。業績預告顯示，2024年，榮昌生物實現營收17.15億元，同比增長58.4%，實現凈利潤-14.68億元，上年同期為-15.11億元，實現扣非凈利潤15億元，上年同期為15.43億元。
榮昌生物表示，本年度公司新藥研發管線持續推進，多個創新藥物處于關鍵試驗研究階段，研發投入增加，同時泰它西普和維迪西妥單抗銷售收入快速增長，產品毛利率持續增長，銷售費用率明顯下降，預計公司2024年度為凈虧損，呈減虧趨勢，扣除非經常性損益前后均為虧損。
事實上，加上2024年業績，榮昌生物科創板上市三年已連虧三年。2022年與2023年，榮昌生物凈利潤分別為-9.99億和-15.11億。
這也并非榮昌生物首次“三連虧”。2020年，榮昌生物港股上市。在港股上市前三年同樣未能扭虧。2018年至2020年，榮昌生物分別實現凈利潤-2.7億、-4.3億和-6.98億。
上市后，榮昌生物唯一沒有虧損的年份是2021年。2021年，榮昌生物實現營收14.26億，實現凈利潤2.76億。這年也是榮昌生物高光時刻。
當年3月，榮昌生物的同類首創（FIC）產品泰它西普（RC18，商品名：泰愛）在國內獲批，用于治療中重度系統性紅斑狼瘡（SLE）。同年6月和12月，抗體偶聯藥物（ADC）產品維迪西妥單抗（RC48，商品名：愛地希，靶向HER2）也先后在國內獲批胃癌、尿路上皮癌適應證，成為首款獲批的國產ADC。次年，榮昌生物在科創板成功上市。
此后，高企的研發費用與尚未形成規模效應的產品銷售收入，讓榮昌生物陷入市場質疑。2024年1月和7月，榮昌生物還兩度因“現金流緊張”傳言引發股價跳水。
其中，最大的問題是榮昌生物的商業化收入還無法覆蓋巨額的支出。
以2023年為例，榮昌生物2023年經營活動現金流入小計10.62億，而同期經營活動現金流出小計25.65億，兩者差額達15.03億元。其中，最大支出額是支付給職工以及為職工支付的現金，為9.949億。該項目是每年激增，從2020年2.056億元增至9.949億元。
支付給職工以及為職工支付的現金主要對應利潤表營業成本（涉及生產人員工資）、銷售費用（涉及銷售人員工資）、管理費用（涉及行政人員工資）和研發費用（涉及研發人員工資）。這些科目都會增加企業的支出，進而降低利潤。
具體來看，銷售費用和研發費用是榮昌生物增長幅度最大的兩個項目。據年報，2020年至2023年，榮昌生物研發費用從4.658億增至13.06億，銷售費用從2418萬增至7.752億。例如，榮昌生物前首席醫學官何如意超2600萬元的“天價薪酬”就引發過業內關注。
歸根結底還是與榮昌生物唯一的兩款商業化產品——泰它西普和維迪西妥單抗的銷售表現密切相關。
泰它西普已獲批兩大適應癥：類風濕性關節炎（RA）和系統性紅斑狼瘡，其中系統性紅斑狼瘡適應癥于2021年底進入國家醫保目錄。距國金證券2022年的研報，泰它西普系統性紅斑狼瘡適應癥原價2586元，進入醫保后價格為818.8元，降幅68.34%，進入醫保后年費用在7.9萬元左右。
維迪西妥單抗也已獲批用于HER2靶向治療的二線(+)尿路上皮癌（UC）和胃癌（GC），并分別于2022年1月、2023年1月進入國家醫保目錄。據國金證券2022年研報，維迪西妥單抗胃癌適應癥原價13500元，進入醫保后降至3800元，降幅71.85%，醫保覆蓋后年治療費用約13.7萬元。
進入醫保目錄當年，泰它西普和維迪西妥單抗迅速放量。
據年報，2022年，泰它西普銷量為49.08萬支，比上年增1780.51%。若按進入醫保后價格為818.8元計算，泰它西普銷售額約為4.18億元。
2022年，維迪西妥單抗銷量為15.07萬支，比上年增1513.23%。若按進入醫保后價格為3800元計算，維迪西妥單抗銷售額約為5.73億元。
據《科創板日報》以投資人身份從榮昌生物獲悉，2022年由泰它西普貢獻的銷售收入大約3.3億元，來自維迪西妥單抗的收入大約4.05億元。
但這種爆發性增長，未能持續下去。
據年報，2023年，泰它西普銷量為78.22萬支，相比2022年僅增59.37%。若按進入醫保后價格為818.8元計算，泰它西普銷售額約為6.4億元。
2023年，維迪西妥單抗銷量為17.37萬支，相比2022年僅增15.24%。若按進入醫保后價格為3800元計算，維迪西妥單抗銷售額約為6.6億元。
據《科創板日報》以投資人身份從榮昌生物獲悉，2023年由泰它西普貢獻的銷售收入大約5.2億元，來自維迪西妥單抗的收入大約5.3億元。
即這兩款頭頂“FIC”“首個國產ADC”光環的藥品，在2023年支撐起的總營收不超15億元出頭，到2024年也還沒到20億元。據2023年年報，截至2023年，榮昌生物在研項目累計投入金額約31.07億元。
因此，榮昌生物正陷入一個難以平衡的商業困境。泰它西普和維迪西妥單抗已上市適應癥的市場空間有限，導致其商業化增長受限。雖然通過降價換取醫保覆蓋，短期內推動了銷量增長，但如果無法拓展新的適應癥，銷售額的天花板仍然觸手可及。
同時，現有適應癥的市場推廣仍需持續高額的銷售費用支撐，這進一步凸顯了榮昌生物的資金壓力。想要繼續釋放兩款藥品的商業化潛力，就需拓展新的適應癥。適應癥拓展又需要大量的研發投入。這種雙重資金消耗，導致榮昌生物的商業化收入尚無法覆蓋巨額支出，讓榮昌生物在短期盈利能力和長期增長預期之間陷入兩難。
據榮昌生物第43屆J.P. Morgan大會的演示材料，2025年，公司預計泰它西普的重癥肌無力（MG）適應證、維迪西妥單抗治療HER2陽性乳腺癌伴肝轉移適應證將在國內獲批。另有五個適應證將申報BLA（生物制品許可申請）。
據年報，2022年至2024年三季度，榮昌生物貨幣資金從 20.35億降至6.65億。
此前，榮昌生物也再度拋出約20億元的A股定增計劃，不過該方案尚未通過。同時，公司也開始出現短期借款和長期借款，截至2024年三季度末分別為10.27億元、13.41億元。同期，榮昌生物稱在手現金、理財及銀行承兌匯票合計11億元，另有充足的銀行授信。