界面新聞記者 | 鄒文榕

一則上市公司實控人減持信披違規(guī)公告，將財富傳承領域的掌上明珠——家族信托推至風口浪尖。

據(jù)新易盛（300502.SZ）近日公告，公司控股股東、實際控制人、董事長高光榮“涉嫌違反限制性規(guī)定轉讓股票”等行為被證監(jiān)會立案調查，并被證監(jiān)會處以沒收違法所得949.86萬元、罰款2200萬元的行政處罰，合計罰沒金額超3150萬元。

公告顯示，高光榮違規(guī)減持的主要方式之一為通過建信信托一款家族信托所完成。證監(jiān)會審理查明，建信信托有限責任公司-建信信托-金源家族信托單一信托2號（下稱：金源家族信托2號）中金財富證券賬戶交易“新易盛”由高光榮實際決策。

2023年3月15日至4月11日，高光榮通過家族信托2號賬戶、高光榮華泰證券賬戶合計轉讓占上市公司總股本1.42%的“新易盛”股票，其中，違反限制性規(guī)定轉讓比例0.42%，違法所得949.86萬元。

同時，高光榮通過家族信托2號賬戶持有“新易盛”期間，未如實向新易盛報告實際持股情況，導致新易盛2020年、2021年、2022年年報披露的股東相關情況存在虛假記載。

證監(jiān)會認為，高光榮的上述轉讓股票行為以及信息披露違法行為，違反了《證券法》、《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，以及《公開發(fā)行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號—年度報告的內容與格式》等若干規(guī)定。

界面新聞記者關注到，這份行政處罰發(fā)布后，圍繞高光榮利用家族信托減持的討論不斷。

部分業(yè)內人士認為，這也是新《證券法》實施以來，首例因家族信托信息披露違規(guī)而遭到頂格處罰的案件。

由于公告并未披露有關于上述家族信托的具體細節(jié)，且處罰目前僅針對高光榮本人下發(fā)，建信信托作為家族信托的受托人是否需要擔責業(yè)內也存在爭議。

據(jù)Wind資訊，金源家族信托2號賬戶從2019年三季度開始就已出現(xiàn)在新易盛前十大流動股東名單中，且持股比例曾一度達到1.34%。

截至2024年三季度末，第一大股東高光榮直接持有新易盛7.40%，并與第二大股東黃曉雷結成一致行動人關系。但就金源家族信托2號與高光榮的關系，2021年以來，上市公司年報曾明確提到，“高光榮、黃曉雷為公司一致行動人。除此之外，其他股東之間不存在關聯(lián)關系，也不是一致行動人?！?/p>

這顯然與證監(jiān)會調查事實相矛盾。

華東一家信托公司家辦負責人向界面新聞記者透露，建信信托設立的家族信托架構，使得原本應作為一致行動人的股東卻以非一致行動人的身份進行減持，這種操作方式違反了信息披露原則。

“推測信托公司在該單家族信托業(yè)務上沒有做好底層資產的風控。出事后或對股權家族信托這一類業(yè)務會產生一定負面影響。”該負責人稱。

該負責人進一步解釋，股權家族信托通常不會直接持有上市公司股權，而是在家族信托下設一個資管計劃或私募基金，或者其他形式承接上市公司股票。

“家族信托需對承接股票的載體進行約束，不能違反國家相關規(guī)定。例如在減持股票時，家族信托也需要穿透管理，為防止減持違規(guī)，通常會默認委托人跟家族信托為一致行動人關系。”據(jù)該負責人推測，信托公司在設計此類家族信托時合規(guī)方面存在漏洞，當然也無法排除信托公司是故意留了這樣的一個口子。

不少受訪人士看來，由于目前針對信托架構層面的公開信息太少，無法斷定該筆家族信托采用的架構。

從國內家族信托發(fā)展的情況來看，在投資管理方面，家族信托會采用全權委托型與指令型等模式。

清華大學法學院金融與法律研究中心研究員楊祥向界面新聞記者分析稱，如果股票信托采用的是指令型信托架構，那么，委托人是有權保留對信托財產的投資管理權限的。這樣的結構下，一般宜認定委托人（即大股東或實控人）與家族信托（由信托公司名義持有）是“一致行動人”，此時應遵守證券法的減持規(guī)則，比如減持股份限制、信息披露等。

“家族信托是優(yōu)良的財產管理與傳承工具，發(fā)展股權家族信托更是信托公司回歸信托本源、服務實業(yè)經濟的重要表現(xiàn)。不過在運用過程中需要謹慎處理相關法律規(guī)范，遵守剛性的法律規(guī)則。從本次監(jiān)管對于‘非一致行動人’減持架構的認定來看，針對此類家族信托的減持行為，證監(jiān)會采取的是實質控制的審查原則。這對未來設計股權家族信托，以及信托公司如何處理與委托人的關系等，都會有一定的影響?！睏钕楸硎?。

此外，在受托人層面，盡管當前罰單并未提及建信信托，但部分業(yè)內人士存在顧慮，認為后期或也將面臨一定處分或監(jiān)管指導。

上海功承瀛泰律師事務所律師唐潮就向界面新聞記者提到，受托人目前雖未受到處罰，并不代表受托人必然沒有責任。

“對于實控人違規(guī)減持一事，受托人是否知情、是否主動參與以及是否獲利，從業(yè)務模式及客觀情況中并非不可作出推定?！碧瞥北硎?，“如若受托人對于此類違規(guī)行為在業(yè)務推動的過程中還存在一定的刻意引導，就更加難辭其咎了?！?/p>

中國政法大學信托法研究中心主任趙廉慧教授也向界面新聞記者表示，在全委型的家族信托中，若委托人指示從事違法事項，受托人并非就不會承擔任何責任。如果委托人的指令明顯違法，受托人仍然堅持執(zhí)行，則受托人仍然會被作為行為人被追究相應的法律責任（民事責任、行政責任甚至刑事責任）。

“即使在消極信托，受托人對外也是信托財產的所有人，其行為代表信托，受托人并非委托人的代理人。關于信托管理內部權限的內部約定無法排除受托人對外的責任。”趙廉慧認為。

更進一步，唐潮認為，受托人在股權家族信托等創(chuàng)新業(yè)務的實踐過程中，底線和原則在哪里，創(chuàng)新的邊界又在哪里，是時刻需要慎重考量和關注的。

在趙廉慧看來，受托家族信托業(yè)務的過程中，受托人的行為底線是信托法和相關監(jiān)管規(guī)則。若監(jiān)管規(guī)則沒有特別要求，家族信托業(yè)務只需要遵照信托法等民商法的規(guī)定，堅持“法無明文禁止則可為”的原則。

界面新聞記者了解到，伴隨高凈值人群的增多和財富傳承觀念的改變，國內家族信托自2012年在我國落地生根以來實現(xiàn)蓬勃式發(fā)展。

公開信息顯示，國內家族信托規(guī)模從不足5億元增長到1000億元，用時7年；但從1000億元增長到5000億元，僅用了4年。

截至2023年末時，家族信托規(guī)模更是已經超過8000億元。相比之下，股權家族信托作為家族信托的一個細分發(fā)展卻較為緩慢，同期市場規(guī)模不足百億元。

究其原因，楊祥認為，股權家族信托涉及《信托法》《證券法》《公司法》等多個部門法，當不同法律規(guī)則彼此重疊、沖突時，股權家族信托所適用的法律規(guī)則的性質及強度都需要彼此協(xié)調，這對受托人的盡職履責等受信義務提出了較高的挑戰(zhàn)。

“對于家族信托持股這類新的形態(tài)，國內并沒有針對家族信托的現(xiàn)成及完善的規(guī)范予以鏈接。”唐潮認為。

建信信托與金杜律師事務所在2023年聯(lián)合發(fā)布的《2022—2023年中國家族財富可持續(xù)發(fā)展報告-聚焦股權家族信托現(xiàn)狀與發(fā)展》（下稱：《報告》）曾指出，股權家族信托的運用可為企業(yè)家提供合法資產保護和有序傳承、企業(yè)家精神傳承、家族風險隔離、社會責任履行等多方面的解決方案。未來5-10年內面臨股權資產傳承問題的民營企業(yè)不在少數(shù)。

據(jù)過往公開報道，作為國內家族信托業(yè)務領域的頭部機構，建信信托也是國內首家落地股權家族信托的公司。

2019年，建信信托完成首單將上市公司控股股東存量股票置入“全權委托型”家族信托，并實現(xiàn)與控股股東即委托人的權屬分離，實現(xiàn)非一致行動關系。

在彼時的宣傳報道中，建信信托有關負責人便提到，由于橫跨數(shù)個監(jiān)管環(huán)境，在信托架構設計、交易方案、權益安排、稅務規(guī)劃、信息披露上體現(xiàn)專業(yè)能力及服務，否則可能觸碰甚至逾越紅線，造成不可挽回的損失。

“這類股權家族信托業(yè)務本來是一個好的方向，但機構開展業(yè)務的時候還是要非常慎重，做得有違規(guī)的地方，不排除監(jiān)管后面也會叫停。未來各家在此類業(yè)務上的風控也將更加謹慎。”有家辦負責人向界面新聞記者透露。

相關數(shù)據(jù)顯示，目前境內信托公司中，有50%的信托公司涉足股權家族信托業(yè)務，業(yè)務發(fā)展勢頭方興未艾。

不過，談及股權家族信托等創(chuàng)新業(yè)務的邊界跟底線時，有業(yè)內人士指出，由于目前業(yè)內尚無聚焦到股權家族信托領域業(yè)務規(guī)范細則，各家在遵循監(jiān)管指導的前提下，還需加強行業(yè)自律。

“除不能默認股東違規(guī)減持外，信托公司更不能忘了家族信托是為了企業(yè)財富傳承這一基本出發(fā)點?！笔茉L人士指出。