界面新聞記者 | 陶知閑

界面新聞編輯 | 陳菲遐

缺錢的晶澳科技（002459.SZ）開始向香港市場“伸手”。

這家公司為進一步推動全球化發展戰略，加快市場、供應鏈、研發三位一體的全球化建設，打造國際化資本運作平臺，提升國際品牌形象，提高資本實力和綜合競爭力，計劃發行H股并申請在香港聯交所主板掛牌上市。

這是晶澳科技近五年來第五次募資。2019年11月公司定增募資75億元，2020年10月再度通過定增募資52億元，2022年第三次通過定增募資50億元， 2023年7月發行可轉債募資89.6億元。通過定增和可轉債，公司已“收獲”266.6億元資金。

晶澳科技為什么頻頻募資？本次目標又為何是香港市場？

為什么募資？

缺錢是晶澳科技向香港市場募資的主要原因，目前公司負債水平較高。截至2024年三季報，公司披露的資產負債率達72.15%，流動比率和速動比率分別為1.12和0.87，負債壓力較大。具體來看，晶澳科技有息負債338億元，是歸母凈資產的1.07倍。其中一年內到期的非流動負債為16億元，短期借款100億元，長期借款136億元，應付債券86億元。正因有巨額的有息負債，產生了大量財務費用。前三季度年財務費用高達2.8億元，這也是公司虧損的重要原因之一。

資產減值同樣拖累了晶澳科技的利潤。公司前三季度計提資產減值準備5.47億元，同期虧損4.84億元。

除了債臺高筑外，晶澳科技還有對外擔保的隱形債務。截至1月31日，公司為合并報表范圍內下屬公司提供擔保、下屬公司之間互相擔保、下屬公司為公司提供擔保余額為592.84億元（其中擔保金額為外幣的按月末匯率折算統計），占公司2023年度經審計歸屬于上市公司股東凈資產的168.82%。

值得注意的是，2024年底晶澳科技為合并報表范圍內下屬公司提供擔保、下屬公司之間互相擔保、下屬公司為公司提供擔保余額為563.65億元，短短一個月時間，晶澳科技的擔保額有所擴大。

面對巨額負債壓力，晶澳科技沒有選擇收縮，還在不斷擴產。截至2024年6月底，公司還有2023年6月公告的鄂爾多斯高新區年產30GW拉晶、10GW硅片、10GW組件項目，該項目計劃投資60.2億元，建設周期36個月，經過一年的籌備如今已投資0.41億元，還需繼續投資59.79億元。

此外，2024年12月底，晶澳科技公告擬投資39.57億元建設阿曼年產6GW高效太陽能電池和3GW高功率太陽能組件項目，該項目資金占最近一期經審計凈資產比例的11.27%。面對資金壓力，公司也承認“上述項目投資建設可能會對現金流造成壓力，可能存在資金籌措的進度或規模不達預期的風險，進而影響本項目的投資規模及建設進度。”

大額負債疊加巨額投資，晶澳科技急需資金。338億元的有息負債疊加217億元應付票據及應收賬款，合計555億元；公司賬上資金為242億元，應收票據及應收賬款合計90億元，再加上120億元的存貨和27億元的預付款項及其他應收款，四者合計為479億元。未來的晶澳科技急需湊齊這近百億元的投資項目。

為什么是港股？

除了缺錢，晶澳科技還陷入虧損泥潭。根據業績快報，2024年公司歸屬凈利潤為虧損45億元至52億元，扣非凈利潤為虧損41.6億元至48.6億元。考慮到2024年前三季度虧損4.84億元，公司第四季度單季度巨虧36.76億元至43.76億元。

對于虧損，晶澳科技解釋稱受光伏行業供需錯配的持續影響，市場競爭加劇，各環節主要產品價格大幅下降，以及國際貿易環境日趨嚴峻，導致公司主營業務盈利能力持續下降。同時公司對出現減值跡象的長期資產進行減值測試，計提資產減值準備，對業績影響較大。

光伏行業已經進入產能過剩時代。根據CPIA分析，在樂觀情景下，2024年全球光伏市場新增裝機容量有望達到430GW，增幅為10%。預計2025年全球光伏新增裝機量達462GW（增幅僅為個位數），國內光伏新增裝機量達237GW。對比來看，硅料、硅片、電池片和組件各環節的產能均超過了全球總需求。

面對整個行業價格下跌帶來的風險，行業內無序擴張開始收緊。2024年7月，工業和信息化部官網出臺《光伏制造行業規范條件（2024年本）》，要求將抑制低效產能釋放，減少以單純擴大產能為目的的光伏制造項目，逐漸出清不符合標準的小型和中等規模產能；10月，光伏行業協會發文表示“低于成本投標中標涉嫌違法”。

與此同時，資本面也開始收縮。2024年7月，天合光能終止109億元定增計劃；晶科能源終止97億元定增事宜。更早前的2023年9月，通威股份取消了160億元的定增計劃。光伏行業在A股市場的巨額募資似乎都按下了暫停鍵，這也是本次晶澳科技選擇香港市場的主要原因。

值得一提的是，借錢擴張的晶澳科技在業務端表現并不優異。去年前三季度，公司毛利率僅為5.4%，創出近五年新低。對比看，主要競爭對手晶科能源（688223.SH）、隆基綠能（601012.SH）和天合光能（688599.SH）同期毛利率分別為9.68%、7.98%和12.46%。晶澳科技是光伏一梯隊中毛利率最低的。

全行業都在降杠桿之際，毛利率低下的晶澳科技卻“逆勢”加杠桿，晶澳科技的擴張之路還能走多遠？。