界面新聞記者 | 馬越

界面新聞編輯 | 牙韓翔

一家出海俄羅斯的中國紙尿褲公司正在沖擊資本市場。

舒寶國際在港交所上市的申請目前已經獲得中國證監會備案。與眾多衛生用品企業一樣，舒寶國際也在2010年成立于福建晉江，主要從事嬰童護理產品、女性護理用品和成人失禁用品等一次性衛生用品開發、生產和銷售，旗下有“嬰舒寶”“五月私語”“康舒寶”等品牌。

根據弗若斯特沙利文報告，2022年及2023年，中國嬰童護理一次性使用衛生用品對俄羅斯的出口市場高度集中，前三大一次性使用衛生用品供貨商的出口額合計分別約占市場份額的56.4%及77.0%。2022年及2023年，在中國所有一次性使用衛生用品供貨商中，舒寶國際對俄羅斯的嬰童一次性使用衛生用品出口額排名第二。

招股書顯示，2021年至2023年，俄羅斯貢獻的銷售占比分別為40%、50.4%、和57.7%，2024年前5個月，占比為39.6%。

與眾多在中國市場遭遇行業萎縮的母嬰公司類似，舒寶國際的出海也是在一些新興市場尋求市場增量的策略。2019年至2023年，中國的一次性使用衛生用品市場復合年增長率為負，主要由于2019年至2022年嬰童護理一次性使用衛生用品市場收縮以及疫情的影響。

而舒寶國際之所以能在俄羅斯市場找到機會，與俄烏沖突后經濟制裁引發的當地紙尿褲市場變化有關——俄羅斯客戶的需求從國際品牌轉向自有品牌，因此中國的供貨商的收入大幅增加。

2019年至2021年期間，中國對俄羅斯一次性使用衛生用品的年出口額穩定在約5億元至6億元人民幣左右。2022年初實施國際制裁后，中國對俄羅斯的出口大幅增加至2022年的約人民幣14億元（同比增長133.3%）及2023年的約人民幣18億元（增幅為28.6%）。

這樣的大幅增長，主要是由于俄羅斯零售商和本土紙尿褲品牌的銷售訂單增加，填補了在實施國際制裁后全球品牌大批撤離俄羅斯導致的市場需求缺口。

俄羅斯本土紙尿褲品牌商及零售商更傾向于和獨立合同生產商合作，而非其在中國的競爭對手生產合作伙伴（即一些國際大品牌紙尿褲的OEM制造商）。因此，中國對俄羅斯的一次性使用衛生用品出口額增長在很大程度上依賴于獨立的中國合同生產商。

與中國以及其他發達國家類似的是，俄羅斯也在遭遇出生率降低的挑戰。

不過由于消費者也要尋求更有性價比的產品，其自有品牌嬰童護理用品在俄羅斯受到歡迎。由于原材料短缺及物流成本上漲，眾多俄羅斯零售商對自有品牌產品的需求迅速增長。而對俄羅斯的經濟制裁可能會擾亂原材料供應鏈或提高原材料價格，從而提高當地生產商的生產成本。相比之下，中國擁有成熟的供應鏈和強大的生產能力，即使在制裁下也能保持對俄羅斯的穩定供應。這使中國嬰童護理用品生產商在俄羅斯市場具有競爭力。

因此舒寶國際在招股書中認為，以上種種趨勢，有助于抵銷俄羅斯出生率下降的影響。

招股書中稱，按照收入計算，舒寶國際在2021財年的第二大客戶、2022財年及2023財年的最大客戶是一家俄羅斯“頂級零售商”，也是俄羅斯最大的兒童用品零售商，2021年在俄羅斯及哈薩克斯坦經營約1100多家門店。舒寶國際和這家大客戶在2020年10月簽訂供應協議，是其唯一合同生產商，為該自有品牌生產并供應嬰童一次性使用紙尿褲及嬰兒濕紙巾。

除了俄羅斯外，舒寶國際還在開拓哈薩克斯坦、東南亞的市場。2021年-2023年，以及2024年前5個月，東南亞市場的營收占比分別為12.1%、6.8%、5.3%和5.6%。

但從整體上來看，舒寶國際的年營收規模并不算高。

2021至2023年及2024年前5個月，舒寶國際收入分別為2.63億元、4.08億元、6.55億元及2.81億元。2021年到2023年的復合年增長率約為57.7%。同期，公司擁有人應占年內利潤分別為1000.6萬元、4186萬元、5890萬元及1920.9萬元。

作為對比的是，中國個人衛生護理用品的龍頭企業豪悅護理在2021-2023年的營收分別為24.62億元、28.02億元和27.57億元。另一龍頭恒安國際在2021-2023年的營收則分別為207.9億元、226.16億元和237.68億元。

而近期同樣有沖擊上市動作的紙尿褲企業，還有在非洲成為“銷冠”的樂舒適，以及以低價紙尿褲為主要市場的新世好。

樂舒適在2023年的營收達到了4.11億美元（約合人民幣30億元），而新世好在2021 年、2022年及2023年1-9月，營收分別約3.40億元、5.38億元和4.88億元。

實際上，這類個人衛生護理企業面臨的共同挑戰，都是出生人口下滑導致的市場萎縮問題，而基于存量市場下的競爭也將更激烈。

出生率的下滑仍然是長期的不利因素。根據弗若斯特沙利文報告，2021年俄羅斯的人口出生率已跌至9.6‰，處于過去10年低位；而2023年中國的出生率則為6.4‰，且機構預測到2027年將進一步下滑至5.0‰。

對于舒寶國際這樣出海的企業來說，即使俄羅斯成為新的市場增量，但它也不得不面臨其他出口的中國企業的競爭。而它也需要擺脫對于單一客戶的高度依賴，該公司也提到，雖然公司已與該零售商續簽了長期供應協議，但該協議并未規定最低采購量。如果該客戶減少訂單或終止合作，將會對公司的業績造成重大不利影響。

另外，經濟制裁導致的俄羅斯市場變化也不是一個長期穩定的機遇，一旦政策及環境發生變化，舒寶國際也需要尋找更多客戶提高自身抵御風險的能力。