文｜投資界

今日（2月24日），科勒資本宣布與金沙江創投成功完成一筆GP主導私募二級市場交易，涵蓋八項中國消費與科技行業的優質高增長型資產，交易金額2.29億元人民幣。其中，科勒資本為本次交易的唯一領投方。

“這是一筆復雜且涵蓋多項資產的GP主導交易。”科勒資本北京辦公室總經理楊戰透露，此次交易需要高度定制化的流動性解決方案，以滿足出售資產的金沙江創投旗下基金、基金的有限合伙人（LP）以及被投企業各方的具體需求。

當中的具體操作，或許能為眼下一級市場的退出困境帶來啟發。

金沙江創投LP成功退出，揭秘交易細節

時間回到2023年，科勒資本完成“科勒資本私募二級市場第一期人民幣基金”（Coller Capital Secondaries RMB I Fund）的首次關賬。隨后，科勒團隊敲定首筆交易——與君聯資本完成一筆3.15億元的GP主導交易，投資組合中包括六項優質的醫療行業資產。

沿著相似的邏輯，科勒團隊繼續在業內挖掘潛在的投資機會。而另一邊，與科勒資本北京辦公室一街之隔的金沙江創投，也在尋找可行的退出路徑，以履行對 LP利益的承諾。

資料顯示，金沙江創投旗下“蘇州金沙江朝華創業投資合伙企業（有限合伙）”成立于2015年，至今已有10個年頭，背后出資人包括元禾辰坤、盛景嘉成基金、歌斐資產、深圳利通、小村資本等，LP流動性需求強烈。

具體到資產組合上，根據公開資料，該基金投資了荔枝微課、極睿科技、萬店掌、醫眾影像、疊境數字、魔急便 Mobile Go、龍貓數據、小電科技等一批消費與科技行業項目。“基金里存續的資產，大部分都處于成長期后期，且自身具備造血能力。”楊戰回憶，雙方梳理下來發現了合作的契機。

然而，想要達成交易并不容易。

“技術環節上的要求很高”，楊戰解釋，“我們需要從基金全部的合伙人手中買下對方所持有的份額，且需要所有的合伙人同意交割條件以確保各方利益一致。”歷時超一年時間，交易最終完成打款和交割。

提供流動性之外，該金沙江人民幣基金得以借這筆交易完成清盤，LP實現了完全退出，這在S市場交易中并不多見。“該基金已經歷時十年，我們接手后意味著新期限從0開始算，為底層資產爭取更多的成長時間”。

眼下，人民幣S交易市場被寄予厚望。正如科勒資本合伙人兼亞洲及人民幣策略負責人金俊皓表示，過去數年間，中國的私募二級市場生態體系迅速發展成熟，為投資者帶來了更多交易優質資產的機會。

金沙江創投主管合伙人朱嘯虎也認為：“中國私募二級市場日漸活躍，S基金也日益成為私募股權基金重要的退出策略之一，對GP的交易能力和底層資產的質量和持續性也提出了更高的要求。”

窺探中國S市場現狀，國資來了

S基金市場肉眼可見地熱鬧起來了。

作為緩解退出壓力的重要渠道，S基金市場正迎來更多玩家，諸如市場化母基金、政府引導基金、銀行、險資、地方國企等均在布局S市場。“生態系統慢慢建立起來了”，楊戰觀察到，這幾年“大家對S交易的認識在不斷擴大和加深”。

其中，各地國資成為一股重要力量。過去一年來，各地新設S基金如雨后春筍般涌現，2024年也因此被稱為“國資S基金元年”。今年國辦1號文件《關于促進政府投資基金高質量發展的指導意見》中也提出，鼓勵發展私募股權二級市場基金（S基金）、并購基金等。最新一幕則是，近日江西首只S基金已完成備案。

公開資料顯示，本次科勒資本與金沙江創投的交易中，跟投方也出現了無錫國資的身影，這也是科勒人民幣基金的LP。楊戰介紹，相比于傳統的招商引資訴求，國資參與S基金更多的是實現商業化目的。另一方面，通過S基金這一紐帶，也能增加各方的有效互動，“把雙方的訴求對接起來，也許能產生一些比較好的化學反應。”

不過，此前多位投資人向投資界反映，“S市場發展速度比預想的要慢一些。”縱觀過去一年國內S基金市場，關注度雖然愈發高漲，新基金紛紛設立，但規模普遍不大，且外界實際看到的成功交易也并不多。甚至有數據顯示，2024年前三季度，國內S市場的交易規模呈下滑態勢。

對此楊戰解釋，一方面，眼下市場處于波動下行的狀態，作為投資人也會更加謹慎；另一方面則在于交易難度，“一個交易中需要多個條件全部滿足才能做成，缺一不可。”各方難以達成共識，是S交易的一大難點。他透露，目前團隊有一些項目已經溝通超過一年，仍在繼續談判。

這在背后，對團隊的資產定價、組織、談判等各項能力都有更為嚴格的要求，“每一筆交易，幾乎所有基金條款都要全部重新談一遍”。這是一個學徒制行業，“至少在實戰中磨練五年以上才能具備獨立拿下項目的能力。”

在摸索中前行，中國S市場前方依舊路途漫漫。