文｜阿爾法工場金融家

2月14日，中華聯合保險集團股份有限公司的大股東——中國東方資產管理股份有限公司（以下簡稱“東方資產”）發布公告，財政部持有的其全部股權，將被劃歸中央匯金投資有限責任公司。

而在此之前的不到一個月內，作為中華聯合保險集團的核心經營主體，中華聯合財險剛剛宣布向股東完成分紅11.71億元，創下歷史新高。

對此，業內人士指出，這次的分紅安排與AMC股權劃轉的安排有關。東方資產的股權劃給匯金后，將通過凈資產和分紅，按照要求調整賬面價值。

對于股東而言，11.71億元的分紅相當可觀。而中華聯合財險為此幾乎“竭盡全力”。

2024年全年，中華聯合財險的凈利潤僅9.44億元，11.72億元的分紅，則相當于既上交了全年的收益，又將之前攢下的“余糧”也一并分給了股東。

并且，在房地產投資頻頻踩雷、尚未完成資產處置的情況下，中華聯合財險依然為股東送上如此巨額的分紅。

背負股東訴求、兄弟公司增資及自身償付能力挑戰等多重壓力的中華聯合財險，肩頭上扛著“全家人”的希望。

相對東方資產超萬億的資產規模，僅有千億規模的中華聯合保險集團，在東方資產體系內，并不是很顯眼。

2012年，東方資產參與中華控股的風險處置，斥資78.10億元從新疆生產建設兵團接過中華聯合保險的控股權，成為中華控股的控股股東。自此，中華聯合保險正式納入東方資產的保險業務版圖。

東方資產本身的經營狀況不佳成為現實后，營收相對穩定的中華聯合保險卻日益變成東方資產財務報表上重要的“利潤來源”。

2024年前三季度，東方資產實現營業收入787.13億元，凈利潤僅18.70億元。而同期，中華聯合財險的凈利潤就達到了5.75億元，占到東方資產整體凈利潤的30%還多。

和其他各家AMC（全國性資產管理公司）相比，中華聯合財險所代表的東方資產保險業務板塊，業績也是遙遙領先。

剛剛過去的2024年，其車險板塊收入突破300億大關，創下歷史新高；農險業務已穩居市場前三位。

總之，在東方資產控股的10年間，中華聯合財險的總資產和利潤穩步增長，累計為股東分紅達51.04億元，為東方資產提供了穩健的投資回報。

相比之下，其他AMC則沒有那么幸運。如信達資產持有的幸福人壽早已經易主誠泰財險、退出保險業務；而長城資產持有的長生人壽由于持續虧損，股權掛牌轉讓三年后仍無人問津。

給“小弟”輸血

巨額分紅的另一個不可忽視的原因是，中華聯合財險對其兄弟公司——中華聯合人壽的資金需求支持。

在中華聯合保險集團并入東方資產后的第三年，中華聯合人壽（才正式組建成立，其規模和中華聯合財險相差懸殊。時至今日，人壽公司總資產不足中華聯合財險的一半，營收不足后者十分之一，是名副其實的“小弟”，且一直面臨虧損困境。

尤其是在2021年《保險公司償付能力管理規定》出臺后，中華聯合人壽的償付能力問題愈加嚴峻。

連年虧損引發的凈資產縮水，進一步導致公司實際資本的減少，最終帶來償付能力下降。

2022年，中華聯合人壽的綜合償付充足率更是跌至123.31%。根據監管要求，保險公司的綜合償付能力充足率不得低于100%；低于120%的保險公司將被列為監管重點核查對象。

為了解決這一問題，中華聯合人壽此前獲得了股東的8億元增資。此后，不僅其償付能力問題未緩解，業務虧損也有進一步加劇的勢頭。

近三年，中華聯合人壽的虧損總額達到了13.68億元，凈資產也縮水了70多億元。

去年，中華聯合人壽再次獲得股東增資3億元。由于集團層面其他業務占比較小，幾乎可以認為，中華聯合人壽近三年兩次增資的11億元，穿透后基本都直接來自于集團“老大哥”中華聯合財險的“輸血”。

大哥給小弟常年“輸血”，能否從根本上解決中華聯合人壽的經營困境，仍然是個大問號。

一手“發錢”一手發債

慷慨分紅并不能說明，中華聯合財險自身的經營壓力已得到緩解。

相反，近年來中華聯合財險的資產端背負著巨大的不良資產包袱。特別是在房地產投資上，多個項目頻頻踩雷。

融創、世茂、陽光城和泰禾等房地產企業的違約，使得中華聯合財險在資產質量方面遭遇嚴重考驗。截至去年，其投資的不良房地產項目仍在暴雷。

目前，中華聯合財險已宣告發生違約的房地產投資本金規模仍有46.82億元之巨，相較其486.12億的可投資資產，違約規模相當可觀。

2023年，中華聯合財險綜合償付充足率跌至200%以下，在85家財產險公司中排名倒數。這一數字雖然滿足監管要求，但對于一家央企背景的財險公司來說，顯得相當尷尬。

為了彌補這一資本缺口，中華聯合財險于2024年12月發行了60億元規模的資本補充債券。這一債務融資雖然為公司帶來了所需的資本注入，并且2.47%的票面利率的資金成本也較為低廉，但它也進一步加劇了公司對債務融資的依賴。

一邊用自己的現金向股東和“小弟”分紅輸血，另一邊則不得不發債籌錢給自身的業務發展補充資本。

這種背景下的一手“發錢”、一手發債，實屬是無奈之舉。金妹妹覺得，每一個“家庭頂梁柱”中年男人，想必都能體會。

新股東之變

隨著東方資產的股權將被劃歸中央匯金，看似僅是上上層股東結構的變化，卻可能會對中華聯合財險的公司未來發展產生重要影響。

股東的更替，不僅意味著資本的調整，還可能引發公司戰略方向的變化。

具體而言，在AMC公司聚焦主業的大監管背景下，東方資產整體并入中央匯金后的進一步安排，也成為了行業關注的焦點。

從保險板塊來講，中央匯金旗下已經有三家保險公司，分別是中國再保險（集團）股份有限公司、新華人壽保險股份有限公司（601336.SH）和中匯人壽保險股份有限公司。

而中再旗下的大地保險，同樣是以經營車險和農險為主的財產險公司，其資產和營收規模與中華聯合財險相當。

未來兩家財險公司如何進行差異化定位，勢必會受到新股東的深遠影響。

此外，中華聯合人壽的首任總裁孫玉淳，以及現任總裁肖燦軍、副總裁楊億以及總裁助理張雪芹，均有在新華保險的工作經歷。

作為國內總資產規模前十的保險公司，新華保險須補充一張財險牌照，才能成為真正意義上的保險集團。這層關系，也引發了業內更多猜測。

在中央匯金的股東層面，旗下的保險業務是否會進行再重組，或給予中華聯合財險怎樣的資源支持，業界都在關注之中。