界面新聞記者 | 郭凈凈、沈微

杭州群核信息技術有限公司的控股公司Manycore Tech Inc.（下稱“群核科技”）近日正式向港交所主板遞交上市申請材料，將沖刺“全球空間智能第一股”。

近期，以深度求索為代表的“杭州六小龍”名聲大噪。作為其中一員，成立近14年的群核科技也擁有了巨大的曝光量。

2月17日，界面新聞記者來到群核科技公司所在地杭州拱墅區余杭塘路萊茵矩陣國際實地探訪。在大樓一層大廳右側，群核科技logo標識醒目，不時有人在前臺登記等候。

“最大的變化可能是收到的簡歷成幾何倍數增長。”在11層群核科技辦公場所，公司相關負責人對界面新聞表示，港股上市是公司長期戰略發展的考慮，目前處于IPO前緘默期，相關問題均可參照招股書。

群核科技2021年4月底曾向美國納斯達克市場遞交申請上市材料，當時估值已超20億美元，被稱為“3D云設計第一股”，但最后并沒有成功。公司港股招股書稱，鑒于關鍵時間的市場狀況及投資者情緒，公司已終止美國上市的申請；“于2023年2月13日宣布放棄F-1表格，代表我們擬議美國上市的程序已終止”。

知情人士表示，主要是當時中概股在美國面臨更強的不確定性，這可能是群核科技放棄美股上市計劃的重要原因。

“企業選擇在香港上市，主要還是快資產配置的需要。”港股分析師對界面新聞稱，另外可能是投資人要退出；“一般是‘3+2’的投資約定，即約定三年投資退出并給兩年彈性期。此前參與群核科技融資的機構，估計本來去年就想退出的，但市況太差了。”

急于商業化變現

群核科技成立于2011年，是以人工智能（AI）技術和專用圖形處理單元（GPU）集群為底座的空間智能企業。

“盡管成立已久，但群核科技始終以科技研發和創業公司為自身定位。”群核科技相關負責人對界面新聞表示，目前公司在職員工超過1500人，實施扁平化管理，其中占比最高為研發人員，“年前才招了媒體對接的人員，年后因為接待需要，在門口設置了發展歷程的展示墻和產品展示屏，公司目前還沒有設立正式的展廳。”

據介紹，群核科技主要具備GPU基礎設施、人工智能（AI）應用程序及合成數據生成能力等三項核心技術能力。截至2024年12月31日，公司的GPU集群由超過5400臺配備中央系統及定制硬件的高性能服務器組成，2024年能夠平均每天處理710萬項計算任務。

招股書顯示，2024年12月，約29.6%的月活躍用戶在其訂閱的產品版本中使用群核科技的AI功能。2024年，公司平臺利用人工智能功能生成了超6.4億張圖片。2024年，該公司可在1.2秒內處理一張典型2K圖像，而2022年為53秒，大幅低于行業平均水平。

家居設計行業是群核科技找到的第一個落地場景和商業化變現路徑。根據弗若斯特沙利文數據，按2023年的收入計算，群核科技以約22.2%的市場占有率，為中國最大的空間設計軟件提供商。同時，按2023年的平均月活躍用戶（MAU）數目計算，該公司是全球最大的空間設計平臺，2024年平均月活躍訪客數8630萬名，平均月活躍用戶數270萬名。

目前，群核科技旗下擁有空間設計軟件酷家樂、酷家樂海外版Coohom、面向室內環境AI開發的下一代空間智能解決方案群核空間智能平臺SpatialVerse以及具備增強建筑信息建模（BIM）功能的酷空間、創意內容云設計平臺美間等。

作為主打產品，酷家樂于2013年推出，主要針對中國市場。2024，該產品包含超3.62億個3D模型及空間設計元素。2018年，酷家樂海外版Coohom推出，主要面向美國、韓國、日本及東南亞等國際市場；2022年、2023年以及2024年前9個月，Coohom在中國以外市場產生的收入分別占總收入的11.3%、6%及7.4%。

群核科技正加速全球化進程。公司此次港股IPO募資第一大投向便是向美國、韓國、日本及東南亞實施國際擴張策略。公司稱，為了在全球探索商機并推動新的增長，將開設新的地區辦事處，尋求與設計及可視化行業的領先參與者合作。

持續虧損

2023年，中國空間設計軟件行業的市場規模30億元，預計2028年將達68億元。同時，全球空間設計軟件行業2023年的市場規模180億元，預計2028年增至369億元。

行業成長空間看似很大，群核科技的收入增速并沒那么快。招股書顯示，2022年、2023年及2024年前9月（下稱“報告期內”），該公司營收分別是6.01億元、6.64億元、5.53億元；毛利率分別為72.7%、76.8%以及80.4%。

報告期內，群核科技遞延收入分別為5.07億元、6.17億元、5.72億元。遞延收入主要包括就日后交付或提供的訂購或專業服務而收取客戶的預付款。群核科技稱，若未能履行與客戶所訂立合約項下的責任，公司或無法將有關遞延收入轉換為收入；“客戶亦可能要求公司退還全部或部分已收的預付款，此可能會對其現金流量及流動資金狀況造成不利影響”。

群核科技仍處于持續虧損中，2022年、2023年及2024年前9月的凈虧損分別是7.04億元、6.46億元和4.22億元，累計虧損額17.72億元。

“我們無法保證公司業務將會實現盈利或保持盈利。”群核科技表示，其預期于不久將繼續對經營活動進行投資，繼續升級技術、加大銷售及營銷力度以及拓展至新市場。“我們發展業務的舉措可能較預期更加耗費資金，且可能無法增加足夠收入以抵銷不斷增加的成本及開支。還可能會遇到客戶需求的意外轉變、行業格局的重大變化或競爭的加劇，這將導致我們難以預測未來的市場增長率、客戶對產品的接受程度及產品的留存率及競爭力。”

報告期內，群核科技的研發投入分別為4.38億元、3.91億元、2.63億元，占當期收入比例分別為72.9%、58.9%、47.6%；同期的銷售及營銷開支分別為3.21億元、3.56億元及2.48億元，占當期收入比例分別是53.4%、53.7%及44.9%。

群核科技自成立以來一直采用免費增值的市場營銷模式和產品主導增長策略。“我們提供免費版本的產品，創造低進入門檻，并培育一個充滿活力的、可擴張的用戶群體。”公司稱。

報告期內，群核科技的個人客戶數量分別為31.11萬名、39.06萬名、41.39萬名；企業客戶數量分別為3.31萬名、4.11名、4.55萬名。截至2024年9月30日，群核科技的大客戶凈收益留存率為114.1%，個人客戶的凈收益留存率為96%。目前，該公司超過九成的收入來源于訂閱收入，其中企業客戶的訂閱付費貢獻超80%收入。

估值還能有多少增長空間？

連續虧損及急于商業化變現擴張的壓力之下，群核科技的資金狀況愈發收緊。截至2024年9月30日，該公司負債總額42.55億元，其中流動負債總額41.32億元，期末現金及現金等價物2億元。2022年、2023年及2024年前9月，公司經營活動所用現金凈額分別是3.02億元、6256.8萬元、1.65億元。

在分析人士看來，2021年以來未有新融資的群核科技，或許正急于通過赴港上市融資，緩解其“資金饑渴癥”。

界面新聞了解到，群核科技于2014年至2021年期間連續進行11輪融資獲得資金2.95億美元，引入紀源資本、順為資本、IDG資本、高瓴創投、經緯創投等多家知名機構入股。截至最后實際可行日期，該公司已動用約80.1%的IPO前所募資金。

目前，該公司三位創始人黃曉煌、陳航、朱皓，分別持股15.46%、11.04%、4.22%，而IDG資本、紀源資本、高瓴創投等機構持股比例均超10%。

按照群核科技2021年10月底完成的最新一輪融資，當時認購股份成本價是1.46美元/股，以其總股本15.39億股估算，估值約22.47億美元。

有港股一級市場人士對界面新聞記者表示，以DeepSeek為首的杭州“六小龍”引起了港資極大關注，“群核科技的空間智能技術能力吸引眼球，也極具市場潛力，但其前期經歷多輪融資，估值過高，疊加商業化模式尚不成熟，海外市場拓展存在不確定性等因素，市場對公司潛力可謂褒貶不一”。

“港股市場對這些新科技企業還是很歡迎的。”另有長期跟進港股市場的分析師對界面新聞稱，港股市場可能不會給群核科技特別高的估值。“那個時候（2021年）20多億美金的估值肯定偏高，現在估計差不多。市場就那么大，港股市場要上百億估值不容易的。”

海通證券近期研報認為，港股市場近年來表現低迷，科技板塊估值較低。截至2025年1月底，港股通科技指數市盈率僅為23x，而同期的納斯達克指數市盈率為46X；“隨著市場情緒回暖，資金有望持續流入港股，推動科技股估值修復”。

“企業選擇在香港上市，主要還是快資產配置的需要。”上述港股分析師進一步指出，“另外可能是投資人要退出。一般是‘3+2’的投資約定，即約定三年投資退出并給兩年彈性期。前期參與群核科技融資的機構，估計本來去年就想退出的，但市況太差了。”