記者｜張喬遇

在商場的轉角、影院的入口、機場高鐵站的候車區，一批按摩椅悄然出現。這些看似毫不起眼，隱匿于日常角落的按摩椅，卻總能在你疲憊不堪、急需休息之際，親切又合時宜地發出溫馨提示：“主人，累了可以休息休息”。

這看似不起眼、容易被忽視的“小生意”，卻孕育出一家即將叩響上市大門的企業——福建樂摩物聯科技股份有限公司（簡稱：樂摩物聯或公司）。近日，公司向香港聯交所遞交了招股書，中信建投國際和申萬宏源香港為聯席保薦人。

樂摩物聯作為一家智能按摩椅服務供應商，自2016年推出“樂摩吧”品牌后，便一路高歌猛進。按照交易額計算，公司目前已經在所有智能按摩服務提供商中獨占鰲頭，對應的市場占有率為37.3%。不過，目前共享按摩椅在中國滲透率較低，不足1%。

市場同質化競爭激烈

樂摩物聯首創“智能按摩空間”概念，利用商場角落、影院附近等空間為消費者提供碎片化休息體驗。簡單來說，就是將智能按摩椅設備布置在上述場所，消費者使用時僅需掃描二維碼付費即可享受。

樂摩吧的消費者可選擇按摩時間，包含15分鐘、20分鐘和30分鐘等，定價對應在13.8元、17.8元和23.8元。小程序還支持充值優惠，如充值30元、50元、100元。

截至2025年1月15日，樂摩物聯已經為智能按摩服務設立了超過4.5萬個服務網點，投放超過50萬張智能按摩設備，覆蓋中國大陸31個省級行政區及339個城市。累計可識別服務人數超過1.5億，注冊會員人數超過2800萬名。

弗若斯特沙利文、IMF數據顯示，中國智能按摩服務市場規模從2020年的23.37億元略微增長至2023年的24億元，但占按摩市場總規模的比重卻從0.55%下滑至0.47%，整體份額較小。

這也意味著，當前按摩市場的主流依舊是傳統按摩服務，智能按摩服務提供商想要實現長足發展，需要不斷搶占市場份額。

從市場競爭格局看，中國智能按摩服務供應商高度集中，前五大供應商占據了86.7%的市場份額，樂摩物聯以37.3%的市場份額位居第一，排名第二、第三的企業也不可小覷，分別占據了15.5%、14.4%的市場份額，頭部企業之間競爭激烈。

隨著共享按摩市場持續升溫，除樂摩吧品牌外，市場上還有摩摩噠（母公司系榮泰健康，代碼：603579.SH）、云享云、奇拉、iRest艾力斯特、爽唄共享按摩等眾多與樂摩吧商業模式相似的競爭者不斷涌現，跑馬圈地，加劇市場競爭。

這些品牌旗下共享按摩椅收入來源主要是兩方面：一是按摩服務收入，即消費者通過二維碼或應用程序按次付費，品牌從中獲取利潤；二是其他增值服務，例如第三方平臺收入，品牌通過第三方平臺合作進行廣告投放、短視頻觀看等其他業務合作獲得潛在收入。樂摩吧目前僅有智能按摩服務收入，收入來源相對單一。

毛利率出現下滑

相較于傳統依靠人力進行的按摩服務，智能按摩服務通過自動化技術和智能系統，大幅度節省了人工成本，但也增加了按摩椅的運維成本及設備折舊成本。

樂摩物聯通過LMB Links平臺實時監控和管理各網點，同時自建一支維護團隊，此外也將部分運維工作外包給第三方清潔服務供應商。

公司銷售成本主要為智能按摩服務網點場地使用費及維護成本，占各期銷售成本的比例均在60%以上，且在報告期（2022年、2023年及2024年1-9月）不斷提高，2024年前三季度達到69.63%，其次為折舊及攤銷成本，占銷售成本的比例維持在17%-23%之間，此外還有員工薪酬開支、運雜費等。

報告期各期，樂摩物聯收入分別為3.30億元、5.87億元和6.15億元；凈利潤則呈現顯著波動，分別為648.1萬元、8734.0萬元和9311.0萬元，2023年實現近13倍爆發式增長后，2024年前三季度凈利潤同比增幅驟降至0.41%。這一業績表現引發市場關注。

導致盈利增速疲軟的主要原因在于，一方面系擴大業務規模及市場滲透率導致的毛利率下滑，另一方面是公司營銷費用大漲。

報告期各期（2022年至2023年及2024年前三季度），樂摩物聯智能按摩服務毛利率分別為24.66%、41.47%、40.04%。為了擴大業務規模及市場滲透率，樂摩物聯擴大地理范圍，在低線城區建立了更多智能按摩服務的服務網點，產生了初始成本，公司2024年前三季度毛利率同比下滑超過5個百分點。

此外，2024年前三季度公司營銷費用8467.0萬元，同比爆增66.00%，其中，人力成本占比從47.87%提升至54.82%，開支同比激增90.12%；業務發展及差旅開支同比激增98.49%。

11名城市合伙人與控股股東之一有關

界面新聞注意到，樂摩物聯除了自營模式外，還開發出合伙人模式。值得注意的是，報告期合伙人模式下公司錄得毛利率分別高達67.15%、76.10%和74.44%；相較之下，直營模式毛利率分別只有12.37%、34.46%和34.22%，不到合伙人模式毛利率的一半。

合伙人模式下，合伙人承擔了包含渠道擴張、服務場地使用、員工薪酬、裝修、按摩設備的安裝、運維、清洗、電費、稅費相關的所有運營成本及其他按摩服務網點運營開支，同時需要在樂摩物聯的指導下運營，并定期支付服務費，且要對服務過程中產生的任何糾紛承擔責任。

樂摩物聯僅需要進行LMB Links平臺建立升級、樂摩吧品牌發展、提供運維指導、提供按摩設備及相關部件、提供客戶服務協助以及處理消費者投訴等。

報告期各期，樂摩物聯合伙人數量從2022年的68位下降至2023年62位，并進一步下滑至截至2024年前三季度的45位，2024年前三季度，共有17位合伙人終止合作，同時0位合伙人加入公司。

報告期各期，樂摩物聯合伙人模式下按摩服務營業收入分別為7096.3萬元、9558.0萬元、8736.8萬元，占智能按摩服務收入比例分別為21.49%、16.29%、14.21%，逐年下滑。

值得注意的是，公司的11名城市合伙人的控股股東或其配偶為樂摩物聯的控股股東之一掌創共贏平臺（公司控股股東之一）的有限合伙人，并共同持有掌創共贏平臺注冊資本約19.9%。

據了解，掌創共贏平臺于2017年4月21日在中國成立。截至2025年1月15日，謝忠惠作為掌創共贏平臺的普通合伙人，持有約14.2%的合伙權益。

此外，掌創共贏平臺還有14名有限合伙人，其中一名系公司執行董事兼副總經理陳興、一名為公司前員工、一名系公司前供應商的實際受益人，其余11名有限合伙人則為前述提到的樂摩物聯的城市合伙人的控股股東或其配偶。截至2025年1月15日，掌創共贏平臺持有公司7.3%的股本。

上市前大手筆分紅，高層變動頻繁

樂摩物聯誕生于2014年5月，由福州境界、吳景華及陳建霖成立。成立時，吳景華憑借直接掌控以及通過對福州境界大部分股權的間接控制，最終掌握公司85%的股權。2016年，時年約40歲的謝忠惠考慮開展智能按摩服務業務，得益于與吳景華相識，為省去設立新公司的行政程序，經公平磋商，于當年12月向當時股東收購60%股權成為樂摩物聯控股股東。

2016年12月，韓道虎向謝忠惠收購公司30%股權加入樂摩物聯，對價為0。樂摩物聯表示：“該對價乃經考慮樂摩物聯尚未繳入注冊資本、當時的凈虧損狀況以及韓道虎將帶來的按摩設備行業知識、經驗及資源，經公平磋商后厘定。”韓道虎2024年8月獲委任樂摩物聯主席兼非執行董事。

截至2025年1月15日，作為普通合伙人，樂摩物聯的執行董事謝忠惠通過掌創共贏平臺、樂摩共創平臺以及樂摩共贏平臺，有權直接和間接行使公司約34.4%已發行股本所附帶的投票權。因此，謝忠惠、掌創共贏平臺、樂摩共創平臺及樂摩共贏平臺將共同構成公司的一組控股股東。

不過，樂摩物聯的外部融資之路較為單一，僅在2017年獲得了基石億享5000萬元投資，然而，這輪增資背后附帶了一系列投資協議條款，基石億享有權在特定情形下要求公司贖回其股權。

2023年4月，因公司未能在約定時間內上市，觸發了回購條款。基石億享與樂摩物聯簽訂回購協議，要求公司以減資方式回購其持有的114.29萬元股本，回購對價達6206萬元。作為回購協議的一部分，基石億享同意將公司合格IPO的到期日延長3年。

值得關注的是，上市前夕，樂摩物聯連續兩次大規模分紅派息，其中2023年宣派股息2375.0萬元，2024年1-9月再次派息2000萬元。本次IPO，樂摩物聯擬使用募集資金擴大服務網點、技術升級迭代、提升品牌知名度和用作運營資金等。

此外，公司IPO前高層變動頻繁。李堅正、封寶財、陳興分別在2024年8月卸任執行董事，與此同時，陳霞、王雪珍獲委任公司監事。